天翼云迈入智能云新阶段，应用多点开花推动ARPU增长

中国电信（601728.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月02日 天翼云迈入智能云新阶段，应用多点开花推动ARPU增长 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 474,967 507,843 560,709 623,901 697,521 增长率yoy（%） 9.4 6.9 10.4 11.3 11.8 归母净利润（百万元） 27,593 30,446 33,865 38,100 43,453 买入（维持评级） 股票信息 行业通信 增长率yoy（%） 6.3 10.3 11.2 12.5 14.1 2024年9月2日收盘价（元） 6.19 ROE（%） 6.3 6.8 7.2 7.8 8.7 总市值（百万元） 566,429.19 EPS最新摊薄（元） 0.30 0.33 0.37 0.42 0.47 流通市值（百万元） 125,364.06 P/E（倍） 20.5 18.6 16.7 14.8 13.0 总股本（百万股） 91,507.14 P/B（倍） 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 流通股本（百万股） 20,252.68 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：中国电信发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入2660 亿元，同比增长2.8%；归母净利润218亿元，同比增长8.2%；扣非净利润217亿元，同比增长6.0%。 基础业务稳健增长。C端业务，2024年H1公司移动通信服务收入1052亿元，同比增长3.6%。移动ARPU46.3元，同比增长0.2%。移动增值及应用收入达到人民币181亿元，同比增长17.1%，5G登网用户渗透率同比提升 14.3pp。H端业务中，智慧家庭业务收入107亿元，同比增长14.4%，有线宽带综合ARPU为48.3元。 天翼云迈入智能云新阶段。2024年H1，天翼云收入达到人民币552亿元，同比增长20.4%。公司构建领先的“息壤”一体化智算服务能力，提供极致 的算力调度服务、高效的一体化计算加速服务、普惠的一站式智算服务以及繁荣的模型应用生态，“息壤”已接入39家算力合作伙伴各类智能算力合计22EFLOPS，天翼云全面升级产品及生态矩阵，迈入智能云的新发展阶段。 AI量子等新技术多点开花。公司不断提升基础大模型能力，公司面向工业、 近3月日均成交额（百万元）632.03 股价走势 中国电信沪深300 10% 6% 2% -2% -6% -10% -13% -17% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 分析师姚久花 执业证书编号：S1070523100001 邮箱：yaojiuhua@cgws.com 教育、医疗、政务等领域推出32个行业大模型，赋能370个2B项目，推出 AI手机、AI云电脑、AI大模型一体机等AI标准化产品，满足客户的多元化智能化需求。量子方面，公司以量子技术赋能新型安全能力，创新量子技术与通话、云网、平台等业务融合，构建“量子+”产品体系，开发量子密话密信等应用。此外，公司在上半年成功推出全球首创汽车直连卫星服务，并在香港发布手机直连卫星业务。 资本开支优化。2024年上半年公司坚持稳健精准投资策略，支撑战略新兴业务培育和发展，加快5G重点场景网络覆盖和优化，加强产业数字化业务支撑保障，打造云网融合的数字信息基础设施。上半年累计完成资本开支472 亿元，完成率49%。其中。移动网投资186亿元，产业数字化投资161亿元，完成率44%。我们预计公司下半年还将持续加强产业数字化业务的投入。 中期分红率明显提升。公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造 能力，公司董事会决定派发中期股息每股0.1671元，同比增长16.7%，中期派息率为70%，同比提升5pct。 相关研究 1、《服务器集采国产化份额新高，培育国产算力生态》 2024-07-18 2、《ARPU稳健提升，投入产数推动资本开支结构优化》2024-04-01 3、《业绩稳定增长，天翼云出海扬帆起航》2024-03-07 投资建议：中国电信在资本开支层面保持高于行业的投入，并持续加大科技 创新研发投入。在天翼云等战略新兴领域已经构建起稳固的护城河。在此基础上，公司在AI、量子、手机直连卫星等差异化业务上均实现规模拓展，我们看好新技术推动的应用侧的多点开花推动流量增长，作为ARPU提升的重要支撑。我们看好公司的发展，预测公司2024-2026年实现营收5607.09亿元、6239.01亿元、6975.21亿元；归母净利润338.65亿元、381.00亿元、 434.53亿元；EPS0.37、0.42、0.47，PE17X、15X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 141072 167863 198977 277726 305285 营业收入 474967 507843 560709 623901 697521 现金 76300 91851 130712 197819 220754 营业成本 339940 361422 400066 444417 495122 应收票据及应收账款 24312 32210 27459 36714 35429 营业税金及附加 1643 1862 2088 2314 2539 其他应收款 4943 6724 6119 7256 7676 销售费用 53803 56117 63275 72535 80389 预付账款 9400 7640 12571 9786 14881 管理费用 33578 35715 39536 43935 49151 存货 3513 3417 5214 4250 6077 研发费用 10560 13052 15139 18093 22390 其他流动资产 22604 26021 16903 21901 20468 财务费用 7 332 1435 -607 -1767 非流动资产 666626 667951 647353 631085 613272 资产和信用减值损失 -101 -278 -213 -289 -294 长期股权投资 42220 43158 46108 49092 52116 其他收益 4545 3475 3476 3792 3822 固定资产 413407 409455 404704 394097 379880 公允价值变动收益 -91 -883 -487 -685 -586 无形资产 44836 48502 43445 38096 32322 投资净收益 2265 2374 2195 2270 2279 其他非流动资产 166164 166836 153096 149800 148955 资产处置收益 1591 1767 1536 1621 1629 资产总计 807698 835814 846330 908811 918557 营业利润 41304 42569 48814 53670 60832 流动负债 277874 301027 286094 337951 331805 营业外收入 2332 2612 2170 2289 2351 短期借款 2840 2867 2867 2867 2867 营业外支出 7922 5977 6950 6463 6706 应付票据及应付账款 127260 145872 147488 183290 182476 利润总额 35714 39204 44034 49496 56477 其他流动负债 147774 152288 135739 151795 146462 所得税 8038 8776 10128 11384 12990 非流动负债 93397 87620 87399 84293 84512 净利润 27676 30428 33906 38112 43487 长期借款 4484 5142 3603 2122 721 少数股东损益 83 -17 41 12 33 其他非流动负债 88913 82478 83796 82171 83791 归属母公司净利润 27593 30446 33865 38100 43453 负债合计 371271 388647 373493 422244 416316 EBITDA 117025 122640 122734 138768 157762 少数股东权益 4338 4241 4282 4294 4328 EPS（元/股） 0.30 0.33 0.37 0.42 0.47 股本 91507 91507 91507 91507 91507 资本公积 69394 69406 69406 69406 69406 主要财务比率 留存收益 271303 281483 290976 301267 312138 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 432089 442926 468556 482273 497913 成长能力 负债和股东权益 807698 835814 846330 908811 918557 营业收入（%） 9.4 6.9 10.4 11.3 11.8 营业利润（%） 4.1 3.1 14.7 9.9 13.3 归属母公司净利润（%） 6.3 10.3 11.2 12.5 14.1 获利能力毛利率（%） 28.4 28.8 28.7 28.8 29.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 5.8 6.0 6.0 6.1 6.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.3 6.8 7.2 7.8 8.7 经营活动现金流 137219 138623 116060 168730 134840 ROIC（%） 5.6 6.0 6.6 7.0 7.7 净利润 27676 30428 33906 38112 43487 偿债能力 折旧摊销 83132 85678 81190 93401 106813 资产负债率（%） 46.0 46.5 44.1 46.5 45.3 财务费用 7 332 1435 -607 -1767 净负债比率（%） -9.8 -13.5 -24.2 -37.6 -41.3 投资损失 -2265 -2374 -2195 -2270 -2279 流动比率 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 营运资金变动 -2341 -7748 9045 43384 -7074 速动比率 0.4 0.4 0.6 0.7 0.8 其他经营现金流 31009 32306 -7322 -3290 -4340 营运能力 投资活动现金流 -95588 -93962 -57348 -73927 -85678 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 资本支出 91512 90174 61100 72931 81455 应收账款周转率 20.5 18.5 19.3 19.5 19.5 长期投资 10 -15 -2950 -2984 -3023 应付账款周转率 2.9 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 -4086 -3774 6702 1989 -1200 每股指标（元） 筹资活动现金流 -42901 -36122 -19850 -27696 -26227 每股收益（最新摊薄） 0.30 0.33 0.37 0.42 0.47 短期借款 19 27 0 0 0 每股经营现金流（最