民航需求逐步恢复，上半年明显减亏

证券研究报告：交通运输|公司点评报告 2024年9月3日 股票投资评级 南方航空(600029) 买入|维持 民航需求逐步恢复，上半年明显减亏 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 南方航空交通运输 南方航空披露2024年中报 个股表现 南方航空披露2024年中报，上半年公司营业收入847.9亿元，同比增长18.0%，实现归母净利润-12.3亿元，同比减亏57.3%，二季度公司营业收入401.9亿元，同比增长6.4%，归母净利润-19.8亿元，亏损幅度同比略有扩大。 客流同比继续增长，价格有所回落 上半年伴随着民航需求保持增长，行业航班量持续恢复，客流不断提升，公司上半年客运运力投入同比增长21.7%，其中国内航线增 2023-092023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）5.56 总股本/流通股本（亿股）181.21/126.73 总市值/流通市值（亿元）1,008/705 52周内最高/最低价6.46/5.41 资产负债率(%)83.2% 市盈率-24.17 中国南方航空集团有限 第一大股东 公司 分析师:曾凡喆 SAC登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 长4.8%，国际航线增长161.1%，旅客周转量同比增长33.5%，其中国 公司基本情况 内航线增长15.7%，国际航线增长178.1%，客座率83.07%，同比增长7.30pct。上半年因国内线公商务需求整体偏弱，国际航线因航班量进一步恢复，公司整体运价同比有所下降，但仍略高于2019年同期上半年公司客运收入717.6亿元，同比增长17.7%。 得益于跨境电商需求快速增长，公司货运业务运营保持强势，上半年货运业务收入87.3亿元，同比增长21.6%. 成本随业务量上行，利用率提升摊薄单位非油成本 上半年公司营业成本随业务量增长同步提升，其中航油价格略有上行，公司航油成本同比提高22.3%至278.9亿元，但因机队运行效率提升，公司非航油成本为506.7亿元，单位ASK非航油成本同比下降5.6%至0.2890元。 营收恢复及汇兑损失减少拉低费用率 研究所 因公司营收恢复及汇兑损失减少影响，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.92%、2.30%、0.29%、3.95%，同比分别下降0.22pct、0.20pct、0.03pct和1.85pct。 增投川航确认投资损失，获得补偿款拉高营业外收入 因上半年公司向四川航空增资，确认13.85亿元投资损失，公司上半年投资收益为-10.2亿元，同比下降13.2亿元；因公司获得飞机运营补偿19.8亿元，带动公司上半年营业外收入达到20.9亿元，同 比提高18.7亿元。整体来看，公司业绩基本符合预期。 投资建议 我们仍看好民航景气度在供给强约束及需求不断回升的趋势下逐步改善，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.1亿元、52.2亿元、103.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 159929 181872 194164 203566 增长率(%) 83.70 13.72 6.76 4.84 EBITDA（百万元） 31842.00 11818.89 18059.28 22765.62 归属母公司净利润（百万元） -4209.00 207.82 5218.23 10301.55 增长率(%) 87.12 104.94 2410.90 97.41 EPS(元/股) -0.23 0.01 0.29 0.57 市盈率（P/E） -23.94 484.80 19.31 9.78 市净率（P/B） 2.74 2.70 2.34 1.87 EV/EBITDA 9.40 25.39 16.59 13.05 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 159929 181872 194164 203566 营业收入 83.7% 13.7% 6.8% 4.8% 营业成本 147582 166666 171956 176236 营业利润 93.3% 28.0% 511.2% 74.9% 税金及附加 531 400 450 500 归属于母公司净利润 87.1% 104.9% 2,410.9% 97.4% 销售费用 6629 7955 8537 9030 获利能力 管理费用 3779 4367 4902 5320 毛利率 7.7% 8.4% 11.4% 13.4% 研发费用 511 600 600 650 净利率 -2.6% 0.1% 2.7% 5.1% 财务费用 6393 6307 5895 5637 ROE -11.4% 0.6% 12.1% 19.2% 资产减值损失 -11 -400 -400 -400 ROIC 3.4% 1.5% 3.8% 5.8% 营业利润 -2142 -1543 6345 11094偿债能力 营业外收入 581 2100 650 650 资产负债率 83.2% 83.6% 82.0% 79.0% 营业外支出 84 200 200 200 流动比率 0.21 0.23 0.20 0.20 利润总额 -1645 357 6795 11544 营运能力 所得税 1437 143 1359 923 应收账款周转率 53.51 49.40 46.47 46.06 净利润 -3082 214 5436 10620 存货周转率 108.35 106.46 103.21 105.23 归母净利润 -4209 208 5218 10302 总资产周转率 0.51 0.58 0.60 0.62 每股收益（元） -0.23 0.01 0.29 0.57 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.23 0.01 0.29 0.57 货币资金 9924 12305 7806 5419 每股净资产 2.03 2.06 2.37 2.97 交易性金融资产 3157 3157 3157 3157 估值比率 应收票据及应收账款 3324 4042 4315 4524 PE -23.94 484.80 19.31 9.78 预付款项 695 667 688 705 PB 2.74 2.70 2.34 1.87 存货 1565 1852 1911 1958 流动资产合计 27741 31878 28201 26680现金流量表 固定资产 93076 101273 109085 116545 净利润 -3082 214 5436 10620 在建工程 34199 33347 32666 32121 折旧和摊销 27183 5154 5370 5585 无形资产 6629 6629 6629 6629 营运资本变动 9246 2099 1517 -1791 非流动资产合计 281485 289090 296470 303635 其他 6787 4854 4901 4373 资产总计 309226 320967 324671 330315 经营活动现金流净额 40134 12322 17223 18787 短期借款 51362 52362 48362 44362 资本开支 -9633 -10300 -11700 -11700 应付票据及应付账款 19958 20833 21494 22030 其他 -7878 -668 549 749 其他流动负债 58116 65673 67849 66888 投资活动现金流净额 -17511 -10968 -11151 -10951 流动负债合计 129436 138868 137706 133280 股权融资 1017 0 0 0 其他 127793 129545 128545 127545 债务融资 -26630 7031 -4500 -4500 非流动负债合计 127793 129545 128545 127545 其他 -7393 -5999 -6071 -5723 负债合计 257229 268413 266251 260825 筹资活动现金流净额 -33006 1032 -10571 -10223 股本 18121 18121 18121 18121 现金及现金等价物净增加额 -10358 2381 -4499 -2387 资本公积金 52756 52756 52756 52756 未分配利润 -36888 -36296 -31431 -22225 少数股东权益 15213 15219 15437 15755 其他 2795 2754 3537 5082 所有者权益合计 51997 52554 58420 69490 负债和所有者权益总计 309226 320967 324671 330315 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中