民航需求逐步恢复，上半年明显减亏

南方航空2024年中报显示，公司上半年营业收入847.9亿元，同比增长18.0%，归母净利润-12.3亿元，同比减亏57.3%。二季度营业收入401.9亿元，同比增长6.4%，归母净利润-19.8亿元，亏损幅度略有扩大。

客流持续增长，价格有所回落。上半年客运运力投入同比增长21.7%，其中国际航线增长161.1%，旅客周转量同比增长33.5%，客座率83.07%，同比增长7.30pct。因国内线公商务需求偏弱，国际航线恢复，整体运价同比下降但仍高于2019年同期。客运收入717.6亿元，同比增长17.7%。

货运业务表现强势，收入87.3亿元，同比增长21.6%，得益于跨境电商需求增长。

成本随业务量提升，利用率提升摊薄单位非油成本。航油成本同比提高22.3%至278.9亿元，但非航油成本因机队效率提升，单位ASK非航油成本同比下降5.6%至0.2890元。

费用率下降。因营收恢复及汇兑损失减少，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.92%、2.30%、0.29%、3.95%，同比分别下降。

投资损失与补偿影响营业外收入。增资川航确认13.85亿元投资损失，但获得飞机运营补偿19.8亿元，带动营业外收入达20.9亿元，同比提高18.7亿元。

投资建议：看好民航景气度改善趋势，预计2024-2026年归母净利润分别为2.1亿元、52.2亿元、103.0亿元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。