下游需求逐步恢复，利润率修复明显

证券研究报告|公司点评长电科技(600584.SH) 2024年08月29日 买入（维持） 长电科技(600584.SH)：下游需求逐步恢复，利润率修复明显 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：30.92 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn陈瑜熙 资格编号：S0120524010003 市场表现 邮箱：chenyx5＠tebon.com.cn 投资要点 事件：8月24日长电发布发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收154.86亿元，同比增长27.22%；归母净利润6.19亿元，同比增长24.96%；扣非归母净利润5.81亿元，同比增长53.46%。2024年第二季度公司实现营收86.45亿元， 同比增长36.94%，环比增长26.34%；归母净利润4.84亿元，同比增长25.51%，环比增长257.96%，扣非归母净利润4.74亿元，同比增长46.86%，环比增长339.87%。 26% 17% 9% 0% -9% -17% -26% -34% -43% 长电科技沪深300 下游需求逐渐复苏，各领域收入均有增长。公司2024年上半年营业收入中通讯电子占比41.3%、消费电子占比27.2%、运算电子占比15.7%、工业及医疗电 子占比7.5%、汽车电子占比8.3%，二季度各应用分类收入环比均实现双位数增长，其中汽车电子收入环比增长超过50.0%；2024年上半年，通讯电子收入同比增长超过40.0%，消费电子收入同比增长超过30.0%，运算电子结束自去年上半年以来的调整趋势，今年上半年同比增长超过20.0%。 2023-082023-122024-042024-08 产能利用率提高，利润率修复明显。从毛利率来看，2024年第二季度毛利率为 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-3.98-2.4923.34 相对涨幅(%)-0.112.8232.52 资料来源：德邦研究所，聚源数据 14.28%，环比增长2.08pcts，净利率为5.29%，环比增长3.63pcts。主要子公司来看，2024年上半年，1）星科金朋营收8.40亿美元，同比增长4.33%；净利润 0.78亿美元，同比增长44.09%。2）长电韩国营收8.6亿美元，同比增长58.19%，净利润0.11亿美元，同比增长195.39%。3）长电先进营收7.35亿元，同比增长19.03%，净利润1.18亿元，同比增长147.73%。半导体行业复苏，产能利用率提高，主要子公司利润增速均快于收入增速。 相关研究 1《.长电科技(600584.SH)：Q1营收同 比增长，持续加强产业布局》， 2024.4.26 2.《长电科技(600584.SH)：业绩修复环比增长，多元布局成长赛道》，2023.11.5 聚焦关键领域，持续加强产业布局。1）先进封装领域：根据2024年半年报，公 司推出的XDFOI®Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产 阶段。2）汽车电子领域：公司海内外八大生产基地工厂通过IATF16949认证，公司在上海临港新片区建立汽车电子生产工厂，同时在江阴工厂搭建中试线。3）存储领域：公司的封测服务覆盖DRAM，Flash等各种存储芯片产品，推动收购晟碟半导体80%股权项目。 投资建议：随着下游需求逐渐恢复，叠加公司产业布局不断扩大，我们预计公司24-26年实现收入333.6/383.3/408.0亿元，实现归母净利21.5/28.7/36.2亿元，以8月29日市值对应PE分别为26/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期风险；先进封装进度不及预期风险等；竞争格局恶化导致封测价格下滑风险等。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 1,789.41 流通A股(百万股)： 1,789.41 52周内股价区间(元)： 20.89-36.03 总市值(百万元)： 55,328.70 总资产(百万元)： 45,968.54 每股净资产(元)： 14.84 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 33,762 29,661 33,355 38,334 40,802 (+/-)YOY(%) 10.7% -12.1% 12.5% 14.9% 6.4% 净利润(百万元) 3,231 1,471 2,152 2,869 3,620 (+/-)YOY(%) 9.2% -54.5% 46.3% 33.3% 26.1% 全面摊薄EPS(元) 1.82 0.82 1.20 1.60 2.02 毛利率(%) 17.0% 13.7% 15.0% 16.2% 17.6% 净资产收益率(%) 13.1% 5.6% 7.7% 9.5% 10.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 29,661 33,355 38,334 40,802 每股收益 0.82 1.20 1.60 2.02 营业成本 25,612 28,348 32,137 33,634 每股净资产 14.57 15.59 16.96 18.84 毛利率% 13.7% 15.0% 16.2% 17.6% 每股经营现金流 2.48 2.61 3.81 3.82 营业税金及附加 106 100 115 122 每股股利 0.10 0.10 0.10 0.10 营业税金率% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 206 233 268 286 P/E 36.41 25.71 19.28 15.29 营业费用率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% P/B 2.05 1.98 1.82 1.64 管理费用 751 934 1,073 1,142 P/S 1.86 1.66 1.44 1.36 管理费用率% 2.5% 2.8% 2.8% 2.8% EV/EBITDA 10.64 11.50 10.21 8.36 研发费用 1,440 1,501 1,725 1,836 股息率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 研发费用率% 4.9% 4.5% 4.5% 4.5% 盈利能力指标(%) EBIT 1,683 2,401 3,164 3,926 毛利率 13.7% 15.0% 16.2% 17.6% 财务费用 192 111 111 75 净利润率 5.0% 6.5% 7.5% 8.9% 财务费用率% 0.6% 0.3% 0.3% 0.2% 净资产收益率 5.6% 7.7% 9.5% 10.7% 资产减值损失 -73 -79 -90 -110 资产回报率 3.5% 4.7% 5.9% 6.7% 投资收益 2 10 12 12 投资回报率 4.6% 5.9% 7.4% 8.3% 营业利润 1,520 2,292 3,056 3,855 盈利增长(%) 营业外收支 2 0 0 0 营业收入增长率 -12.1% 12.5% 14.9% 6.4% 利润总额 1,522 2,292 3,056 3,855 EBIT增长率 -48.0% 42.6% 31.8% 24.1% EBITDA 5,222 5,004 5,396 6,211 净利润增长率 -54.5% 46.3% 33.3% 26.1% 所得税 52 138 183 231 偿债能力指标 有效所得税率% 3.4% 6.0% 6.0% 6.0% 资产负债率 38.6% 38.6% 37.9% 37.1% 少数股东损益 -0 2 3 4 流动比率 1.8 1.9 2.0 2.2 归属母公司所有者净利润 1,471 2,152 2,869 3,620 速动比率 1.5 1.5 1.7 1.9 现金比率 0.8 0.7 0.9 1.1 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 7,325 7,829 9,995 14,004 应收帐款周转天数 51.5 50.0 40.0 35.0 应收账款及应收票据 4,185 4,569 4,201 3,913 存货周转天数 45.5 50.0 45.0 45.0 存货 3,196 3,883 3,962 4,147 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 其它流动资产 2,914 3,954 4,997 6,019 固定资产周转率 1.6 1.7 2.0 2.1 流动资产合计 17,619 20,236 23,155 28,083 长期股权投资 695 675 655 635 固定资产 18,744 19,173 19,463 19,179 在建工程 1,053 1,133 1,213 1,293 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 663 598 543 489 净利润 1,471 2,152 2,869 3,620 非流动资产合计 24,960 25,372 25,835 25,626 少数股东损益 -0 2 3 4 资产总计 42,579 45,608 48,991 53,709 非现金支出 3,617 2,683 2,322 2,395 短期借款 1,696 2,249 1,553 1,827 非经营收益 119 401 166 160 应付票据及应付账款 5,005 4,815 5,723 6,174 营运资金变动 -770 -571 1,455 655 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 4,437 4,668 6,815 6,833 其它流动负债 2,981 3,749 4,051 4,676 资产 -3,066 -3,278 -2,767 -2,164 流动负债合计 9,682 10,813 11,328 12,676 投资 2,000 -980 -980 -980 长期借款 5,777 5,802 5,817 5,832 其他 68 57 11 12 其它长期负债 970 1,000 1,401 1,402 投资活动现金流 -998 -4,202 -3,735 -3,132 非流动负债合计 6,746 6,802 7,218 7,234 债权募资 1,864 599 -277 791 负债总计 16,428 17,615 18,545 19,910 股权募资 267 1 0 0 实收资本 1,789 1,789 1,789 1,789 其他 -719 -562 -696 -513 普通股股东权益 26,066 27,905 30,355 33,704 融资活动现金流 1,411 38 -973 278 少数股东权益 86 88 91 94 现金净流量 4,872 504 2,166 4,009 负债和所有者权益合计 42,579 45,608 48,991 53,709 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月29日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈蓉芳，电子组长，南开大学本科，香港中文大学硕士，电子板块全覆盖，对于汽车电子、消费电子等板块跟踪紧密，个股动态反馈迅速，推票脉络清晰。曾任职于民生证券、国金证券，2022年5月加入德邦证券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特