盈利能力显著提升，自有品牌持续突破

2024年09月03日 盈利能力显著提升，自有品牌持续突破 佩蒂股份(300673) 评级： 买入 股票代码： 300673 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 15.51/8.82 目标价格： 总市值(亿) 31.60 最新收盘价： 12.7 自由流通市值(亿) 20.50 自由流通股数(百万) 161.44 事件概述 公司24H1实现营收8.46亿元，同比+71.6%，实现归母净利润0.98亿元，去年同期亏损0.43亿元，实现 扣非归母净利润0.96亿元，去年同期亏损0.44亿元。据此推算，公司24Q2实现营收4.61亿元，同比+38.1%， 实现归母净利润0.56亿元，去年同期亏损462.4万元，实现扣非归母净利润0.56亿元，去年同期亏损491.2万元。公司业绩表现符合前期预告。 分析判断: ►出口业务恢复，国内自有品牌持续增长 分地区来看，公司24H1国外/国内业务分别实现营收6.89/1.57亿元，分别同比+87.8%/+24.6%，均实现较好增长。根据公司投关活动记录表披露，海外业务增长主要受益于海外ODM订单充足，柬埔寨基地产能释放顺利；国内则受益于自主品牌业务快速增长，代理业务有所收缩。分产品来看，公司24H1畜皮咬胶/植物咬胶 /营养肉质零食/主粮和湿粮业务分别实现营收2.62/2.98/1.90/0.82亿元，分别同比 +87.9%/+114.6%/+38.4%/+34.9%，各项产品均实现较好增长，我们预计咬胶业务增长主要受益于海外市场恢复，营养肉质零食、主粮和湿粮则受益于国内自主品牌发展。 ►产能持续爬坡，盈利能力显著提升 成本端来看，公司24H1/24Q2分别实现毛利率26.4%/28%，分别同比+10.9%/+11.9%，实现明显提升。根据公司投资者关系活动记录表披露，毛利率提升主因：1）东南亚工厂产能利用率提升；2）国内市场打造爵宴鸭肉干等爆品提升肉质零食毛利率，且我们预计公司下半年有望维持稳定的毛利率水平。费用端来看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/5.9%/1.7%/-1.3%，分别同比-2.8/-5.8/-0.9/-1.2pct；其中24Q2销售/管理 /研发/财务费用率分别为7.2%/5.5%/2.0%/-1.8%，分别同比-0.7/-3.5/-0.5/+2.2pct，费用率水平大幅下降，我们预计主因销售规模恢复摊薄费用率所致。利润端来看，公司24H1/24Q2归母净利润率分别为11.58%/12.19%，分别同比+20.25/+12.19pct；24H1/24Q2扣非归母净利润率分别为11.31%/12.10%，分别同比 +20.14/+13.57pct。受益于上述成本端与费用端利好，公司盈利能力显著提升。 ►切入主粮赛道，看好后续成长性 公司在宠物咬胶与宠物零食赛道深耕多年，海外市场同沃尔玛、SpectrumBrands等知名品牌合作，国内市场则打造“爵宴”等自有品牌，并在狗零食领域位居头部。在此基础上，公司积极布局主粮产能，切入主粮赛道。根据公司投资者关系记录表披露，公司在新西兰投建的旗下第一座专业大型主粮工厂已经正式投入使用，且储备了澳大利亚、美国和欧洲的订单。我们认为切入宠物食品行业中体量最大、最能体现高频刚需属性的主粮赛道，有利于进一步打开公司成长天花板，同时海外产能布局有利于分散供应链风险，为未来成长提供坚实保障。 投资建议 参考公司最新财报数据，同时考虑公司海外各工厂产能利用率提升情况，我们维持24-26年营收19.32/23.48/28.28亿元的预测，将24-26年EPS为0.53/0.72/0.89元的预测上调至0.78/1.00/1.26元，对应9月3日收盘价12.7元/股，PE分别为16/13/10倍，维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 国内业务增长不及预期风险、产能爬坡不及预期风险、汇率波动风险 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,732 1,411 1,932 2,348 2,828 YoY（%） 36.3% -18.5% 36.9% 21.5% 20.4% 归母净利润(百万元) 127 -11 195 248 313 YoY（%） 111.8% -108.7% 1857.5% 27.0% 26.2% 毛利率（%） 22.3% 19.3% 25.9% 26.3% 27.0% 每股收益（元） 0.51 -0.04 0.78 1.00 1.26 ROE 6.7% -0.6% 9.9% 11.2% 12.3% 市盈率 24.90 -317.50 16.21 12.76 10.11 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：寇星分析师：周莎 分析师：吴越 邮箱：kouxing@hx168.com.cn 邮箱：zhousha@hx168.com.cn 邮箱：wuyue2@hx168.com.cn SACNO：S1120520040004 SACNO：S1120519110005 SACNO：S1120524040004 联系电话： 联系电话：0755-23947349 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,411 1,932 2,348 2,828 净利润 -16 199 253 319 YoY(%) -18.5% 36.9% 21.5% 20.4% 折旧和摊销 72 87 96 105 营业成本 1,138 1,431 1,729 2,065 营运资金变动 74 -189 -93 -168 营业税金及附加 5 6 7 9 经营活动现金流 178 120 274 275 销售费用 102 97 117 141 资本开支 -142 -192 -170 -162 管理费用 111 116 141 170 投资 -13 -13 -18 -23 财务费用 4 -3 1 0 投资活动现金流 -154 -220 -193 -191 研发费用 29 29 35 42 股权募资 0 -72 0 0 资产减值损失 -4 0 0 0 债务募资 23 12 -20 10 投资收益 -1 -6 -5 -6 筹资活动现金流 -50 -97 -33 -3 营业利润 3 249 316 399 现金净流量 -17 -191 47 80 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 3 249 316 399 成长能力 所得税 19 50 63 80 营业收入增长率 -18.5% 36.9% 21.5% 20.4% 净利润 -16 199 253 319 净利润增长率 -108.7% 1857.5% 27.0% 26.2% 归属于母公司净利润 -11 195 248 313 盈利能力 YoY(%) -108.7% 1857.5% 27.0% 26.2% 毛利率 19.3% 25.9% 26.3% 27.0% 每股收益 -0.04 0.78 1.00 1.26 净利润率 -0.8% 10.1% 10.5% 11.1% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA -0.4% 6.3% 7.4% 8.3% 货币资金 816 625 672 752 净资产收益率ROE -0.6% 9.9% 11.2% 12.3% 预付款项 56 91 106 120 偿债能力 存货 377 527 585 714 流动比率 5.48 4.78 5.11 4.83 其他流动资产 352 394 445 548 速动比率 3.82 2.82 3.00 2.82 流动资产合计 1,601 1,637 1,808 2,134 现金比率 2.80 1.82 1.90 1.70 长期股权投资 53 66 84 108 资产负债率 35.9% 35.7% 33.2% 32.0% 固定资产 714 793 869 941 经营效率 无形资产 55 56 58 61 总资产周转率 0.48 0.64 0.73 0.79 非流动资产合计 1,336 1,460 1,552 1,633 每股指标（元） 资产合计 2,936 3,096 3,360 3,767 每股收益 -0.04 0.78 1.00 1.26 短期借款 74 44 24 34 每股净资产 7.37 7.92 8.92 10.17 应付账款及票据 159 181 191 259 每股经营现金流 0.70 0.48 1.10 1.10 其他流动负债 59 118 138 149 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 292 343 354 442 估值分析 长期借款 61 61 61 61 PE -317.50 16.21 12.76 10.11 其他长期负债 702 703 703 703 PB 1.81 1.56 1.39 1.22 非流动负债合计 762 763 763 763 负债合计 1,054 1,106 1,117 1,205 股本 253 249 249 249 少数股东权益 15 19 24 30 股东权益合计 1,882 1,990 2,243 2,562 负债和股东权益合计 2,936 3,096 3,360 3,767 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未