盈利能力显著提升，自有品牌持续突破

公司2024上半年实现营收8.46亿元，同比增长71.6%，归母净利润0.98亿元（去年同期亏损0.43亿元），扣非归母净利润0.96亿元（去年同期亏损0.44亿元）。Q2营收4.61亿元，同比增长38.1%，归母净利润0.56亿元（去年同期亏损462.4万元），扣非归母净利润0.56亿元（去年同期亏损491.2万元），业绩符合预期。

核心观点：

1. 出口业务恢复，国内自有品牌持续增长

   • 国外/国内业务营收分别同比增长87.8%/24.6%，均实现较好增长。
   • 海外业务受益于ODM订单充足及柬埔寨基地产能释放；国内业务受益于自主品牌（如“爵宴”）快速增长，代理业务收缩。
   • 各产品线均实现增长：畜皮咬胶（+87.9%）、植物咬胶（+114.6%）、营养肉质零食（+38.4%）、主粮和湿粮（+34.9%）。

2. 产能持续爬坡，盈利能力显著提升

   • 毛利率：24H1/24Q2分别为26.4%/28%，同比增长10.9%/11.9%。主因包括东南亚工厂产能利用率提升及国内爆品（如爵宴鸭肉干）毛利率提升。
   • 费用率：24H1/24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/5.9%/1.7%/-1.3%（同比-2.8/-5.8/-0.9/-1.2pct），Q2费用率大幅下降，主因销售规模恢复摊薄费用率。
   • 利润率：24H1/24Q2归母净利润率分别为11.58%/12.19%（同比增长20.25%/12.19pct），扣非净利润率分别为11.31%/12.10%（同比增长20.14%/13.57pct）。

3. 切入主粮赛道，看好后续成长性

   • 公司在新西兰投建主粮工厂已投入使用，并储备澳大利亚、美国和欧洲订单。切入主粮赛道有助于打开成长天花板，海外产能布局分散供应链风险。

投资建议：
维持2024-2026年营收预测（19.32/23.48/28.28亿元），EPS上调至0.78/1.00/1.26元，对应9月3日收盘价12.7元/股，PE分别为16/13/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：
国内业务增长不及预期、产能爬坡不及预期、汇率波动风险。