公司主品牌营收突破70亿元，盈利能力持续提升

公司研究/公司快报 2024年4月22日 公司主品牌营收突破70亿元，盈利能力持续提升 买入-A(维持) 珀莱雅（603605.SH） 日用化学品 市场数据：2024年4月19日 收盘价（元）： 103.60 年内最高/最低（元）： 174.19/75.01 流通A股/总股本（亿）： 3.95/3.97 流通A股市值（亿）： 409.01 总市值（亿）： 411.04 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益： 0.76 摊薄每股收益： 0.76 每股净资产(元)： 11.49 净资产收益率： 6.91 公司近一年市场表现 资料来源：最闻分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年财务报告，期内实现营收89.05亿元/+39.45%，归母净利润11.94亿元/+46.06%，扣非归母净利润11.74亿元/+48.91%，EPS3.01元，拟向全体股东每股派发现金红利0.91元（含税），全年现金分红占归母净利润比例达45.98%。2023Q4实现营收36.56亿元/+50.86%，归母净利润4.48亿元/+39.06%，扣非归母净利润4.48亿元/+43.9%。 事件点评 分销售渠道，线上直营占比持续提升。线上直营/线上分销/线下日化分别营收67.48亿元/15.26亿元/4.94亿元，同比+50.7%/+16.49%/+11.59%，占比75.91%/17.16%/5.56%，同比分别+5.51pct/-3.42pct/-1.4pct。分品牌，珀莱雅营收突破70亿元、占比提升至80%以上。期内主要品牌珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞分别营收71.77亿元/10.01亿元/2.15亿元/3.03亿元，同比分别 +36.36%/+75.06%/+71.17%/+61.82%，占比80.73%/11.26%/2.42%/3.41%，同 比分别-2.01pct/+2.27pct/+0.44pct/+0.47pct。 珀莱雅主品牌持续高增长，彩棠底妆类目发力。珀莱雅年内上线红宝石面霜3.0、能量系列，全年位列天猫平台精华品类、面霜品类第一，双十一天猫旗舰店成交金额位列第一。彩棠继续巩固三色修容盘天猫榜单第一，底妆类目小圆管粉底液保持高增速。OR在2023Q3受核污水事件影响后重新定位“亚洲头皮健康专家”，控油、防脱产品渗透率持续提升。 期内公司盈利能力继续提升，毛利率提升0.23pct至69.93%，净利率13.82%/+0.8pct。整体费用率51.01%/+0.89pct，其中销售费用率44.61%/+0.98pct，销售费用39.72亿元/+42.59%系期内形象宣传推广费同比增加11.4亿元，主要用于新品牌孵化、线下和海外渠道拓展；管理费用率5.11%/-0.01pct，管理费用1.28亿元/+39.15%系股权激励费用同比增加；研发费用率1.95%/-0.06pct；财务费用率-0.66%/-0.02pct。经营活动现金流净额14.68亿元/+32.19%。 依托大单品和完善产品矩阵，公司2024Q1营收、业绩继续保持高速增长。2024Q1实现营收21.82亿元/+34.56%，归母净利润3.03亿元/+45.58%，扣非归母净利润2.92亿元/+47.5%，EPS0.76元。毛利率70.11%/+0.07pct，净利率14.44%/+0.73pct，整体费用率53.01%/+1.58pct，其中销售费用率46.84%/+3.62pct，管理费用率4.46%/-1.41pct，研发费用率2.15%/-1.05pct，财务费用率-0.44%/+0.42pct。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议 公司珀莱雅主品牌产品更新迭代能力突出、研发能力加持带动产品力提升，红宝石、双抗、源力在主要线上平台销量持续增长；彩妆品类三色遮瑕盘+底妆提升产品消费粘性。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.94\4.75\5.71元，对应公司4月19日收盘价103.6元，2024-2026年PE分别为26.3\21.8\18.2倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业各品牌竞争加剧风险；营销投放不达预期风险；新品牌培育不达预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,385 8,905 11,025 13,035 15,333 YoY(%) 37.8 39.5 23.8 18.2 17.6 净利润(百万元) 817 1,194 1,564 1,885 2,264 YoY(%) 41.9 46.1 31.0 20.5 20.1 毛利率(%) 69.7 69.9 70.5 70.8 71.1 EPS(摊薄/元) 2.06 3.01 3.94 4.75 5.71 ROE(%) 23.5 28.0 26.6 25.0 23.6 P/E(倍) 50.3 34.4 26.3 21.8 18.2 P/B(倍) 11.8 9.6 7.0 5.5 4.3 净利率(%) 12.8 13.4 14.2 14.5 14.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4147 5545 7701 9134 11479 营业收入 6385 8905 11025 13035 15333 现金 3161 4011 6129 7093 9332 营业成本 1935 2677 3253 3810 4437 应收票据及应收账款 102 345 209 445 324 营业税金及附加 56 91 101 120 143 预付账款 91 203 162 269 238 营业费用 2786 3972 4851 5735 6746 存货 669 797 984 1102 1328 管理费用 327 455 562 665 782 其他流动资产 123 189 218 224 258 研发费用 128 174 220 261 307 非流动资产 1631 1778 1800 1817 1853 财务费用 -41 -59 -183 -245 -311 长期投资 139 114 81 81 81 资产减值损失 -170 -118 -68 -65 -77 固定资产 570 827 874 892 900 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 420 405 401 400 404 投资净收益 -6 -17 -7 -9 -10 其他非流动资产 502 433 443 443 467 营业利润 1058 1503 2281 2744 3295 资产总计 5778 7323 9501 10950 13332 营业外收入 1 4 2 2 2 流动负债 1428 2120 2800 2720 3154 营业外支出 5 12 7 7 8 短期借款 200 200 200 200 200 利润总额 1054 1495 2275 2739 3290 应付票据及应付账款 545 1055 1113 1064 1155 所得税 223 265 683 822 987 其他流动负债 683 865 1486 1456 1799 税后利润 831 1231 1593 1918 2303 非流动负债 813 803 708 563 440 少数股东损益 14 37 29 33 39 长期借款 724 753 659 514 391 归属母公司净利润 817 1194 1564 1885 2264 其他非流动负债 88 49 49 49 49 EBITDA 1107 1529 2271 2696 3171 负债合计 2241 2923 3508 3283 3594 少数股东权益 13 51 79 112 151 主要财务比率 股本 284 397 397 397 397 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 915 864 864 864 864 成长能力 留存收益 2442 3239 4471 5991 7871 营业收入(%) 37.8 39.5 23.8 18.2 17.6 归属母公司股东权益 3524 4350 5914 7556 9587 营业利润(%) 57.5 42.1 51.8 20.3 20.1 负债和股东权益 5778 7323 9501 10950 13332 归属于母公司净利润(%) 41.9 46.1 31.0 20.5 20.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 69.7 69.9 70.5 70.8 71.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 12.8 13.4 14.2 14.5 14.8 经营活动现金流 1111 1469 2009 1252 2419 ROE(%) 23.5 28.0 26.6 25.0 23.6 净利润 831 1231 1593 1918 2303 ROIC(%) 18.0 22.2 21.7 21.3 20.7 折旧摊销 88 92 112 124 101 偿债能力 财务费用 -41 -59 -183 -245 -311 资产负债率(%) 38.8 39.9 36.9 30.0 27.0 投资损失 6 17 7 9 10 流动比率 2.9 2.6 2.8 3.4 3.6 营运资金变动 -28 -10 480 -554 317 速动比率 2.3 2.1 2.3 2.8 3.1 其他经营现金流 256 198 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -298 -476 -140 -150 -147 总资产周转率 1.2 1.4 1.3 1.3 1.3 筹资活动现金流 -65 -460 249 -138 -33 应收账款周转率 53.0 39.9 39.9 39.9 39.9 应付账款周转率 3.8 3.3 3.0 3.5 4.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.06 3.01 3.94 4.75 5.71 P/E 50.3 34.4 26.3 21.8 18.2 每股经营现金流(最新摊薄) 2.80 3.70 5.06 3.15 6.10 P/B 11.8 9.6 7.0 5.5 4.3 每股净资产(最新摊薄) 8.75 10.83 14.78 18.92 24.04 EV/EBITDA 35.1 24.9 15.9 13.0 10.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级