上半年业绩承压，支付业务下半年或有望企稳

核心观点与关键数据

移卡2024年上半年业绩承压，总收入同比降23%至15.8亿元，其中一站式支付服务收入降27%至13.5亿元，商户解决方案收入增21%至2.0亿元，占比提升至13%。毛利降18%至3亿元，主要受支付业务GPV/收入同比降18%/27%影响，但商户解决方案收入占比提升带动整体毛利率改善至19%。销售费用降37%，归母净利润降5%至3160万，降幅低于收入降幅。经调整EBITDA降44%至1.6亿元。

支付业务方面，1H24 GPV为1.2万亿元，同比/环比降18%/20%，日峰值交易笔数5,690万单。剔除非经常性收入调整后，整体支付费率为12.3bps，较1H23/2H23分别降14.1bps/12.5bps。国内业务强化下沉市场，海外新加坡GPV同比增50%。商户解决方案活跃商户数约160万，同比增6%，对支付商户渗透率提升，单商户收入贡献提升约15%。

到店电商服务商家数增35%至1.8万家，收入降52%至2900万，净亏损收窄至1560万，反映业务模式优化，变现模式升级为前置费用+佣金模式。

研究结论与预测

展望下半年，预计支付业务GPV同比降幅放缓至8%，费率环比稳定，支付收入同比持平；商户解决方案收入延续增长。预计2024/2025年经调整归母净利润2.5亿元/3.2亿元，利润率提升驱动来自收入结构改善带动毛利提升及费用端效率优化。给予2025年15倍市盈率估值，目标价12.0港元，维持增持评级。公司宣布1,000万美元回购计划，对股价或有一定支撑。

风险提示

宏观消费疲弱，GPV下降；竞争加剧，费率下行；海外拓展不及预期。