二季度业绩扭亏，新材料项目加速

中化国际（600500） 公司点评 二季度业绩扭亏，新材料项目加速 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2024-09-04 收盘价（元） 3.83 近12个月最高/最低（元） 5.24/3.38 总股本（百万股） 3,589 流通股本（百万股） 3,587 流通股比例（%） 99.94 总市值（亿元） 137 流通市值（亿元） 137 0% -10%9/4 -20% -30% 11/41/43/45/47/4 公司价格与沪深300走势比较 -40% 中化国际沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.节能降碳先锋，央企新材料典范 2024-06-27 2.需求下滑盈利承压，碳三及新材料项目即将全面达产2023-10-31 3.需求不佳盈利承压，碳三及新材料项目加速推进2023-09-13 主要观点： 事件描述 8月30日晚，中化国际发布2024年半年报，公司2024年上半年实 现营收258.61亿元，同比-10.89%；实现归母净利润0.12亿元，同比107.51%；实现扣非归母净利润-8.25亿元，同比-46.84%。其中，公司第二季度实现营收142.45亿元，同比-7.11%，环比+22.62%；归母净利2.98亿元，同比+207.65%，环比扭亏；扣非净利润-4.84元，同比+4.40%，环比-41.73%。 环氧树脂产业链低迷，二季度盈利持续承压 二季度核心产品整体盈利继续承压。2024Q2，公司归母利润出现环比较大幅度改善，主要系中化国际广场绿色资产支持专项计划产生的非经常性损益8.4亿元以及政府补助1.38亿元。经营层面，国内整体需求恢复不佳导致主要产品价格和毛利率出现较大下降，尤其是C3产业链、环氧树脂产业链、防老剂等产品由于供给增速较高且需求低迷承压。根据公司披露的经营数据，二季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销售单价分别同比+4.93%/-4.76%/-2.09%/+0.58%，环比-2.62%/+4.04%/-7.99%/-18.86%，除氯碱产品价格环比上涨外，其余产品处于底部磨底状态。二季度综合毛利率为2.60%，同比/环比-1.46pct/-1.06pct。 新项目陆续爬坡，市场份额进一步提升。二季度，产品降价以及新项目放量使得公司产销量环比大幅提升。单季度产品总产量/销量分别达到55.70/38.43万吨，同比分别+37%/+26%，环比分别+26%/+34%，同比环比均实现大幅提升。在相对困难的市场环境中，公司以量补价，提升市场份额。 聚焦打造“2+2”核心产业链，在建项目储备丰富 公司聚焦环氧树脂、聚合物添加剂两大优势产业链，巩固行业地位，打造全球领先的产业链及解决方案供应商，并大力发展工程塑料和特种纤维产业链，覆盖中间体到工程塑料/纤维及材料改性，打造差异化产品组合。2023年，公司连云港碳三产业链项目实现全线贯通，实现了碳三产业链基础，同时发展尼龙66、芳纶等新材料品种，丰富产品矩阵。根据公司半年报，中卫基地4万吨/年尼龙66及2.5万吨/年中间体J项目稳定运营，产品获得客户认可。公司8万吨/年尼龙66及5万吨/年中间体扩建项目正在推进中，计划通过脱瓶颈改造及产品组 合优化，进一步提升产品市场影响力和盈利能力；公司5000吨/年对 位芳纶生产线，自2020年建成投产以来经历分阶段调试，目前已实现满负荷运转，实现在安全防护、光缆增强等其他高端下游市场的国内市占率领先，公司正稳步推进年产2500吨/年对位芳纶扩建项目及下游配套项目，进一步提升公司综合竞争力；在橡胶防老剂产业的深 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 厚基础上，公司依托自主创新布局促进剂产业，目前连云港促进剂项目已实现中交。 投资建议 我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为2.29、5.06、7.96 亿元，对应PE分别为59.92、27.15、17.28倍，维持“增持”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）宏观经济下行。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 54272 63061 65244 66070 收入同比（%） -37.9% 16.2% 3.5% 1.3% 归属母公司净利润 -1848 229 506 796 净利润同比（%） -241.0% 112.4% 120.7% 57.2% 毛利率（%） 4.7% 5.7% 6.2% 6.7% ROE（%） -11.9% 1.4% 3.1% 4.6% 每股收益（元） -0.52 0.06 0.14 0.22 P/E — 59.92 27.15 17.28 P/B 1.02 0.86 0.83 0.80 EV/EBITDA 32.77 15.11 10.69 9.53 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14801 16560 16696 17378 营业收入 54272 63061 65244 66070 现金 1913 2866 3009 3073 营业成本 51734 59445 61206 61645 应收账款 2917 2976 3114 3274 营业税金及附加 143 167 171 174 其他应收款 1087 1126 1130 1216 销售费用 586 590 611 619 预付账款 1103 1153 1165 1228 管理费用 1685 1703 1762 1784 存货 4247 5190 4993 5157 财务费用 521 870 888 901 其他流动资产 3533 3251 3286 3431 资产减值损失 -1111 -11 -15 -13 非流动资产 39116 38374 38840 38899 公允价值变动收益 -10 0 0 0 长期投资 1557 1851 2224 2736 投资净收益 209 243 251 254 固定资产 19371 21858 26895 28275 营业利润 -2151 285 613 943 无形资产 2748 2979 3145 3343 营业外收入 116 100 102 106 其他非流动资产 15441 11687 6576 4545 营业外支出 100 120 129 116 资产总计 53917 54935 55536 56277 利润总额 -2135 265 592 923 流动负债 17645 16063 14467 13686 所得税 -283 35 85 126 短期借款 4587 3042 1497 404 净利润 -1853 230 508 798 应付账款 6424 6175 6679 6929 少数股东损益 -5 1 1 2 其他流动负债 6633 6846 6291 6353 归属母公司净利润 -1848 229 506 796 非流动负债 14675 16785 18517 19281 EBITDA 1065 2080 2936 3267 长期借款 9850 10144 10438 10489 EPS（元） -0.52 0.06 0.14 0.22 其他非流动负债 4825 6641 8079 8792 负债合计 32320 32848 32985 32967 主要财务比率 少数股东权益 6080 6081 6082 6084 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 3589 3589 3589 3589 成长能力 资本公积 5609 5609 5609 5609 营业收入 -37.9% 16.2% 3.5% 1.3% 留存收益 6319 6808 7271 8028 营业利润 -180.1% 113.3% 114.7% 54.0% 归属母公司股东权益 15518 16006 16469 17226 归属于母公司净利润 -241.0% 112.4% 120.7% 57.2% 负债和股东权益 53917 54935 55536 56277 获利能力毛利率（%） 4.7% 5.7% 6.2% 6.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -3.4% 0.4% 0.8% 1.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -11.9% 1.4% 3.1% 4.6% 经营活动现金流 1705 2857 3443 3583 ROIC（%） -2.4% 0.7% 1.2% 1.9% 净利润 -1848 229 506 796 偿债能力 折旧摊销 2237 1759 2306 2294 资产负债率（%） 59.9% 59.8% 59.4% 58.6% 财务费用 546 885 921 943 净负债比率（%） 149.6% 148.7% 146.3% 141.4% 投资损失 -209 -243 -251 -254 流动比率 0.84 1.03 1.15 1.27 营运资金变动 224 -226 103 -255 速动比率 0.53 0.64 0.73 0.80 其他经营现金流 -1318 908 262 1110 营运能力 投资活动现金流 -3792 -945 -2354 -2215 总资产周转率 1.01 1.15 1.17 1.17 资本支出 -4248 -1123 -2673 -2392 应收账款周转率 18.60 21.19 20.95 20.18 长期投资 288 147 144 -163 应付账款周转率 8.05 9.63 9.16 8.90 其他投资现金流 168 31 175 340 每股指标（元） 筹资活动现金流 -864 -959 -946 -1304 每股收益 -0.52 0.06 0.14 0.22 短期借款 -190 -1545 -1545 -1093 每股经营现金流薄） 0.47 0.80 0.96 1.00 长期借款 -436 294 294 51 每股净资产 4.32 4.46 4.59 4.80 普通股增加 -4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 8 0 0 0 P/E — 59.92 27.15 17.28 其他筹资现金流 -242 291 305 -262 P/B 1.02 0.86 0.83 0.80 现金净增加额 -2906 953 143 64 EV/EBITDA 32.77 15.11 10.69 9.53 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情