【NIFD季报】经济结构恢复，中国上市公司利润变动与推动资本市场高质量发展——2024Q2国内宏观经济

NIFD季报主编:李扬 国内宏观经济 张平杨耀武 2024年8月 《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度2月份发布。 经济结构恢复，中国上市公司利润变动与推动资本市场高质量发展 摘要 在经历了新冠疫情、乌克兰危机和高通胀带来的四年经济剧烈波动后，全球经济增速逐渐稳定在明显低于疫情前的水平；同时，新的贸易壁垒和保护主义政策对全球经济增长也构成了长期威胁。全球央行的货币紧缩局面正在迎来转折点。加拿大、欧元区、英国央行已宣布降息，表明发达国家的货币政策方向正在发生变化。随着美国减息周期临近，全球主要国家货币政策一致性增强，这有利于扩大我国货币政策操作空间。 2024上半年，中国经济总体运行平稳，经济结构持续修复。从生产端看，第一产业增长有所放缓，第二产业继续保持较快增长，第三产业增速高于受疫情影响三年同期平均水平，但仍低于疫情之前。从需求端看，最终消费和资本形成对经济增长的拉动作用减弱，净出口对经济增长的拉动作用增强。预计下半年中国经济可以实现5.0%左右的增长，CPI全年可能接近零增长，PPI全年跌幅可能在1.5%左右。 作为现代金融体系的重要组成部分，资本市场在经济、金融运行中发挥着重要作用，未来应进一步深化资本市场改革，着力提升服务实体经济能力和水平，发挥好激发经济活力、优化资源配置的作用。一是进一步提升支持科技创新的能力；二是进一步提高上市公司现金分红比例；三是进一步加强资本市场监管。 本报告负责人：张平 本报告执笔人： 杨耀武 国家金融与发展实验室经济增长与金融实验中心研究员 张平 国家金融与发展实验室副主任 【NIFD季报】全球金融市场人民币汇率 国内宏观经济宏观杠杆率中国金融监管中国宏观金融中国财政运行地方区域财政房地产金融债券市场 股票市场 保险业运行 I机构投资者的资产管理 目录 一、增长趋缓的全球经济1 （一）全球经济接近“软着陆”，但下行风险仍占主导地位1 （二）全球经济结构恢复过程逐步完成，国际贸易恢复增长1 （三）全球主要国家货币政策一致性增强，人民币汇率可能稳中有升2 二、2024年中国宏观经济展望4 （一）2024年下半年经济走势5 （二）A股上市公司业绩与宏观经济走势一致性转弱7 三、中国A股上市公司业绩表现10 （一）A股上市公司价值来源与价值创造10 （二）不同行业上市公司利润增长变动情况15 （三）A股上市公司的创新转型之路16 四、推动资本市场高质量发展18 一、增长趋缓的全球经济 （一）全球经济接近“软着陆”，但下行风险仍占主导地位 在经历了新冠疫情、乌克兰危机和高通胀带来的四年经济剧烈波动后，全球经济增速逐渐稳定在明显低于疫情前的水平；同时，新的贸易壁垒和保护主义政策加强对全球经济增长也构成了长期威胁。全球央行的货币紧缩局面正在迎来转折点。加拿大、欧元区、英国央行已宣布降息，表明发达国家的货币政策方向正在发生变化。随着中国、欧美等经济体降息以及美国减息周期的临近，全球经济放缓的事实逐步得到确认。 2024年6月，世界银行发布的《全球经济展望》预测全球经济本年将增长 2.6%，较1月份的预测值上调0.2个百分点；其中，高收入国家将增长1.6%，较 1月份的预测值上调0.3个百分点，中等收入国家将增长4.1%，较1月份的预测 值上调0.1个百分点，低收入国家将增长5.0%，较1月份的预测值下调了0.5个百分点。近期，尽管前景有所改善，但以历史标准衡量，全球经济仍然较为低迷，下行风险占主导地位，包括地缘政治紧张局势、贸易碎片化、高企的长期利率以及与气候相关的灾难等。 （二）全球经济结构恢复过程逐步完成，国际贸易恢复增长 在一些国家放松疫情防控措施后，2022~2023年，全球经济结构逐步向疫前恢复；主要表现为服务消费替代商品消费的态势较为明显。以美国为例，2020~2021年，美国个人耐用品、非耐用品消费（不变价）两年平均增速分别为 12.3%、5.9%，较2018~2019年平均增速大幅高出7.3、3.1个百分点；而个人服务消费（不变价）2020~2021年平均增速仅为0.3%，较2018~2019年平均增速低 1.6个百分点。在疫情防控措施解除后的两年中，美国呈现货物消费向服务消费恢复的态势，2022~2023年，美国个人耐用品消费、非耐用品消费（不变价）年均增速分别仅为1.9%、0.7%，增速明显低于疫情之前，而个人服务消费（不变价）年均增速则高达3.0%，增速明显高于疫情之前。在经历了两年左右的经济结构恢复期之后，美国居民消费支出结构已基本恢复至疫情之前。2024年上半年，美国个人商品、服务消费支出在个人消费支出之中的占比均达到疫情之前的趋势线水平，商品消费增速较前两年同期明显提升。2023年初，中国疫情防控较 快平稳转段，居民生活服务性消费呈现较快增长之势；在上年基数抬升的情况下， 2024年服务业向上修复的斜率趋缓。 随着一些国家商品消费增速的提升，国际商品贸易也开始恢复增长。根据世界贸易组织（WTO）发布的《全球贸易展望和统计》数据，2023年全球商品贸易量同比下降1.2%，预计2024年增速将提升至2.8%，2025年进一步提升至3.3%。在经济结构向疫前恢复过程逐步完成的情况下，2024年年初以来，全球制造业PMI已连续5个月处于荣枯线以上。但在全球化叙事转变背景下，欧美等发达国家贸易保护主义明显加强，同时一些国家的大选年也可能牵动对我国贸易政策的转变。近期，美国宣布对包括钢铁、太阳能电池和电动汽车在内的价值为180亿美元的从中国进口的商品加征关税，欧盟也宣布从7月4日起对进口自我国的电动汽车征收临时反补贴税。因此，虽然国际贸易增速已恢复增长，但地缘政治和产业链安全因素对国际贸易增长的国别影响有增无减。未来一段时间，我国外贸出口增长仍面临较大的不确定性。 （三）全球主要国家货币政策一致性增强，人民币汇率可能稳中有升 2023年前三季度，美联储四次加息，累计加息100个基点，此后美联储停止了加息并将联邦基金利率目标区间维持在5.25%~5.5%的高位。这推动了美国10年期国债收益率的提升和美元指数的走强。从美元指数与中美10期国债收益率之差走势来看，两者之间存在较高的一致性。2023年初，中美10期国债收益率之差接近90个基点，2024年7月初已扩大至230个基点（见图1）。中美利差 的扩大带来了人民币兑美元汇率贬值的压力，这从中美10年国债收益率之差与人民币兑美元汇率走势图中也可以清楚的看到这一点（见图2）。7月下旬以来，随着中美利差收窄，人民币兑美元汇率呈现明显的上升态势。2024年8月8日 人民币兑美元汇率较7月24日大幅上涨超过1100个基点。 2024年下半年，一方面，美国疫后服务业向上修复的动能明显趋缓，新增非农就业数量下降和失业率上升初显劳动力市场的疲态；另一方面，预计美国通胀将呈现较快下降态势，这是因为国际原油和有色金属价格总体可能震荡下行，同时影响美国消费物价的翘尾因素大幅下降。预计2024年三季度末美国CPI、PCE 将较快回落至2%左右。考虑到劳动力市场已显露出一定疲态，美联储在三季度启动降息进程的可能性较大。在欧元区、加拿大、英国等发达经济体央行已经启动降息的情况下，美联储降息进程加快将使全球主要国家货币政策取向一致性加强，这有利于人民币汇率稳定并增大我国货币政策操作空间。 108.00 106.00 104.00 102.00 100.00 98.00 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2024-08-03 2024-07-03 2024-06-03 2024-05-03 2024-04-03 2024-03-03 2024-02-03 2024-01-03 2023-12-03 2023-11-03 2023-10-03 2023-09-03 2023-08-03 2023-07-03 2023-06-03 2023-05-03 2023-04-03 2023-03-03 2023-02-03 2023-01-03 96.000.00 美元指数中美10年期国债收益率之差(右轴) 图1中美10年期国债收益率之差与美元指数变动情况资料来源：Wind资讯金融终端。 7.40 7.30 7.20 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2024-08-03 2024-07-03 2024-06-03 2024-05-03 2024-04-03 2024-03-03 2024-02-03 2024-01-03 2023-12-03 2023-11-03 2023-10-03 2023-09-03 2023-08-03 2023-07-03 2023-06-03 2023-05-03 2023-04-03 2023-03-03 2023-02-03 2023-01-03 0.00 即期汇率:美元兑人民币(右轴)中美10年期国债收益率之差(右轴)图2中美10年国债收益率之差与人民币兑美元即期汇率变动情况资料来源：Wind资讯金融终端。 二、2024年中国宏观经济展望 2024上半年，中国经济总体运行平稳，经济结构持续修复。从生产端看，第一产业增长有所放缓，第二产业继续保持较快增长，第三产业增速高于受疫情影响三年同期平均水平，但仍低于疫情之前。从需求端看，最终消费和资本形成对经济增长的拉动作用减弱，净出口对经济增长的拉动作用增强。上半年，中国国内生产总值（GDP）同比增长5.0%；分季度来看，一季度，GDP同比增长5.3%，2020~2024年同期平均增速为5.0%；二季度GDP同比增长4.7%，2020~2024年同期平均增速为4.5%，较一季度下降0.5个百分点。从环比增速来看，二季度GDP环比增长仅0.8%，较去年同期低0.1个百分点；在全球经济增速放缓背景下，我国下半年经济增长仍面临一定挑战。上半年，我国城镇调查失业率有所下降，完成全年城镇新增就业目标进度快于上年同期；物价方面，主要受翘尾因素变动影响，PPI同比跌幅收窄、CPI同比涨幅下降。 为巩固经济回升向好态势，我国实施积极的财政政策和稳健的货币政策。2024年上半年，在支持科技创新和制造业发展的主要政策上，减税降费及退税超过1.6万亿元；贷款加权平均利率趋降，7月份，1年期和5年期以上贷款市场报价利率（LPR）分别为3.35%和3.85%，分别较2023年12月份下降0.1个百分点、0.35个百分点。从金融总量增长情况看，2024年前七个月，我国社会融资规模增量累计18.87万亿元，比上年同期少3.22万亿元；其中，对实体经济发 放的人民币贷款增加12.38万亿元，同比少增3.27万亿元，对实体经济发放的外 币贷款折合人民币减少970亿元，同比多减388亿元；7月末，广义货币（M2）供应量余额同比增长6.3%，增速较去年同期下降4.4个百分点；狭义货币（M1）供应量余额同比减少6.6%，去年同期为增长2.3%。2024年前几个月，我国M1和M2同比增速下行幅度较大，除与前期禁止通过手工补息高息揽储影响外，可能还与实体经济有效融资需求不足有关。2024年下半年，我国实体经济特别是民营企业融资需求可能仍较为有限，政府债券发行节奏加快，对增加社会融资规模可能会发挥重要作用。 （一）2024年下半年经济走势 1.预计下半年中国经济可以实现5.0%左右的增长 2024年，中国经济总体仍处在疫后的结构修复期，消费向