【NIFD季报】经济持续修复、利润走势变化与供求平衡——2024Q1国内宏观经济

NIFD季报主编:李扬 国内宏观经济 张平杨耀武 2024年5月 《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度2月份发布。 经济持续修复、利润走势变化与供求平衡 摘要 今年以来，我国经济整体呈回升向好态势，经济结构继续修复，实现了良好开局。从生产端来看，我国第一产业增长放缓，第二、第三产业实现了较快增长;第三产业增加值占比回升至高于2019年同期水平。从需求端来看，消费和净出口对经济增长的贡献率明显提升；居民居住支出占比下降、食品烟酒支出占比提高，服务消费占比基本恢复至疫情前水平。 进入二季度，在节假日带动下，居民出行明显增加，消费保持良好增长态势；在专项债发行使用节奏加快和大规模设备更新改造推动下，基建和制造业投资有望实现较快增长；同时，全球制造业PMI进入扩张区间将带动我国出口增长，叠加去年同期的低基数，外贸出口同比增幅可能较高。预计二季度我国GDP同比增速可能在5.7%左右，上半年GDP同比可能实现5.5%左右的增长，从而为完成全年经济增长目标打下良好基础。 在部分发达国家非耐用品消费恢复较快增长和全球产业链调整推动下，今年以来全球制造业PMI连续数月位于荣枯线以上，这有利于带动全球贸易增长和我国出口增加。当前，发达经济体货币政策不同步问题显现，可能影响人民币兑一些主要储备货币汇率升降幅度的调整。未来一段时间，我国居民消费率仍有提升空间，工业上中下游利润走势变动状况仍需给予关注。下一步，应更加注重利用市场化方式加快产能调整，同时应逐步提高初次分配中的劳动报酬份额和居民收入占比，这将有利于供给和需求在更高水平上实现动态平衡，也有利于构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。 I 本报告负责人：张平 本报告执笔人： 杨耀武 国家金融与发展实验室经济增长与金融实验中心研究员 张平 国家金融与发展实验室副主任 【NIFD季报】全球金融市场人民币汇率 国内宏观经济宏观杠杆率中国金融监管中国宏观金融中国财政运行地方区域财政房地产金融债券市场 股票市场保险业运行 机构投资者的资产管理 目录 一、第一季度我国经济运行的主要特征及未来走势1 （一）我国经济实现良好开局，经济结构继续修复1 （二）内需保持较好增长、外贸进出口均小幅增长，工业生产加快、服务业增长放缓3 （三）城镇总体调查失业率下降，但本地户籍劳动力失业率有所上升6 （四）PPI同比降幅有所扩大，CPI受翘尾因素拖累同比涨幅低于去年同期7 二、近期国际经济形势变化及对我国的影响8 三、当前中国经济发展需关注的问题9 （一）居民财产净收入和转移净收入增速下降幅度相对较大，居民消费率仍有提升空间9 （二）工业上中下游利润走势分化的局面仍未根本扭转10 四、下一步我国经济运行可能的基本态势和简短政策探讨11 （一）二季度我国经济有望实现较快增长11 （二）失业率有可能继续小幅下降11 （三）PPI同比跌幅将明显收窄、CPI同比可能小幅正增长11 （四）加快实现供给与需求更高水平的动态平衡12 一、第一季度我国经济运行的主要特征及未来走势 （一）我国经济实现良好开局，经济结构继续修复 从生产端来看，我国第一产业增长放缓，第二、第三产业实现了较快增长;第三产业增加值占比回升至高于2019年同期水平。一季度，我国国内生产总值 （GDP）同比增长5.3%，比去年同期加快0.8个百分点；近两年同期平均增速为4.9%，较2020~2022年同期低0.1个百分点。分产业来看，第一产业增加值同比增长3.3%，比去年同期放缓0.4个百分点；近两年同期平均增速为3.5%，较2020~2022年同期低0.1个百分点，但仍较2017~2019年同期高出0.5个百分点，反映出疫情暴发以来我国第一产业增速已由快转慢，但仍高于疫情前水平。第二产业增加值同比增长6.0%，比去年同期加快2.7个百分点；近两年同期平均增速为4.6%，较2020~2022年同期低1.1个百分点，比2017~2019年同期低1.3个百分点；反映出第二产业增速较受疫情影响时期明显放缓，也低于疫情前水平。第三产业增加值同比增长5.0%，比去年同期放缓0.4个百分点；近两年同期平均增速为5.2%，较2020~2022年同期高出0.5个百分点，比2017~2019年同期低2.5个百分点，反映出第三产业修复斜率较去年同期有所放缓，但近两年实现了较快的向上修复。一季度，我国第一、二、三产业增加值占比分别为3.9%、37.1%、59.0%，第一、二产业增加值占比已回落至低于2019年同期水平，第三产业增加 值占比较去年同期上升0.4个百分点，较2019年同期高出0.2个百分点。 10.0 7.7 6.7 5.04.94.5 5.3 5.95.7 4.6 6.0 5.25.4 4.7 5.0 3.3.63.53.73.3 0 3.3 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 GDP 第一产业 第二产业 第三产业 2017—2019年同期平均2020—2022年同期平均 2023—2024年同期平均2023年一季度 2024年一季度 图1近几年一季度GDP及各次产业增加值增速对比数据来源：国家统计局。 如果从新冠疫情暴发以来各行业增加值增速相对GDP增速的高低来考察各行业的恢复情况，可以看出未来我国一些服务行业仍有修复空间。2020~2024年一季度我国GDP平均增速为5.0%，相当于2017~2019年同期平均增速的75%；如果不考虑短期内的经济结构变化，以75%为基准，可以大致衡量疫情暴发以来各行业的增长和恢复情况以及未来的修复空间。从各行业增长和恢复情况来看，虽然近两年一季度住宿和餐饮业、租赁和商务服务业、批发和零售业、建筑业平均增速较前三年同期出现了较大幅度上升，但自疫情暴发以来（2020~2024年）上述四个行业一季度同比平均增速分别为1.2%、5.6%、4.2%、2.1%，分别仅为2017~2019年同期平均增速的17.1%、52.8%、60.0%、38.9%，预示着上述行业未来仍存在一定修复空间；交通运输、仓储及邮政业，近两年一季度平均增速也高于受疫情影响的2020~2022年同期平均水平且2020~2024年同期平均增速已上升至6.5%，达到2017~2019年同期平均增速的82.3%。；其他行业，如：农林牧渔业、制造业、金融业，自疫情暴发以来增加值增速明显高于平均水平。 24.0 22.0 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 农制建批交住金房信租其 GDP 林造筑发通宿融地息赁他 牧业业和运和业产传和行 120.0% 110.0% 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 渔零输餐 业售、饮业仓业 储及邮政业 2017Q1—2019Q1 2020Q1—2024Q1 2024Q1 业输商业 、务 软服 件务 和业信 息技术服务业 2020Q1-2024Q1年平均与2017Q1-2019Q1年平均之比（右） 图2近年来一季度GDP及各次行业增加值平均增速对比数据来源：国家统计局。 从需求端来看，消费和净出口对经济增长的贡献率明显提升；居民居住支出 占比下降、食品烟酒支出占比提高，服务消费占比基本恢复至疫情前水平。今年一季度，我国最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP增长的 贡献率分别为73.7%、11.8%、14.5%，最终消费支出、货物和服务净出口贡献率分别较去年同期提高6.5个百分点、20.7个百分点，资本形成总额贡献率则较去年同期下降27.2个百分点。最终消费支出对GDP增长的贡献率，在去年同期已较高基础上，今年一季度继续有所提升；货物和服务净出口对GDP增长的贡献率，由于去年同期的低基数，今年一季度实现了较快提升；资本形成总额对GDP增长的贡献率则明显下降。 在最终消费支出中，居民消费占比在七成左右，因此是主导最终消费变化的主要力量。今年一季度，我国居民人均消费支出实际增长8.3%，近两年同期平均增速为6.1%，较2020~2022年同期平均增速提高3.3个百分点。从居民消费结构看，虽然一季度我国服务类消费增长势头较好，但一些生活必需品消费支出占比仍明显高于疫情之前的水平，而一些服务类消费占比基本恢复至疫情前水平。通常来说，随着收入水平的提高，居民服务消费占比会相应提升。这意味着在接下来的一段时间内，我国必需品消费增长的动能可能趋弱，而服务消费增长动能仍将维持在较高水平。今年一季度，我国居民食品烟酒支出在总消费支出中的占比为32.3%，较上年同期提高0.7个百分点，比2017~2019年同期平均水平高出1.1个百分点；受房地产市场较为疲弱影响，居民居住支出占比降至21.4%，较上年同期下降1.8个百分点，比2017~2019年同期平均水平也仅高出0.2个百分点；教育文化娱乐、交通通信支出占比分别为9.9%、13.0%，较上年同期分别提高0.4、0.8个百分点；其中，教育文化娱乐支出占比较2017~2019年同期提高 0.3个百分点，交通通信支出占比与2017~2019年同期差距缩小至0.2个百分点。因此，如果考虑居民消费结构的变化，那么在未来一段时间内，我国服务消费增长可能仍有一定空间。 （二）内需保持较好增长、外贸进出口均小幅增长，工业生产加快、服务业增长放缓 制造业投资增速加快，但受基建投资增速放缓和房地产投资降幅扩大影响， 固定资产投资增速有所下降。一季度，我国固定资产投资（不含农户）同比增长 4.5%，增速较去年同期放缓0.6个百分点，近两年同期平均增速为4.8%，与 2020~2022年同期平均增速基本持平。扣除价格因素影响，一季度我国固定资产投资同比实际增长5.9%，较去年同期下降1.2个百分点。从固定资产投资各大类分项看，一季度，制造业投资同比增长9.9%，增速较去年同期加快2.9个百分点，近两年同期平均增速为8.4%，比2020~2022年同期平均增速高出4.5个百分点；基建投资同比增长6.3%，增速较去年同期放缓2.3个百分点，近两年同期平均增速为7.6%，比2020~2022年同期平均增速高出3.4个百分点；房地产投资同比下降9.5%，降幅较去年同期扩大3.7个百分点，近两年同期平均下降速度为7.7%，而2020~2022年同期平均增速为5.3%。 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 固定资产投资累计同比制造业投资累计同比 基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比房地产投资累计同比 图32021年2月至2024年3月固定资产及各主要分项投资增长情况 注：2021年各月数据为2020~2021年同期平均增速数据来源：国家统计局。 消费呈明显复苏态势，3月份消费复苏步伐有所加快。一季度，社会消费品零售总额同比增长4.7%，增速较去年同期放缓1.1个百分点，近两年同期平均增速为5.2%，较2020~2022年同期平均增速高出1.4个百分点。从不同类型消费来看，一季度，餐饮消费收入同比增长10.8%，受基数抬升影响，增速较去年同 期下降3.1个百分点，但仍比2017~2019年同期平均增速高出0.6个百分点；表明在居民出行增加的带动下，餐饮消费仍保持较为旺盛的增长势头。同时，一些可选消费也呈现出较快增长。一季度，在限额以上