白酒行业研究：老白干酒（600559.SH）中报点评
公司概况：
- 股票代码：600559.SH
- 评级：首次买入-A
- 研究时间：2024年9月3日
市场表现与基础数据：
- 收盘价：17.39元（2024年9月2日）
- 年内最高/最低：25.75/15.19元
- 流通A股/总股本：9.04亿/9.15亿股
- 流通A股市值：157.25亿元
- 总市值：159.07亿元
- 基本每股收益：0.33元（2024年6月30日）
主要事件与点评：
- 业绩增长：2024年上半年，营业收入增长10.65%，至24.7亿元；归母净利润增长40.25%，至3.04亿元。
- 产品结构优化：分产品看，老白干、文王、板城、武陵、孔府家的销售收入分别增长19.1%、20.21%、6.49%、15.11%、28.11%。
- 价格带增长：100元以上和100元以下产品销售收入分别增长19.66%和12.93%。
- 区域市场扩展：河北、湖南、安徽、山东、其他及境外市场的销售收入分别增长14.52%、10.10%、14.56%、35.99%、50.94%、-15.15%。
成本控制与盈利能力：
- 毛利率：2024H1/2024Q2分别为65.84%、68.48%，同比下降1.33、0.12个百分点。
- 费用率：2024H1/2024Q2销售、管理费用率分别为26.83%、7.62%，同比减少3.99、1.91个百分点；24Q2分别为30.14%、6.93%，同比减少4.71、1.06个百分点。
- 现金流：2024H1销售收现、经营现金流净额分别为31.18亿元、2.23亿元，同比增加10.32%、32.17%。
- 合同负债：截至24H1末，合同负债为18.62亿元，同比减少0.50%。
财务预测与估值：
- 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为8.70亿、10.83亿、13.15亿，EPS分别为0.95元、1.18元、1.44元。
- 估值：PE分别为18.3倍、14.7倍、12.1倍。
- 评级：“买入-A”。
风险提示：
- 市场环境风险：行业竞争加剧，高端白酒挤压市场份额。
- 地区市场依赖风险：销售依赖特定地区，面临市场变化风险。
总结：
老白干酒在2024年的中期报告显示了稳健的增长趋势，尤其是通过优化产品结构和控制成本，实现了利润的超预期增长。公司通过持续的降本增效活动，提升了盈利弹性。预计未来几年，公司将在省内中高价位产品份额提升以及武陵酒的省内外市场放量方面取得进一步进展，业绩增长潜力较大。基于其财务预测和估值分析，首次覆盖给予“买入-A”的评级。然而，公司也面临着市场环境和地域市场依赖的风险，需持续关注。
