费用管控效果凸显，盈利持续提升

公司研究/公司快报 2024年11月6日 买入-A(维持) 老白干酒（600559.SH） 费用管控效果凸显，盈利持续提升 白酒 中报点评 公司近一年市场表现 事件描述 事件：公司发布前三季度报告称，前三季度归母净利润5.56亿元，同比增长33.0%；营业收入40.88亿元，同比增长6.29%；基本每股收益0.61元，同比增长32.61%。 事件点评 持续优化产品结构，100元以上产品增速领先。2024公司前三季度营收 40.88亿，同比+6.29%；归母净利润5.56亿，同比+33.0%,其中单Q3营收16.18 亿，同比+0.26%；归母净利润2.52亿，同比+25.17%，利润超市场预期。1） 市场数据：2024年11月5日 收盘价（元）：21.88 年内最高/最低（元）：25.54/15.19流通A股/总股本（亿）：9.04/9.15流通A股市值（亿）：197.85 总市值（亿）：200.15 基本每股收益(元)： 0.61 摊薄每股收益(元)： 0.61 每股净资产(元)： 5.53 净资产收益率(%)： 10.99 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 和芳芳 执业登记编码：S0760519110004邮箱：hefangfang@sxzq.com 分价格来看，2024前三季度出厂价100元以上/100元以下产品分别实现营收20.44/20.20亿元，同比+15.71%/+8.35%。2）分区域来看，2024年前三季度河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收为23.43/1.42/4.57/8.07/3.01/0.13亿元，同比+9.12%/+33.62%/+4.67%/+13.34%/+41.11%/-9.98%。 开展降本增效活动，盈利弹性释放。公司2024Q1-Q3/2024Q3净利率分别为13.61%/15.57%，同比+2.74/+3.10pct，主要在于公司持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入和有效使用，有效的降低费销比和各项费用，盈利水平不断提升。具体来看：1）公司2024Q1-Q3/2024Q3毛利率为66.21%/66.77%，同比-0.54/+0.60pct；2024Q1-Q3销售费用率/管理费用率为26.32%/6.92%，同比-2.24/-1.07pct；24Q3销售费用率/管理费用率为25.54%/5.85%，同比+0.11/+0.00pct；2）现金流方面，公司2024Q1-Q3销售收现/经营现金流净额分别为47.42/6.42亿元，同比+0.71亿元/-1.87亿元；截至24Q3末，公司合同负债为17.5亿元，同比减少2.76亿元。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为公司战略上精耕本地市场，持续优化产品结构。看好省内市场中高价位产品份额提升以及武陵酒省内外放量空间，加之公司改革费效比改善凸显成效，业绩弹性有望逐步释放。预计2024-2026年公司归母净利润8.31亿、9.67亿、10.93亿，EPS分别为0.91元、1.06元、1.19元，对应当前股价，PE分别为24.1倍、20.7倍、18.3倍。维持“买入-A”评级。 风险提示： 市场环境风险：白酒行业已经进入了深度分化期，市场的竞争更加激烈，行业集中度不断提高，公司产品作为区域品牌，面临被高端白酒挤压市场的风险。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 地区市场依赖风险：公司白酒产品主要销售地集中于河北、环河北地区、山东、安徽、湖南及其他北方地区，随着全国性品牌和主要区域性品牌在全 国范围内的拓展，如果上述市场对白酒的需求量下降，或公司在上述地区市场份额下降，且公司未能有效拓展区域市场，则将对公司的生产经营活动产生不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,653 5,257 5,699 6,319 7,024 YoY(%) 15.5 13.0 8.4 10.9 11.2 净利润(百万元) 708 666 831 967 1,093 YoY(%) 81.8 -5.9 24.8 16.3 13.1 毛利率(%) 68.4 67.2 67.1 67.4 67.8 EPS(摊薄/元) 0.77 0.73 0.91 1.06 1.19 ROE(%) 16.3 13.8 15.9 16.2 16.1 P/E(倍) 28.3 30.1 24.1 20.7 18.3 P/B(倍) 4.6 4.2 3.8 3.4 3.0 净利率(%) 15.2 12.7 14.6 15.3 15.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5261 5866 6558 7665 8754 营业收入 4653 5257 5699 6319 7024 现金 1095 1622 1972 2661 3356 营业成本 1472 1727 1874 2063 2263 应收票据及应收账款 182 174 212 216 260 营业税金及附加 747 875 878 973 1082 预付账款 70 23 78 34 90 营业费用 1411 1428 1482 1580 1756 存货 3046 3350 3591 4049 4334 管理费用 396 415 427 506 562 其他流动资产 868 697 705 705 714 研发费用 14 13 14 16 18 非流动资产 3656 3635 3649 3729 3800 财务费用 -9 -16 -25 -38 -55 长期投资 88 79 76 73 70 资产减值损失 2 4 1 1 1 固定资产 1755 1775 1775 1828 1903 公允价值变动收益 3 6 25 25 25 无形资产 859 841 849 861 844 投资净收益 25 19 37 37 30 其他非流动资产 954 940 949 967 982 营业利润 935 884 1111 1281 1452 资产总计 8918 9501 10206 11394 12554 营业外收入 10 10 9 9 10 流动负债 4414 4523 4809 5270 5604 营业外支出 10 4 7 7 7 短期借款 50 0 0 0 0 利润总额 935 891 1112 1284 1455 应付票据及应付账款 466 431 543 529 647 所得税 227 225 281 318 362 其他流动负债 3898 4092 4266 4742 4957 税后利润 708 666 831 966 1093 非流动负债 157 168 168 168 168 少数股东损益 0 0 0 -0 -0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 708 666 831 967 1093 其他非流动负债 157 168 168 168 168 EBITDA 1062 1016 1232 1405 1570 负债合计 4571 4690 4977 5438 5771 少数股东权益 0 0 0 -0 -0 主要财务比率 股本 915 915 915 915 915 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1489 1563 1563 1563 1563 成长能力 留存收益 2081 2473 2934 3466 4039 营业收入(%) 15.5 13.0 8.4 10.9 11.2 归属母公司股东权益 4347 4810 5230 5956 6784 营业利润(%) 83.6 -5.4 25.6 15.4 13.4 负债和股东权益 8918 9501 10206 11394 12554 归属于母公司净利润(%) 81.8 -5.9 24.8 16.3 13.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 68.4 67.2 67.1 67.4 67.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 15.2 12.7 14.6 15.3 15.6 经营活动现金流 621 795 862 1100 1127 ROE(%) 16.3 13.8 15.9 16.2 16.1 净利润 708 666 831 966 1093 ROIC(%) 15.4 12.9 15.0 15.2 15.0 折旧摊销 157 174 174 190 205 偿债能力 财务费用 -9 -16 -25 -38 -55 资产负债率(%) 51.3 49.4 48.8 47.7 46.0 投资损失 -25 -19 -37 -37 -30 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 营运资金变动 120 67 -56 43 -61 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.8 其他经营现金流 -329 -77 -25 -25 -25 营运能力 投资活动现金流 -388 57 -126 -208 -221 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -145 -325 -386 -202 -211 应收账款周转率 22.1 29.5 29.5 29.5 29.5 应付账款周转率 3.3 3.9 3.9 3.9 3.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.77 0.73 0.91 1.06 1.19 P/E 28.3 30.1 24.1 20.7 18.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.68 0.87 0.94 1.20 1.23 P/B 4.6 4.2 3.8 3.4 3.0 每股净资产(最新摊薄) 4.75 5.26 5.72 6.51 7.42 EV/EBITDA 17.1 17.5 14.2 11.9 10.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性