费用管控效果凸显，盈利持续提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2024年前三季度归母净利润5.56亿元，同比增长33.0%；营业收入40.88亿元，同比增长6.29%；基本每股收益0.61元，同比增长32.61%。单Q3营收16.18亿，同比+0.26%；归母净利润2.52亿，同比+25.17%，利润超市场预期。
• 产品结构优化：100元以上产品营收同比增长15.71%，达到20.44亿元；100元以下产品营收同比增长8.35%，达到20.20亿元。区域方面，河北、山东、安徽、湖南等省份营收分别同比增长9.12%、33.62%、4.67%、13.34%，境外营收同比增长41.11%。
• 降本增效成效：公司持续开展降本增效活动，2024Q1-Q3净利率为13.61%，同比+2.74%；2024Q3净利率为15.57%，同比+3.10pct。费销比和各项费用有效降低，具体表现为：2024Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为26.32%/6.92%，同比-2.24/-1.07pct；2024Q3销售费用率/管理费用率分别为25.54%/5.85%，同比+0.11/+0.00pct。毛利率方面，2024Q1-Q3为66.21%，同比-0.54；2024Q3为66.77%，同比+0.60pct。
• 现金流情况：2024Q1-Q3销售收现47.42亿元，同比+0.71亿元；经营现金流净额6.42亿元，同比-1.87亿元。截至2024Q3末，合同负债为17.5亿元，同比减少2.76亿元。

研究结论与投资建议

• 战略分析：公司精耕本地市场，持续优化产品结构，看好省内市场中高价位产品份额提升及武陵酒省内外放量空间。
• 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.31亿、9.67亿、10.93亿，EPS分别为0.91元、1.06元、1.19元，对应PE分别为24.1倍、20.7倍、18.3倍。
• 投资评级：维持“买入-A”评级，看好公司业绩弹性逐步释放。
• 风险提示：市场环境风险（行业竞争加剧、高端白酒挤压）、地区市场依赖风险（集中于北方地区，需拓展新市场）。