差异化战略下光伏量增显著，磁材业务保持经营韧性

2024年09月03日横店东磁(002056.SZ) 差异化战略下光伏量增显著，磁材业务保持经营韧性 公司快报 证券研究报告太阳能投资评级增持-A维持评级 6个月目标价17.8元股价(2024-09-03)12.16元 公司发布2024年中报 公司2024年上半年实现营业收入95.67亿元，同比-6.62%；实现归 交易数据总市值(百万元) 19,780.82 流通市值(百万元) 19,760.71 总股本(百万股) 1,626.71 流通股本(百万股) 1,625.06 12个月价格区间11.36/16.89元 母净利润6.39亿元，同比-47.29%；实现扣非归母净利润5.99亿元同比-52.03%。 其中2024年Q2营业收入53.34亿元，同比-4.99%、环比+25.99%；实现归母净利润2.86亿元，同比-54.61%、环比-19.15%；实现扣非 归母净利润2.64亿元，同比-61.49%、环比-21.04%。 横店东磁 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% -31% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 竞争加剧影响光伏盈利能力，磁材业务保持经营韧性 ✔收入结构：2024年上半年，光伏业务仍是公司营收占比最高的领域，贡献营收58.96亿元，同比-13.25%，营收占比61.63%；锂电池业务贡献营收12.36亿元，同比+31.63%，营收占比12.92%；磁性材料贡献营收18.55亿元，同比+1.82%，营收占比19.39%。 ✔盈利能力：公司2024年上半年毛利率15.16%，同比-7.82pct,主要受到光伏板块拖累。1)光伏业务:毛利率11.86%，同比-12.46pct，实现毛利7.00亿元，同比-57.68%。2)锂电池业务：毛利率11.86% 同比-0.38pct,实现毛利1.47亿元，同比+27.61%。3)磁材业务：毛利率26.49%，同比-0.12pct，实现毛利4.91亿元，同比+1.36pct。 差异化竞争下光伏出货量高增，锂电出货量接近翻番 ✔光伏业务：2024H1，公司光伏产品出货量8.1GW，同比+77.87%,。公司持续深化实施差异化战略，加大海内外优质市场的开拓，实现出货量大幅增长。Perc电池转换效率和非硅成本管控保持业内领先，并仍实现了高稼动率。TOPCon电池平均转换效率从25.5%提升至26.3%，电池浆料单耗也实现了显著下降，非硅成本保持在行业第一梯队的水平。 ✔锂电池业务：2024H1,公司锂电池出货量2.68亿支，同比+91.43%接近翻倍。公司高效利用7GWh产能，其中18650产线满产满销，21700产线保持较高稼动率。 ✔磁性材料业务：2024H1，公司磁材出货量11.67万吨，同比+26.77%。永磁铁氧体通过提升主流客户采购占比和大力开拓新客户、开发新项目，实现了出货量的同比增长；软磁铁氧体积极推动磁粉心、非晶纳 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.3 -3.4 -12.0 绝对收益 0.0 -12.2 -25.7 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告光伏板块盈利高增，扩产持 2024-03-12 续凸显成长潜力磁性材料业绩相对稳定，光 2023-03-13 伏板块加速放量 米晶及相关器件在算力和新能源汽车等领域的应用；塑磁产业在新能源汽车领域拓展了热管理系统、转向系统、安全系统等多品类产品。 深化国际化发展战略 市场布局方面，目前公司产品出口近70个国家和地区，出口收入占公司总收入的比重近50%；产能布局方面，公司已于今年7月投资建成印尼年产3GW高效电池生产基地，并持续推进越南和泰国的磁材生产基地建设进程；供应链布局方面，公司供应商遍布20多个国家和地区，保障了设备和材料多样化需求的采购。 投资建议： 预计2024-2026年营业收入分别为254.66、320.03、320.16亿元，预计净利润14.43、21.91、22.88亿元，对应EPS分别为0.89、1.35 1.41元/股，目前股价对应PE为13.7、9.0、8.6倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价17.8元/股，对应24年PE20倍。 风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 19,450.6 19,721.0 25,466.2 32,003.2 32,016.0 净利润 1,669.3 1,816.2 1,442.9 2,190.7 2,288.1 每股收益(元) 1.03 1.12 0.89 1.35 1.41 每股净资产(元) 4.76 5.54 6.21 7.09 8.01 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 11.9 10.9 13.7 9.0 8.6 市净率(倍) 2.6 2.2 2.0 1.7 1.5 净利润率 8.6% 9.2% 5.7% 6.8% 7.1% 净资产收益率 21.5% 20.2% 14.3% 19.0% 17.6% 股息收益率 3.0% 3.2% 2.5% 3.8% 4.0% ROIC 51.7% 65.7% 76.0% 62.2% 122.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 19,450.6 19,721.0 25,466.2 32,003.2 32,016.0 成长性 减:营业成本 16,050.8 15,633.0 21,214.4 26,229.0 26,132.9 营业收入增长率 54.3% 1.4% 29.1% 25.7% 0.0% 营业税费 50.4 93.4 120.6 151.6 151.7 营业利润增长率 42.6% 17.7% -19.0% 51.2% 3.7% 销售费用 238.5 245.8 382.0 480.0 480.2 净利润增长率 49.0% 8.8% -20.6% 51.8% 4.4% 管理费用 496.8 571.9 764.0 960.1 960.5 EBITDA增长率 48.5% 19.9% -4.4% 42.4% 7.6% 研发费用 939.1 876.7 1,222.4 1,536.2 1,536.8 EBIT增长率 61.0% 19.6% -11.5% 47.8% 3.3% 财务费用 -149.0 -251.7 254.7 320.0 320.2 NOPLAT增长率 45.0% -1.2% 6.0% 47.8% 3.3% 资产减值损失 -170.4 -250.4 -141.3 -187.3 -193.0 投资资本增长率 -22.2% -8.4% 80.6% -47.6% 156.9% 加:公允价值变动收益 -65.0 -288.5 18.2 7.7 -11.2 净资产增长率 14.8% 18.2% 11.9% 14.0% 12.8% 投资和汇兑收益 53.3 -69.7 18.2 27.1 27.1 营业利润 1,769.2 2,081.5 1,685.7 2,548.4 2,642.6 利润率 加:营业外净收支 -109.8 -5.6 -43.2 -52.9 -33.9 毛利率 17.5% 20.7% 16.7% 18.0% 18.4% 利润总额 1,659.4 2,075.8 1,642.5 2,495.5 2,608.7 营业利润率 9.1% 10.6% 6.6% 8.0% 8.3% 减:所得税 -8.7 249.9 197.7 300.4 314.0 净利润率 8.6% 9.2% 5.7% 6.8% 7.1% 净利润 1,669.3 1,816.2 1,442.9 2,190.7 2,288.1 EBITDA/营业收入 11.8% 14.0% 10.3% 11.7% 12.6% EBIT/营业收入 9.4% 11.1% 7.6% 9.0% 9.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 79 92 85 78 87 货币资金 5,654.5 9,185.1 5,977.9 9,330.3 7,532.7 流动营业资本周转天数 -34 -60 -50 -52 -53 交易性金融资产 831.3 4.1 4.1 4.1 4.1 流动资产周转天数 186 240 202 179 188 应收帐款 2,373.3 2,786.3 3,876.4 4,496.6 3,879.8 应收帐款周转天数 41 47 47 47 47 应收票据 41.8 12.8 57.7 30.9 57.7 存货周转天数 35 36 38 38 38 预付帐款 126.3 52.4 190.2 109.7 189.1 总资产周转天数 285 354 305 273 290 存货 2,036.3 1,954.8 3,461.2 3,235.1 3,436.7 投资资本周转天数 52 43 45 35 43 其他流动资产 645.8 541.1 509.0 565.3 538.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 21.5% 20.2% 14.3% 19.0% 17.6% 长期股权投资 63.0 68.3 68.3 68.3 68.3 ROA 9.5% 8.6% 6.6% 8.3% 9.1% 投资性房地产 52.7 4.3 4.3 4.3 4.3 ROIC 51.7% 65.7% 76.0% 62.2% 122.7% 固定资产 4,588.4 5,491.6 6,470.0 7,349.9 8,073.9 费用率 在建工程 384.6 418.0 567.2 626.9 650.8 销售费用率 1.2% 1.2% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 447.7 507.0 489.4 471.7 454.1 管理费用率 2.6% 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 364.1 169.8 247.7 259.9 225.4 研发费用率 4.8% 4.4% 4.8% 4.8% 4.8% 资产总额 17,609.9 21,195.7 21,923.4 26,553.0 25,115.2 财务费用率 -0.8% -1.3% 1.0% 1.0% 1.0% 短期债务 1,579.4 2,221.8 - - - 四费/营业收入 7.8% 7.3% 10.3% 10.3% 10.3% 应付帐款 3,973.1 5,780.2 6,664.7 8,964.3 6,771.0 偿债能力 应付票据 2,917.5 2,691.3 3,802.3 4,647.4 3,950.5 资产负债率 55.9% 56.6% 53.1% 55.9% 47.3% 其他流动负债 1,012.0 748.2 786.3 849.5 794.6 负债权益比 126.6% 130.7% 113.2% 126.5% 89.9% 长期借款 - 195.6 - - - 流动比率 1.23 1.27 1.25 1.23 1.36 其他非流动负债 356.4 370.3 385.7 370.8 375.6 速动比率 1.02 1.10 0.94 1.01 1.06 负债总额 9,838.5 12,007.3 11,638.9 14,832.