2023年年报点评：光伏量利高增，锂电磁材茁壮成长

2024年03月21日 公司点评 公买入/首次 司 研横店东磁(002056) 究 昨收盘:14.98 横店东磁2023年年报点评：光伏量利高增，锂电磁材茁壮成长 走势比较 10% 23/3/21 23/6/2 23/8/14 23/10/26 24/1/7 24/3/20 太(2%) 平(14%) 洋(26%) 证(38%) 券(50%) 股横店东磁沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)16/16 公总市值/流通(亿元)243.68 司/243.43 事件：公司近日发布2023年年报，实现营业收入197.21亿元，同 +1.39%，实现归母净利润18.16亿元，同+8.80%，实现扣非归母20.25亿元，同+26.58%；2023年第四季度，实现营业收入39.64亿元，同-25.58%，环-28.09%，实现归母净利润1.66亿元，同-63.97%，环-62.04%，实现扣非归母3.91亿元，同-27.20%，环+1.31%。 精耕欧洲光伏市场迎量利高增，锂电磁材业务茁壮成长。公司2023年光伏业务收入约127.77亿元，出货量约10GW，出货同比增长约25%；公司精耕欧洲光伏市场，产品报价下行情况下，公司库存管理、品牌管理、销售渠道管理能力凸显，毛利率提升至21.21%，提高6.35个pcts。磁材业务收入约45亿元，出货19.85万吨，出货同比增长约7.88%，公司毛利率提升至26.49%，提高2.79个pcts。锂电业务收入20.5亿元，出货量3.4e支，出货同比增长约75.26%，公司通过扩建产能与推出新产品不断提升市占率，但受到原材料报价波段影响以及竞争加剧影响，毛利率降低至13.44个pcts至6.93%。 新增产能+加速拓展国内外市场，2024年光伏出货增速有望达50%。公司积极布局TOPCon产能，在6GWTOPCon以及5GW组件新增产能基础上，公司积极推进东南亚2GWTOPCon电池片、四川二期6GWTOPCon电池 12个月内最高/最低价 证(元) 券 研相关研究报告 究报 告证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 研究助理：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 21/11 片、连云港二期5GW组件等产能项目。新增产能开工率饱满，良率效率水平领先，成本保持在行业第一梯队。同时公司协调客户开拓海外多市场，2024年随着东南亚产能建设完成，美国市场出货有望实现突破。 聚焦小动力开拓新市场，争取市占率，2024锂电业务力争出货同比增长50%。2023年公司新增6GWh锂电项目建成投产，产能爬坡进度良好。保持锂电战略耐心，聚焦小动力，争取电动二轮车市场市占率，同时积极布局电动工具、智能家居等方向。 磁材聚焦新能源领域，积极推动深度国际化。公司积极推进越南和泰国磁性材料项目的落地，积极推动深度国际化，同时聚焦新能源汽车、光伏等领域开拓新产品、新市场。 投资建议：公司多元业务发展，磁材器件业务稳步提升，光伏锂电业务高速增长，其中光伏业务方面，公司欧洲市场品牌渠道较强，新技术产能加速投放，海外多市场有望迎来放量，充分受益行业高速增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为246.70亿元、288.31亿元、 334.85亿元；归母净利润分别为19.28亿元、22.29亿元、27.66亿元， 对应EPS分别为1.19元、1.37元、1.70元，首次覆盖，给与“买入” 一般证券业务登记编号：S1190122090007 评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）19,721 24,670 28,831 33,485 营业收入增长率(%)1.39% 25.09% 16.87% 16.14% 归母净利（百万元）1,816 1,928 2,229 2,766 净利润增长率(%)8.80% 6.17% 15.60% 24.09% 摊薄每股收益（元）1.13 1.19 1.37 1.70 市盈率（PE）11.98 12.64 10.93 8.81 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,655 9,185 7,189 9,418 12,184 营业收入 19,451 19,721 24,670 28,831 33,485 应收和预付款项 2,419 2,790 0 0 0 营业成本 16,051 15,633 20,443 23,962 27,665 存货 2,036 1,955 0 0 0 营业税金及附加 50 93 0 0 0 其他流动资产 1,600 607 197 197 197 销售费用 239 246 308 346 402 流动资产合计 11,709 14,537 7,386 9,615 12,381 管理费用 497 572 691 807 938 长期股权投资 63 68 68 68 68 财务费用 -149 -252 0 0 0 投资性房地产 53 4 4 4 4 资产减值损失 -170 -250 0 0 0 固定资产 4,588 5,492 5,492 5,492 5,492 投资收益 53 -70 0 0 0 在建工程 386 419 419 419 419 公允价值变动 -65 -288 0 0 0 无形资产开发支出 448 507 507 507 507 营业利润 1,769 2,081 2,167 2,505 3,108 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -110 -6 0 0 0 其他非流动资产 12,072 14,706 7,555 9,784 12,550 利润总额 1,659 2,076 2,167 2,505 3,108 资产总计 17,610 21,196 14,045 16,274 19,040 所得税 -9 250 238 275 342 短期借款 1,579 2,222 2,222 2,222 2,222 净利润 1,668 1,826 1,928 2,229 2,766 应付和预收款项 6,432 7,605 0 0 0 少数股东损益 -1 10 0 0 0 长期借款 0 196 196 196 196 归母股东净利润 1,669 1,816 1,928 2,229 2,766 其他负债 1,827 1,985 404 404 404 负债合计 9,838 12,007 2,822 2,822 2,822 预测指标 股本 1,627 1,627 1,627 1,627 1,627 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 0 1 1 1 1 毛利率 17.48% 20.73% 17.13% 16.89% 17.38% 留存收益 6,297 7,529 9,564 11,793 14,559 销售净利率 8.58% 9.21% 7.82% 7.73% 8.26% 归母公司股东权益 7,750 9,006 11,041 13,270 16,036 销售收入增长率 54.28% 1.39% 25.09% 16.87% 16.14% 少数股东权益 21 183 183 183 183 EBIT增长率 58.22% 34.01% -8.91% 15.60% 24.09% 股东权益合计 7,771 9,188 11,224 13,453 16,219 净利润增长率 48.98% 8.80% 6.17% 15.60% 24.09% 负债和股东权益 17,610 21,196 14,045 16,274 19,040 ROE 21.54% 20.17% 17.46% 16.80% 17.25% ROA 9.48% 8.57% 13.73% 13.70% 14.53% 现金流量表（百万） ROIC 19.07% 18.01% 14.13% 14.04% 14.84% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.03 1.13 1.19 1.37 1.70 经营性现金流 2,887 3,894 -2,103 2,229 2,766 PE(X) 18.19 11.98 12.64 10.93 8.81 投资性现金流 -908 -982 0 0 0 PB(X) 3.93 2.45 2.21 1.84 1.52 融资性现金流 -2 -478 0 0 0 PS(X) 1.57 1.12 0.99 0.85 0.73 现金增加额 2,046 2,542 -1,996 2,229 2,766 EV/EBITDA(X) 11.80 5.19 9.05 6.94 4.70 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。