二季度收入同比增长24%，内饰产品开始供货

证券研究报告|2024年09月03日 核心观点公司研究·财报点评 公司24Q2收入同比增长24%。公司24Q2收入2.60亿元，同比+24.48%，环比-2.55%；实现归母净利润0.23亿元，同比-1.55%，环比-16.12%。受益于全球汽车市场回暖及客户订单持续放量，公司收入保持稳健增长。同时受因规模增长带来仓储费增加以及计提合计接近利润总额20%的信用减值损失、资产减值损失影响，归母净利润同比下降。 24Q2年毛利率同比提升0.22pct。24Q2公司销售毛利率为24.37%，同比 +0.22pct，环比-1.4pct；净利率为8.62%，同比-2.34pct，环比-1.35pct。核心原因在于公司财务费用因转债费用等大幅上升。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.46%/3.85%/6.15%/-0.38%，同比分别 -0.84/+0.02/-0.07/+4.40pct。 传统中心盖向低风阻轮毂盖或轮毂镶件演进，行业升级趋势明显。公司核心业务为低风阻轮毂盖、传统中心盖、常规大尺寸轮毂盖及轮毂镶件(配传统中心盖和常规大尺寸轮毂盖)。行业具备显著成长性：1）低风阻轮毂盖供新能源车，增大覆盖面积减少风阻，提升近5%续航里程。Model3、唐EV等陆续配置产品，预计该产品在新能源车渗透率有望从23年16%提升到25年43%，25年市场规模11亿元；假设远期新能源车销量空间2000万辆，产品市场规模28亿元。公司产品配套海外知名新能源车企及上汽乘用车等客户，22年市占率66%，23年随新能源车渗透率提升实现更多项目配套。2）轮毂镶件产品提供个性化装饰及降低风阻。轮毂镶件单个轮子5-7个，供燃油车（个性化装饰）和新能源车（降低风阻），25年市场规模有望到20亿元。公司镶件平均单价约10元，配套比亚迪等快速放量，空间广阔。 积极拓展内饰产品，新建产能逐步释放。公司汽车内饰件业务已取得多个项目定点，部分项目已批量化供货。南通汽车内外饰件及汽车轻量化材料生产项目已初步完成厂房建设，预计今年建成投产。公司不断探索碳纤维复合材料在新领域、新产品的应用，持续丰富产品矩阵，培育新业务增长点。 风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。公司低风阻轮毂盖放量；DAG增强海外获客能力；持续降本增效盈利能力边际改善，看好公司客户拓展及产品结构改变的利润向上，考虑今年价格战背景下车企销量不及预期，我们下调盈利预测，预计24/25/26年净利润1.16/1.58/1.89亿元（原预测值为1.35/1.83/2.17亿元），维持“优大于市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 729 926 1,271 1,663 2,133 (+/-%) 32.7% 27.0% 37.3% 30.8% 28.3% 净利润(百万元) 52 91 116 158 189 (+/-%) 25.8% 73.7% 27.4% 36.8% 19.2% 每股收益（元） 0.49 0.86 1.09 1.49 1.78 EBITMargin 6.0% 10.9% 10.9% 11.8% 10.9% 净资产收益率（ROE） 6.3% 8.8% 10.3% 12.7% 13.6% 市盈率（PE） 41.4 23.8 18.7 13.7 11.5 EV/EBITDA 36.1 20.7 18.4 14.4 12.7 市净率（PB） 2.59 2.09 1.93 1.74 1.56 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞联系人：余珊0755-819818140755-81982555 tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价20.41元 总市值/流通市值2176/715百万元 52周最高价/最低价36.01/16.01元 近3个月日均成交额80.38百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《金钟股份（301133.SZ）-新产品规模效应叠加海运费回落利好，2023年归母净利润同比增长74%》—— 2024-05-06 《金钟股份（301133.SZ）-单三季度归母净利润同比增长33%，公司拟建设江苏工厂》——2023-10-30 《金钟股份（301133.SZ）-2023年上半年归母净利润同比增长54%，低风阻轮毂盖毛利率转负为正》——2023-09-17 金钟股份（301133.SZ） 二季度收入同比增长24%，内饰产品开始供货 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司24Q2收入同比增长24%。公司24Q2收入2.60亿元，同比+24.48%，环比-2.55%；实现归母净利润0.23亿元，同比-1.55%，环比-16.12%。受益于全球汽车市场回暖及客户订单持续放量，公司收入保持稳健增长。同时受因规模增长带来仓储费增加以及计提合计接近利润总额20%的信用减值损失、资产减值损失影响，归母净利润同比下降。24年上半年，公司低风阻轮毂大盘持续放量，同时加强汽车内饰件业务的开发及量产，目前已取得多个项目定点，部分项目已实现批量化供货。除此，公司不断探索碳纤维复合材料在新领域、新产品的应用，持续丰富产品矩阵，拓宽业务布局，积极培育新业务增长点。 图1：金钟股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：金钟股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：金钟股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：金钟股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 24Q2年毛利率同比提升0.22pct。24Q2公司销售毛利率为24.37%，同比+0.22pct，环比-1.4pct；净利率为8.62%，同比-2.34pct，环比-1.35pct。核心原因在于公司研发费用因转债费用等大幅上升。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.46%/3.85%/6.15%/-0.38%，同比分别-0.84/+0.02/-0.07/+4.40pct。 图5：金钟股份毛利率及净利率情况（单位：%）图6：金钟股份单季毛利率及净利率情况（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：金钟股份四项费用率情况（单位：%）图8：金钟股份单季度四项费用率情况（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 金钟围绕汽车轮毂装饰件、汽车标识装饰件等外饰件领域拓展产品，2023年金钟股份实现9.26亿元营收，其中轮毂装饰件贡献8.18亿元收入，占营收总体的88%水平。汽车标识装饰件贡献0.84亿元营收，占公司收入总体的9%。轮毂装饰件是公司核心业务，目前主要分为低风阻轮毂盖（供新能源车）、传统中心盖、常规大尺寸轮毂盖及轮毂镶件（配套传统中心盖和常规大尺寸轮毂盖）4种，从燃油车轮毂中心盖向新能源车产品拓展，单车配套价值从几十元提升至200元。行业具备显著成长性：1）新产品低风阻轮毂盖渗透率随新能源车发展持续提升；2）轮毂镶件提供个性化装饰同时增加覆盖面积、降低风阻，个性化需求及新能源车持续发展趋势下，产品配置率持续提升。 图9：公司分产品营收情况（亿元）图10：公司轮毂装饰件收入拆分（亿元） 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 产品端，低风阻轮毂盖有效适配新能源车需求。上世纪80年代至今，汽车行业持续关注风阻系数优化，通过整车造型、局部设计等减小风阻。新能源车兴起后，电池能量密度限制带来的里程焦虑进一步催化研究进度以增加电池续航里程，低风阻轮毂盖应运而生。传统燃油车时代，通过点燃汽油转为热能实现的动能转换过程不可逆，刹车系统需要空间散热，无法通过增加轮毂面积减少风阻；新能源车时代，通过电能为中间过程的动能转换过程可逆，可以通过发动机实现动能回收，轮毂可以通过增加覆盖面积有效减少整车风阻。 图11：低风阻轮毂盖行业随新能源汽车快速发展 资料来源：公司公告、公司官网、汽车之家，国信证券经济研究所整理 低风阻轮毂盖在新能源车型上具有提升续航显著优势。低风阻轮毂盖通过增大轮毂装饰盖覆盖面积，有效减少风阻压力，提升整车续航里程。根据《caranddriver》测评结果，以50、70、90英里每小时的车速运行，安装汽车低风阻轮毂盖的model3续航里程相对没有这个产品的车型提升3.2%/2.8%/4.7%。产品设计难点在设计美感、低风阻和散热等多样化需求的平衡。根据汽车之家数据，比亚迪团队在旗舰级电动车汉开发过程中进行10多轮方案、200多次仿真、2000多小时优化计算。 图12：有无轮毂罩的燃油消耗图13：有无轮毂罩的里程数据 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 低风阻轮毂盖行业渗透率快速提升。低风阻轮毂盖行业处于起步阶段，特斯拉中国2019年Model3即配置低风阻轮毂盖产品，比亚迪2022年推出的唐DM-p开始尝试低风阻轮毂盖方案。特斯拉、比亚迪、上汽、埃安等陆续配置产品，我们认为2025年低风阻轮毂盖在新能源市场渗透率有望到43%，市场规模将提升至11亿元。低风阻轮毂盖具有显著的降低风阻、提升续航优势，我们预期该产品将成为新能源车主流方案，假设远期新能源车渗透率达到70%以上，对应中国新能源车销量远期空间2000万辆，低风阻轮毂盖远期市场规模将达28亿元。 2022 2023 2025E 中国乘用车销量（万辆） 2356 2601 2640 表1：低风阻轮毂盖行业规模 中国新能源乘用车销量（万辆）653.59001299 典型低风阻轮毂盖配套方案 特斯拉中国配套量（万辆）车型 50model3&modely 67 105 销量（万辆） 71 95 150 配置率（%） 70% 70% 70% 比亚迪配套量 9 30 200 车型 唐DM-p、2022款唐EV、汉 新增唐EV冠军版等 / 销量（万辆） 30 60 250 配置率（%） 30% 50% 80% 上汽配套量（万辆） 2 14 140 车型宝骏KIVIEV、智己L7、智己LS7新增五菱缤果、宝骏云朵、智己LS6/销量（万辆） 3 20 200 配置率（%） 70% 70% 70% 长安深蓝配套量（万辆） 3 12 30 车型 SL03 SL07 / 销量（万辆） 3 12 30 配置率（%） 100% 100% 100% 广汽埃安配套量（万辆）车型销量（万辆） 5埃安AIONY、埃安SPLUS、埃安V15 17.5PLUS、埃安YPLUS35 5670 配置率（%） 30% 50% 80% 其他车企配套量（万辆） 1 5 30 低风阻轮毂盖配套量（万辆） 70 145.5 561 在新能源车渗透率（%） 10.77% 16.17% 43.19% 低风阻轮毂盖单车价值（元） 200 200 200 产品市场规模（亿元） 1.4 2.91 11.22 资料来源：搜狐汽车，国信证券经济研究所整理注：低风阻轮毂盖为新产品，暂时不考虑年降 公司低风阻轮毂盖随客户车型起量。公司的低风阻轮毂盖产品主要针对新能源车型，2020年，公司仅向长城汽车配套少量产品，出货量较低；2021年，公司开始向海外知名新能源车企客户及上汽乘用车提供产品配套，销量快速增长。2022年公司销售低风阻轮毂