海天味业：2024Q1开门红略超预期，经营稳步恢复

2024年04月30日 公司点评 公增持/维持 司 研海天味业(603288) 究目标价:43.05 昨收盘:39.57 海天味业：2024Q1开门红略超预期，经营稳步恢复 走势比较 10% 23/5/4 23/7/15 23/9/25 23/12/6 24/2/16 24/4/28 太(2%) 平(14%) 洋(26%) 证(38%) 券(50%) 股海天味业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)55.61/55.61 公总市值/流通(亿元)2,200.33/2,20 司0.33 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营收 245.59亿元，同比-4.10%，归母净利润56.27亿元，同比-9.21%，扣非净利润53.95亿元，同比-9.57%；2023Q4实现营收59.09亿元，同比-9.30%；归母净利润12.98亿元，同比-15.20%；扣非净利润12.43亿元，同比-15.39%。2024Q1公司实现营收76.94亿元，同比+10.21%，归母净利润19.19亿元，同比+11.85%，扣非净利润18.60亿元，同比+13.35%。2023年公司拟每股派现0.66元（含税），拟派发现金红利36.6亿元（含税）。 渠道结构持续优化，2024Q1开门红符合预期。分品类看，2023年公司酱油/蚝油/调味酱/其他业务营收分别126.4/42.5/24.3/35.0亿元，同比-8.8%/-3.8%/-6.1%/+19.4%，其中拆分量价来看，酱油/蚝油/调味酱价格分别同比-4%/-2%/-9%。全年三大类增长承压，但包括醋、料酒、调味汁在内的其他产品收入表现亮眼。分区域来看，北部/中部/南部/东部/西部分别收入同比-4.8%/-4.2%/-2.2%/-7.3%/-0.7%，各区域收入体量均略有下滑，与整体外部环境承压以及公司主动调整渠道结构、优化经销商数 量有关，2023年经销商净减少581家（减少1253家，新增672家）。2024Q1 证 12个月内最高/最低价 (元) 券 研相关研究报告 72.6/33.02 公司收入恢复双位数增长，考虑到春节错期、发货节奏影响，2023Q4+2024Q1收入同比增长0.8%，符合此前预期。2024Q1酱油/调味酱 /蚝油/其他收入分别同比+10.1%/+6.4%/+9.6%/+22.1%。新品类延续快速 究<<海天味业：成本上行，利润承压>>- 报-2022-04-29 告<<海天味业：21年逆风前行，22年稳中求进>>--2022-04-01 <<海天味业：至暗时刻已过，扣非优于收入>>--2021-10-30 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 增长。东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别同比 +10.3%/+21.8%/+10.2%/+6.5%/+10.1%，经销商结构继续优化，总数量环比净减少85家至6506家。 2023年产品结构变化导致盈利水平略有下滑，2024Q1盈利水平逐步 恢复。2023年全年毛利率同比-1.0pct至34.7%，规模效应较弱的新品占 比提升导致产品结构变化，全年毛利率略有下滑。费用方面，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/2.1%/2.9%/-2.4%，同比-0.1/+0.4/-0.0/+0.5pct，费用率保持较稳定，全年净利率同比-1.3pct至 23.0%。2024Q1公司毛利率略有恢复至37.3%，同比+0.4pct；销售/管理 /研发/财务费用率分别为5.5%/1.6%/2.4%/-1.3%，同比+0.2/0.0/-0.4/+0.2pct，销售费用率略有提升与春节旺季稍有加大渠道费用投入力度有关，Q1公司净利率同比+0.4pct至25.1%，盈利水平逐步回升。 内部调整蓄力，势能向上恢复可期。经过2023年一年内部调整，公 司在适应渠道多元化、寻找新品抓手上已取得初步成效。今年公司提出收入275亿元、利润62亿元目标，预计在产品端公司将坚持以用户为中心拥抱消费者趋势，打造多样化、高品质新品获取增量。渠道上积极拥抱新 零售、工业化渠道，同时优化渠道结构，帮扶经销商减缓库存压力等，有望通过内部积极调整蓄力为长期稳增打好坚实基础。 盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入275.1/301.8/333.4亿 元，同比增长12.0%/9.7%/10.5%，实现归母净利润63.0/69.3/77.3亿元，同比+11.9%/10.1%/11.5%，对应PE为35/32/28X。我们按照2024年业绩给38倍PE，一年目标价43.05元，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；餐 饮需求恢复不及预期；渠道调整效果不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）24,559 27,506 30,175 33,343 营业收入增长率(%)-4.10% 12.00% 9.70% 10.50% 归母净利（百万元）5,627 6,297 6,933 7,730 净利润增长率(%)-9.21% 11.91% 10.11% 11.50% 摊薄每股收益（元）1.01 1.13 1.25 1.39 市盈率（PE）37.57 34.95 31.74 28.47 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 18,223 21,689 26,943 33,860 41,982 营业收入 25,610 24,559 27,506 30,175 33,343 应收和预付款项 214 242 203 240 265 营业成本 16,472 16,029 17,274 18,950 20,839 存货 2,392 2,619 0 0 0 营业税金及附加 207 194 223 242 268 其他流动资产 6,145 6,224 6,151 6,178 6,202 销售费用 1,378 1,306 1,403 1,509 1,684 流动资产合计 26,974 30,774 33,296 40,278 48,449 管理费用 442 526 495 528 584 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -732 -585 0 0 0 投资性房地产 4 4 3 3 3 资产减值损失 -17 -4 0 0 0 固定资产 4,207 4,609 4,651 4,648 4,516 投资收益 13 17 22 21 25 在建工程 1,180 1,460 1,778 2,073 2,374 公允价值变动 121 213 0 0 0 无形资产开发支出 685 857 1,044 1,247 1,439 营业利润 7,352 6,745 7,494 8,267 9,218 长期待摊费用 11 5 5 5 5 其他非经营损益 12 -6 0 0 0 其他非流动资产 27,973 31,489 34,065 41,101 49,320 利润总额 7,364 6,739 7,494 8,267 9,218 资产总计 34,059 38,424 41,547 49,077 57,656 所得税 1,161 1,097 1,187 1,321 1,473 短期借款 132 363 489 634 787 净利润 6,203 5,642 6,307 6,946 7,745 应付和预收款项 1,300 1,861 0 0 0 少数股东损益 5 16 11 13 15 长期借款 94 70 70 70 70 归母股东净利润 6,198 5,627 6,297 6,933 7,730 其他负债 5,649 7,096 5,717 6,156 6,836 负债合计 7,175 9,391 6,276 6,860 7,694 预测指标 股本 4,634 5,561 5,561 5,561 5,561 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 142 142 142 142 142 毛利率 35.68% 34.74% 100.00% 100.00% 100.00% 留存收益 21,621 23,078 29,374 36,307 44,037 销售净利率 24.20% 22.91% 22.89% 22.98% 23.18% 归母公司股东权益 26,398 28,531 34,758 41,691 49,420 销售收入增长率 2.42% -4.10% 12.00% 9.70% 10.50% 少数股东权益 487 502 513 526 542 EBIT增长率 -8.03% -8.77% 26.38% 10.30% 11.51% 股东权益合计 26,884 29,033 35,271 42,217 49,962 净利润增长率 -7.09% -9.21% 11.91% 10.11% 11.50% 负债和股东权益 34,059 38,424 41,547 49,077 57,656 ROE 23.48% 19.72% 18.12% 16.63% 15.64% ROA 18.20% 14.64% 15.16% 14.13% 13.41% 现金流量表（百万） ROIC 20.16% 16.81% 17.57% 16.16% 15.22% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.11 1.01 1.13 1.25 1.39 经营性现金流 3,830 7,356 6,922 8,549 9,711 PE(X) 71.71 37.57 34.95 31.74 28.47 投资性现金流 -4,659 -820 -1,719 -1,777 -1,742 PB(X) 13.97 7.40 6.33 5.28 4.45 融资性现金流 -4,018 -2,851 50 145 153 PS(X) 14.40 8.59 8.00 7.29 6.60 现金增加额 -4,849 3,689 5,253 6,917 8,122 EV/EBITDA(X) 47.83 27.69 22.44 19.64 16.92 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：9153000075716