2024年A股中期策略：未雨绸缪，蓄势待发

证券研究 报核心观点 未雨绸缪，蓄势待发 ——2024年A股中期策略 告时间换空间，长期投资机会围绕新质生产力下的泛人工智能技术和可持续能源。市场短期的顾虑主要集中在经济增长动能不足、企业复苏 策缓慢以及地产新政效果仍待时间验证等信心层面。但是我们观察到一 略季度以来盈利预测整体边际上修，特别是大盘蓝筹白马板块如上证 研 日期： 分析师： E- 2024年09月03日 唐文卿 tangwenqing@yongxingsec. 50、沪深300的基本面稳中有升。同时，国家队通过宽基ETF对于指 mail：com 究数企稳的预期呵护，与年初至今北向资金大规模流入科技创新制造板 块，以及保险资金等长线资金的加大配置相结合，共同为权益市场提供强有力的支持。我们认为这些举措有助于稳定市场情绪，增强投资者信心，促进资本市场的健康发展。新国九条的发布，推动资本市场进入长期“提质”新阶段，因此投资机会来自新质生产力中的“硬科技”成长方向，例如芯片、AI、智能驾驶、人形机器人等前沿科技。 房地产健康平稳仍需时间，财政面临的挑战有望逐步缓解。目前房地产市场的贷款需求明显减弱，核心关键在于宏观经济增长的不确定性可能影响了居民的购房决策，导致消费者更加谨慎地考虑中长期贷款 SAC 编号：分析师：E- mail：SAC 编号： S1760524050001 于霄yuxiao@yongxingsec.comS1760523100001 购房的规划。近期北京楼市新政的推出，不仅是一线城市政策靴子落地的最后拼图，更有望对周边津冀地区乃至全国市场产生示范效应。政府从需求端的介入，通过去库收储措施逐步改变地产市场的供求关 策系，但政策效果仍需一定时间去验证。与此同时，2024年1-5月政府略性基金收入降幅放缓可能是一个积极信号，意味着地方政府的财政状专况正在逐步趋于稳定。我们认为鉴于目前财政收入持续下降的趋势，题中央与地方的财权和事权有望调整与优化，例如税制改革、调整转移 支付政策，以及优化财政体制，显得尤为重要。 人民币兑美元汇率短期波动令市场承压，但宏观抗风险基础牢固有望稳定长期汇率预期。我们认为人民币汇率短期承压也是造成市场短期流动性不足的重要原因之一，核心原因在于中美10年国债利差走扩，美元指数依然保持强劲的上涨势头，叠加市场期待的经济金融数据不及预期，导致北向资金同期净流出提速。近年来尽管中国金融账户出现一定下降，但我们认为中国的经济基本面依然稳健，外汇储备充足，外商直接投资额稳步增长，金融市场持续开放和深化，这为中国抵御外部冲击提供了坚实的基础。我们认为当前中国经济正处于产业升级的关键阶段，汇率的稳定有助于为经济转型升级和发展提供良好稳健的货币环境，促进更多的外国直接投资。因此，央行会继续保持人民币汇率在合理和均衡的水平上基本稳定，并不断完善汇率形成机制，确保市场能在一个客观和理性的基础上有效地配置资源。 投资建议：时间换空间，战略上保持乐观，战术上保持谨慎，但不悲观。1）经济弱复苏下，业绩优异、现金流稳定、成长性确定的龙头及大市值风格；2）持续关注新质生产力领域的发展潜力，重点聚焦科技制造创新领域的龙头公司；3）从能源可持续性角度出发，AI数据中心扩建浪潮下受益于能源存储需求攀升的龙头公司。 风险提示：经济恢复弱于预期，房地产超预期下滑，海外降息节奏不及预期。 相关报告： 《融资买入额回落，短端利率下行 ——2024年07月25日 《市场活跃度回升，大盘指数估值上行，消费风格领涨》 ——2024年07月23日 《中美利差收窄，北向资金净流入 ——2024年07月17日 正文目录 1.A股长期投资机会来自新质生产力下的硬科技成长9 1.1.基本面初现修复迹象，流动性宽裕利好权益走势9 1.2.政策出台有望稳定市场预期并缓解不确定性12 1.3.经济转型过程中持续关注“硬科技”发展13 2.地产恢复仍需时间，面临的挑战有望逐步缓解14 2.1.政府去库收储有望缓解市场供需错配14 2.2.三线城市租金回报率持续上升，远超一线城市群16 2.3.财政收入面临挑战，财税体制改革在即18 3.人民币汇率维持基本稳定，走势或将偏积极20 3.1.人民币短期波动令市场承压，造成短期流动性不足20 3.2.宏观抗风险基础牢固，汇率有望维持在稳定区间22 3.3.美国通胀放缓助长降息预期，A股配置价值凸显23 4.风险提示25 图目录 图1:6月CPI延续低位，PPI降幅收窄（%）4 图2:5、6月PMI小幅低于临界值（%）4 图3:1-5月全国规模以上工业利润，计算机、通信、电子、汽车行业利润高 增4 图4:上半年A股市值1000亿元以上的股票平均涨幅为5.9%，表现显著优于沪深300指数5 图5:上半年各市值区间美股平均涨跌幅（%）5 图6:1980年代至2010年美国长期利率下行6 图7:美国信息产业占GDP比重呈持续上升趋势6 图8:90年代美股纳斯达克大幅上涨7 图9:1980-2000年间零售、软件、信息技术领涨7 图10:IDC预计至2027年通用算力规模将增长至117EFLOPS7 图11:IDC预计至2027年智能算力规模将增长至1117EFLOPS7 图12:预计2025年中国数据中心耗电量升至4000亿千瓦时8 图13:中国1-5月储能累计装机量为19.9GWh，同比增长109%8 图14:2024年二季度特斯拉部署了9.4GWh的电池储能产品，同比增速约 157%....................................................................................................................9 图15:2023年中国发电量已接近9万亿千瓦时，同比增长6.2%9 图16:一季报发布以来指数整体24年归母净利润增速预测上修，上证50 上修5.4%（4/1-6/30）9 图17:2024年GDP增速预计为5%，PPI累计同比预计为-1%，较2023年回升2个百分点（%）9 图18:2月份以来高技术产业增加值累计同比增速持续超过工业增加值整 体增速（%）10 图19:债市利率大幅下降，长短端利差3月后开始明显走阔10 图20:2023年以来几大宽基ETF多在市场低点时成交额放量10 图21:5月下旬以来ETF股票型基金份额保持正增长（亿份，截至6/30） ............................................................................................................................11 图22:截至6月底北上资金年初至今净流入386亿元11 图23:北向资金中信一级行业净流入规模（亿元，截至6/30）11 图24:一季度保险公司资金运用余额达29.9万亿元12 图25:23年底险资投资权益资产3.3万亿元，同比增加4.5%12 图26:商品房销售低位徘徊，房贷利率下调13 图27:超长期特别国债强调投向科技领域13 图28:新质生产力方向及政策监管导向14 图29:截至5月，中长期消费贷（房贷）的累计同比增速仅为1.32%，创 2010年以来的历史新低15 图30:30大中城市中，二三线城市2024年前6月累计成交面积同比下滑幅 度均超过35%15 图31:截至5月，住宅销售额累计同比下滑30.5%16 图32:截至5月，住宅待售面积同比增长24.6%16 图33:2023年租金回报率同比轻微改善17 图34:不同类型资产2024年以来收益率17 图35:2023年不同线级城市租金回报率17 图36:地方政府2024年1-5月份债务余额增速同比放缓18 图37:2021年以来，专项债务余额较一般债务余额显著抬升18 图38:中央政府债务余额1Q24增速同比上行19 图39:非金融企业杠杆率已升至历史最高水平(%)19 图40:地方政府1-5月份基金收入下滑斜率变得平缓，说明地方财政压力 最困难阶段可能已经过去20 图41:国有土地使用权出让收入占政府性基金收入比例6月降至85.5%， 说明土地财政依赖度降低20 图42:美元指数从24年初开始处于底部抬升的趋势21 图43:当中美国债利率利差走弱时候，人民币兑美元的汇率往往也呈现走 弱态势21 图44:6月以来A股市场成交金额均值约7000亿元21 图45:5月以来，北向资金净流出合计约357亿元21 图46:2021年以来金融账户情况22 图47:2014年以后资本账户的情况22 图48:2024年前5月，中国外汇储备稳定在3.2万亿美元附近22 图49:过去10年中国累积使用外商直接投资额超过1.4万亿美元22 图50:广义货币和社融增速自2023年以来持续放缓23 图51:分行业名义GDP增速（%）23 图52:美国GDP增速已于近两个季度回落（%）24 图53:美国季调环比消费增速（%）24 图54:美国CPI回落，非农就业小幅增加25 图55:近期数据显示未来美联储降息可能性稳步增长25 我们认为当前市场的主要担忧集中在投资者信心方面。由于CPI的翘尾效应预计在6月至9月将有所下降，CPI或再次回落至0附近。同时，PPI的走势受到CRB指数变化的影响，需要持续关注工业产成品库存、房地产销售、货币供应量等关键指标。此外，6月份的中采制造业PMI指数仍低于临界值，而1-6月规模以上工业企业利润总额同比增速为3.5%，而国有控股企业利润总额同比增速为0.3%，显示出经济复苏的不均衡性。尽管如此，经济结构中仍不乏亮点，如1-6月全国规模以上工业利润中，计算机、通信和其他电子设备制造业实现了24.0%的增长，汽车制造业增长了10.7%，这也体现了中国在经济结构调整的成效，特别是在向高科技和高附加值产业转型方面。 图1:6月CPI延续低位，PPI降幅收窄（%）图2:5、6月PMI小幅低于临界值（%） CPI当月同比PPI当月同比制造业PMI 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 42.0 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 40.0 资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所 图3:1-5月全国规模以上工业利润，计算机、通信、电子、汽车行业利润高增 200 160 120 80 40 0 -40 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 -80 利润总额:汽车制造:累计同比（%） 国有控股工业