A股市场2024年中期策略报告：新格局、新产业、新价值

证券研究报告 新格局、新产业、新价值 ——A股市场2024年中期策略报告 平安证券研究所策略配置研究团队 分析师： 魏伟 投资咨询资格编号：S1060513060001 分析师： 张亚婕 投资咨询资格编号：S1060517110001 分析师： 郝思婧 投资咨询资格编号：S1060521070001 研究助理： 蒋炯楠 一般从业资格编号：S1060122120026 2024年6月17日 请务必阅读正文后免责条款 核心摘要 •2024年上半年，大宗商品涨幅表现最优，海外权益市场震荡上行。A股市场也自2月以来从底部回升，尽管轮动加快，但是交易定价正逐步回归基本面及大盘。展望下半年，我们认为随着全球宏观基本面新格局的重塑，改革政策自上而下不断深化，新产业自下而上的新变化不断增加，市场新价值在酝酿中蓄势，结构性机会有望增加。 •市场整体环境：中期权益机会在增加。1）基本面预期实现平稳开局，结构持续优化；出口动能增强，地产风险下降；上市企业盈利有望逐渐企稳。开年以来经济数据平稳向好，5月出口数据再超预期创下7.6%的单月同比增速；地产政策释放不一样的积极信号，宏观风险进一步下行；上市企业盈利有望逐步企稳，出口链及大盘成长盈利相对占优。2）无风险利率下行低位，资金流动性充裕。十年期国债收益 率从年初中枢的2.5%下行至最新的2.3%；以DR007为代表的货币资金价格从年初的月均2.2%下行至1.8%。下半年随着美联储降息的落地，货币政策也会进一步打开降息空间。3）市场风险偏好有望在改革预期中抬升，但需谨慎地缘政治风险带来的波动。习近平总书记在5月山东座谈会上再谈深化改革，陆家嘴论坛6月末会再提科技创新与资本市场高质量发展，市场改革预期有望逐渐升温。 •核心结构变量：有哪些结构性机会线索？1）景气变量|企业出海大有可为。短期关注出口贡献，长期关注产业竞争力。建议关注家用电器、汽车、船舶、电子、机械设备等出海板块，以及具有全球竞争力的龙头企业。2）政策变量|新质生产力双驱动。全球企业引领AI技术创新，英伟达业绩连续高增；政策加码打造智能网联新能源汽车等产业领先优势，以及积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。 3）市场变量|新国九条重塑大盘风格。市场资金格局延续改善，融资及减持资金规模大幅减少。从历史经验来看，严监管下大小盘风格分 化在年内仍会进一步收敛，大盘风格有望持续受益。另外，当下红利支付比率已达42%的高国际标准，红利策略在已有三年超额收益率背景下有望向盈利预期扩散转变。 •市场展望：企业出海/涨价板块/新质生产力/红利策略。一是企业出海，即具有全球竞争力且受益于外需的家电、船舶、机械设备、消费电子、汽车等；二是涨价板块，特别是受供给侧收缩影响更大且持续的航运、化工、有色、公用事业等；三是新质生产力，即政策驱动及产业趋势下的新兴产业，例如智能制造/TMT；四是红利策略，关注高股息配置及向盈利预期转化的扩散机会，例如煤炭/银行/电力等。 •风险提示：国内宏观经济修复不及预期；地缘政治风险超预期；海外资本市场波动加大。2 业绩EPS 基本面预期实现平稳开局 结构持续优化 EPS变化 出口动能增强地产风险下行企业盈利有望逐渐企稳 方向一：企业出海 具有全球竞争力且受益于外需的家电、船舶、机械设备、消费电子、汽车等 A股展望框架 流动性变化 无风险利率下行低位 外部流动性或迎边际改善 整体环境边际改善 结构性机会在显著增加 方向二：涨价板块 受供给侧收缩影响更大且持续的航运、化工、有色、公用事业等 市场环境 流动性 方向三：新质生产力 政策驱动及产业趋势下的 新兴产业，例如智能制造 /TMT 无风险利率加速下行 资金流动性相对充裕 方向四：红利策略 关注高股息配置及向盈利预期转化的扩散机会，例如煤炭/银行/电力等 风险偏好变化 整体有望在改革预期中抬升警惕地缘政治风险扰动 风险偏好 在内部政策利好和外部风险 扰动的影响下波动向上 资料来源：平安证券研究所3 CONTENT 目录 市场回顾：权益底部回升 市场整体环境：基本面新格局 核心结构变量：企业出海、新质生产力、新国九条 投资展望：结构性机会显著增加 1.1全球资产|回顾：2024年以来大宗商品表现占优 •2024年年初以来全球大类资产呈现有色金属/原油等大宗商品涨幅领先。 -权益：多数市场指数震荡上行，发达市场优于新兴市场，日股及美股主要指数涨幅在12%-16%，A股上证指数涨幅约3%。 -债券：中外债市分化，10Y美债利率年初至今波动上行，近期在4.2%-4.4%之间，10Y中债震荡下行，近期在2.3%附近波动。 -商品：整体偏强，国际铜价和铝价累计涨幅在8%-14%，国际金价涨幅达12%，原油价格整体偏强，农产品和黑色较弱。 -汇率：美元指数震荡回升，年初以来持续维持在100-107高位，非美货币贬值压力加大，尤其是亚洲国家货币贬值明显。 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 IBOVESPA 200 CAC40SENSEX30 100 DAX 500 225 -40 2023年全年和2024年年初至今大类资产涨跌幅（%，截至2024/6/7） 2023年涨跌幅（%）2024年以来涨跌幅（%，截至2024/6/7） 全球权益 大宗商品 汇率 债券 16141211 8 7 66 1412 43 33 8 5 11 3 7 5 4 2 2 (3)(6) (0)(1)(5) (2) (3) (10) (9)(14) 日纳标德恒英印法澳道上韩深创巴经斯普国生国度国洲琼证国证业西 达指富 克数时 指数 标斯指综成板普工数合指指 业指 指数 数 铜 铝 布 铁 黄金 油小动玉大 麦力米豆矿 煤 石 指数 原油 美美美美美欧元元元元元元兑兑兑指兑兑日韩越数离美元元南岸元 盾人 民币 年年 期美 国债 债期货 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 CBOT10 CFFEX10 2.5 2.0 1.5 1.0 主要经济体10Y国债收益率（%） 美国英国德国日本（右） 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 0.1 DCECBOTCBOTCZCECBOTICE NYMEXWTILMECOMEX LME 5 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据截至2024/6/7 1.2A股市场|回顾：市场底部回升 2024年上半年A股市场：市场底部回升 3300 3200 3100 1/2央行公布12月净新增PSL3500 亿元 1/19证监会新闻发布会回应IPO、两融等热点，表态投融资协调发展 1/24证监会表态建设以投资者为本的资本市场 央行表态降准2 月5日起50BP 上证指数创业板指（右） 4/26北向 3/5政府工作 4/12“新国九条”发 单日净流入 报告强调发展 布，退市、分红ST、程 224亿元 新质生产力 序化交易监管等“1+N”配套政策同步发布 3/1国常会 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 5月中下旬，上海等密集出台地产政策，包括“以旧换新”、取消限购、下调公积金贷款利率等 1950 1900 1850 3000 2900 2800 2700 1月美国就业通胀数 据韧性，降息预期 2/16OpenAI 发布Sora 2/6中央汇金宣布扩大 ETF增持范围 3/7出口 开门红 3/15证监会发布IPO、持续监管等4项新规 5/15，杭州收储政策 5/17央行降低房贷首付比例、取消贷款利率下限、设立3000亿元保障性住房再贷款 1800 1750 1700 1650 2600 2500 2024/01/02 2024/01/09 2024/01/16 2024/01/23 2024/01/30 2024/02/06 2024/02/13 2024/02/20 2024/02/27 2024/05/14 2024/05/21 2024/05/28 2400 反复博弈，10Y美债 上行至4.0%以上 1/29国资委表示推开上市公司市值管理考核 2/7吴清新任证监会主席 2/9证监会加大违法处罚 3/6吴清两会记者会上提强本强基、增强资本市场内在稳定性 4月初地缘扰动、央行购金、美国降息预期反复等因素，美债上行、美元走强、黄金、铜等大宗商品价格大涨 4/30政治局会议提统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，7月召开三中全会 5/27，国家集成电路大基金三期成立 5/29国务院发布 《2024-2025年节能 降碳行动方案》 1600 1550 2024/06/04 1500 2024/03/05 2024/03/12 2024/03/19 2024/03/26 2024/04/02 2024/04/09 2024/04/16 2024/04/23 2024/04/30 2024/05/07 6 资料来源：Wind，平安证券研究所 1.2A股市场|风格：大盘股表现占优，市场定价价值回归 •2024年上半年，A股主要市场指数表现分化，大盘股占优。中证 中信策略因子指数2024年涨跌幅：分红因子相对占优（%，截至2024/6/7） A50、沪深300、上证指数领涨主要宽基指数，涨幅在2%-5%，成 2014.1 大盘中盘小盘 16.9 长及小盘调整较多，创业板指、中证1000、科创50指数的跌幅在5%-14%之间，中证2000跌幅超20%。 •市场定价价值回归，价值、红利因子表现占优。从中信策略因子指数表现来看，价值因子和分红因子有明显正收益，规模因子、 10 0 -10 -20 -30 -40 7.5 -5.1 -9.2-10.7 -31.1 4.87.01.7 11.6 0.2 2.92.2 -2.0-1.8 -9.0 -18.2 成长因子、基金重仓股因子表现相对较弱。 A股指数：大盘指数表现占优，成长及小盘调整较多 2024年涨跌幅（%，截至6月7日） 分规财 红模务 因因质 子子量因子 价成基 值长金 因因重 子子仓股因子 10 5 0 -5 -10 -15 -20 10 5.6 -2.1 -5.1 -11.7 -13.1 -14.5 -22.6 -24.5 -26.8 4.4 4.2 2.6 2.0 -2.8 -4.1 -5.8 -12.5 -13.4 -21.5 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 Wind风格指数：大盘股指数表现占优，微盘股调整较多 2024年涨跌幅（%，截至6月7日） -25 中沪 300 A50 证深 上中深 800 证证证 指成 数指 中创中科中 2000 50 1000 500 证业证创证 板指 万万万万万万得得得得得得大中全小低高盘盘盘估价 A 股股股值股 指指指风指 数数数格数 万万万 得得得 低高微 价估盘 股值股 7 指风指 数格数 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据截至2024/6/7 1.2A股市场|行业：涨价链及出口链表现居前 •从行业指数和产业概念指数表现来看， A股行业指数表现：涨价及出口表现居前Wind热门概念表现：央企、航运概念表现居前 更偏红利风格的涨价链及出口链表现居前。一是资源品涨价链，煤炭、公用事业、有色、石油石化涨幅在7%- 19%之间；二是出口链，家电上涨 14.4%，挖掘机涨幅超19%。 •相比之下，TMT、医药生物、消费行业表现较弱。电子、传媒、计算机行业跌幅在12%-24%，医药生物下跌15%， 商贸零售、社会服务跌幅在16%-18%，房地产行业下跌10%。另外，ST板块指数跌幅较深超50%。 煤炭 银行家用电器公用事业交通运输有色金属石油石化 通信汽车