教育行业2024年中期策略报告：佳音频传，蓄势待发

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 佳音频传，蓄势待发 教育行业2024年中期策略报告 2024年06月25日 范欣悦教育人服行业首席分析师执业编号：S1500521080001 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 范欣悦教育人服行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 行业投资策略 教育行业 教育行业2024年中期策略报告：佳音频传，蓄势待发 2024年06月25日 教育行业投资思路发生哪些变化？（1）人才导向驱动升学需求：未来 随着普通高中学位供给增加，以及中职转变为综合高中，升学导向相关的需求有望愈发显著；（2）“稳就业”依旧是主旋律之一：2024年 《政府工作报告》中再次强调“稳就业”，今年高校毕业生规模预计达到1179万人；且25~29岁劳动失业率（不含在校生）呈上升趋势，因此，我们预计，能促进青年人就业相关的教育需求有望不断提升。 课外培训：政策边际向好，需求牵引供给。非学科牌照进程按下“加速键”，北京、深圳福田均明确加快实现非学科机构“应批尽批”。大部分 公司重启扩张的节奏，从网点数量和单店经营面积的提升上考量，我们估计，未来1个财年行业龙头公司将以20~30%的速度扩张。随着疫情影响逐步减弱以及政策边际优化，23年在收入端已经出现明显的拐点，盈利能力也得到显著提升。 招录培训：提升就业技能，中长期高景气。从公务员来看，国考+省考招录人数稳定增长，报名人数弹性更强，24年国考通过资格审查人数同增21.3%，实际参加考试人数同增47.7%，省考报名人数同增13.1%。 我们估计，在当前的就业环境下，公务员报考热情有望持续提升。从事业单位来看，中央事业单位招聘稳定，地方事业单位增长。H1事业单位联考时间提前，与公务员省考联考时间接近，或影响收款，但不影响中长期趋势。 稳定成长&高股息兼备。教育行业具有刚需的属性，受宏观经济和消费力影响较小，在量和价都具备稳定增长的潜力。教育产品的学费一般都 是预收的，行业现金流情况优异，并对后续的收入具有较强的指引意义，同时也具备稳定分红的基础。我们筛选出，A股的行动教育、科德教育，港股的中教控股、新高教集团是股息率较高和稳定增长兼备的公司（筛选结果会随着后续分红政策和利润水平的变动而变化）。 投资建议：我们再次强调教育行业三条投资主线：（1）课外培训：政策边际优化，扩张提速，需求旺盛，供给出清，建议重点关注：A股的 科德教育、学大教育、昂立教育、豆神教育，港股的思考乐教育、卓越教育，美股的新东方、好未来；（2）招录培训：考公人数快速增长，考试时间变动不改中长期高景气，建议重点关注：A股的华图山鼎、港股的粉笔；（3）稳定成长&高股息兼备：A股的行动教育、科德教育，港股的中教控股、新高教集团。 风险提示：教育政策具有不确定性；教育行业招生不及预期的风险；竞争格局恶化的风险。 目录 教育行业投资思路发生哪些变化？4 课外培训：政策边际向好，需求牵引供给5 招录培训：提升就业技能，中长期高景气14 稳定成长&高股息兼备24 投资建议27 风险提示28 表目录 表1“双减“政策主要内容6 表2《校外培训管理条例（征求意见稿）》主要内容6 表3三家招录培训龙头提供长期班的安排18 表4中央公开招聘事业单位人数及同比增速20 表5地方公开招聘事业单位人数及同比增速20 表6A股股息率和成长性25 表7港股股息率和成长性26 表8课外培训公司估值表27 图目录 图1中等职业教育在校生占高中阶段在校生人数比例4 图2我国25~29岁劳动力调查失业率（不包含在校学生）5 图3普通高等学校毕业生数5 图4A股和港股课外培训公司网点数量7 图5美股课外培训公司网点数量7 图6A股和港股课外培训公司收入8 图7A股和港股课外培训公司收入同比增速8 图8美股课外培训公司收入9 图9美股课外培训公司收入同比增速9 图10A股和港股课外培训公司非学科素质教育收入10 图11A股和港股课外培训公司非学科素质教育收入同比增速10 图12思考乐教育非学科素质课程入读人数及同比增速11 图13新东方非学科类辅导报名人次及同比增速11 图14A股和港股课外培训公司毛利率12 图15美股课外培训公司毛利率12 图16A股和港股课外培训公司归母净利润13 图17A股和港股课外培训公司净利率13 图18美股课外培训公司归母净利润14 图19美股课外培训公司净利率14 图20公务员国考招录人数15 图21公务员国考报名人数15 图22公务员国考实际参加考试人数16 图23公务员省考招录人数16 图24公务员省考报名人数17 图25公务员国考录取率17 图26公务员省考录取率18 图27中央公开招聘事业单位工作人员及同比增速19 图28地方公开招聘事业单位工作人员及同比增速19 图29粉笔月活用户数及同比增速21 图30粉笔年收入及同比增速21 图31粉笔全职教师人数及师均收入22 图32粉笔毛利率22 图33粉笔经调整净利润及经调整净利率23 图34华图教育营业收入及同比增速23 图35华图教育毛利率24 图36华图合同负债24 图37我国出生人口数及小学招生数25 教育行业投资思路发生哪些变化？ 人才导向驱动升学需求。23年8月，教育部、发改委、财政部发布的《关于实施新时代基础教育扩优提质行动计划的意见》提出“扩大优质高中教育资源…增加学位供给，并结合实际优化招生计划安排，有序扩大优质普 通高中招生规模”“持续扩大优质普通高中教育资源总量”“积极发展综合高中”来缓解普职分流焦虑，满足更多学生上普高的需求。从2004-2020的历史数据来看，我国普职分流的比例一直在5:5~6:4左右，22年我国中等职业教育在校生占高中阶段在校生人数的33%，未来随着普通高中学位供给增加，以及中职转变为综合高中，升学导向相关的需求有望愈发显著。 图1中等职业教育在校生占高中阶段在校生人数比例 $ƒ 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 资料来源：同花顺ifind，信达证券研发中心 “稳就业”依旧是主旋律之一。2024年《政府工作报告》中再次强调“稳就业”：“高度重视稳就业，出台支持企业稳岗拓岗政策，加强高校毕业生等重点群体就业促进服务。”我国高校毕业生规模持续稳步增长，2024届全国普通高校毕业生就业创业工作视频会议中指出今年高校毕业生规模预计达到1179万人；且25~29岁劳 动失业率（不含在校生）呈上升趋势，因此，我们预计，能促进青年人就业相关的教育需求有望不断提升。 图2我国25~29岁劳动力调查失业率（不包含在校学生） 劳动力调查失业率:25-29岁(不包含ƒ学) 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 5.80 5.60 5.40 2023-122024-012024-022024-032024-04 资料来源：同花顺ifind，信达证券研发中心 图3普通高等学校毕业生数 （万人）普通高等学ƒ毕业数 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资料来源：同花顺ifind，信达证券研发中心 课外培训：政策边际向好，需求牵引供给 政策边际向好，非学科牌照提速 政策边际向好，静待高中学科&K9非学科发力。24年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》。首先，并未再次提及“双减”政策中“对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有 关规定执行”，或意味着官方认可上市公司参与高中学科培训的合理性。此外，明确提到“校外培训按照学科类和非学科类实行分类管理”，K9非学科培训有望持续展现强需求。 非学科牌照进程按下“加速键”。4月16日，北京明确加快实现非学科机构“应批尽批”，4月11日，深圳福田区亦提到“尽量优化流程，加快审核、加强辅导，对达到标准的教培机构应批尽批”。牌照加速审批，叠加旺盛的需求，有望在中长期带来线下非学科课外培训的繁荣。 表1“双减“政策主要内容 核心要点主要内容 各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构。对原备案的线上学科类培训机构，改为审批制； 坚持从严审批机构 规范培训服务行为 对非学科类培训机构，各地要区分体育、文化艺术、科技等类别，明确相应主管部门，分类制定标准、严格审批；学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产。外资不得控股或参股学科类培训机构。 建立培训内容备案与监督制度，制定出台校外培训机构培训材料管理办法。严禁超标超前培训，严禁非学科类培训机构从事学科类培训，严禁提供境外教育课程。 校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训。从事学科类培训的人员必须具备相应教师资格。 坚决压减学科类校外培训对现有学科类培训机构重新审核登记，逐步大大压减，解决过多过滥问题 中央有关部门、地方各级党委和政府要加强校外培训广告管理，确保主流媒体、新媒体、公共场所、居民区各类广 做好培训广告管控 强化培训收费监管 告牌和网络平台等不刊登、不播发校外培训广告。 坚持校外培训公益属性，将义务教育阶段学科类校外培训收费纳入政府指导价管理，科学合理确定计价办法，明确收费标准，坚决遏制过高收费和过度逐利行为。 对校外培训机构预收费进行风险管控，加强对培训领域贷款的监管，有效预防“退费难”、“卷钱跑路”等问题发生 资料来源：中华人民共和国教育部官网，信达证券研发中心 表2《校外培训管理条例（征求意见稿）》主要内容 核心要点主要内容 校外培训按照学科类和非学科类实行分类管理。具体分类办法由国务院教育行政部门会同科技、文化和旅游、体育 校外培训分类管理 鼓励合理校外培训需求 等部门规定。 鼓励、支持少年宫、科技馆、博物馆等各类校外场馆（所）开展校外培训，丰富课程设置、扩大招生数量，满足合理校外培训需求。 县级以上地方人民政府应当完善经费保障机制，通过多种方式，引入质量高、信用好的非学科类校外培训机构参与学校课后服务，满足学生多样化需求。 资料来源：中华人民共和国教育部官网，信达证券研发中心 扩张重启，盈利能力提升 需求旺盛驱动&政策边际向好，扩张重启。非学科培训牌照“应批尽批”的加快推进，以及在K9非学科旺盛需求的驱动下，新东方、好未来、思考乐、卓越、学大等公司重启扩张的节奏，从网点数量和单店经营面积的提升上考量。截至季报末/23年末，新东方（季报末）/好未来（季报末）/学大（23年末）/昂立（23年末）/思 考乐（季报末）/卓越（季报末）网点数量恢复至“双减”政策前的55%/25%/45%/29%/95%/36%。我们估计，未来1个财年行业龙头公司将以20~30%的速度扩张。 图4A股和港股课外培训公司网点数量 学大昂立思考乐卓越集团 700（个） 600 500 400 300 200 100 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：学大教育，昂立教育，思考乐教育，卓越教育集团公司公告，信达证券研发中心 图5美股课外培训公司网点数量 （个） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020年8月31日 2020年11月30日 2021年2月28日 2021年5月31日 2021年8月31日 2021年11月30日 2022年2月28日 2022年5月31日 2022年8月31日 2022年11月30日 20