锌02月报：宏观主导锌价方向 低价抑制供应

宏观主导锌价方向低价抑制供应 银河有色 有色金属研发报告 锌02月报 2024年01月29日 研究员：师富广期货从业证号： F03090947 投资咨询从业证号： Z0019859 :021-65789219 :shifuguang_qh@chinastock.com.cn 第一部分摘要 一月份锌价先跌后涨，呈现V型的走势，LME锌震荡区间在2443至2660美元/吨，沪锌ZN2403合约震荡区间在20655至21600元/吨之间，期间价格的下跌和上涨主要的驱动因素均在宏观因素驱动，而产业端目前逐渐对低价低加工费作出反应，通过陆续的减产体现出对价格的支撑。 元旦之后，锌价一路下跌，主要在于内外盘宏观情绪共振回落。海外对美国降息的乐观情绪不断地降温，美国12月份CPI增长超预期升温，12月零售数据环比超预期增加，23年Q4GDP数据超预期增长，3月份降息的概率不断下滑，坚韧的经济增速和通胀因素都导致美元指数上行，而国内12月份地产基建数据维持疲软，股市持续的大跌 也使得市场情绪持续萎靡不振，对24年高债务地区省份的项目收缩也使得宏观情绪表现较为悲观。 但是1月下旬，伴随国内对股市的救市出局了一些货币政策，市场情绪好转。彭博率先报道中国正在考虑采取一揽子措施来稳定股市，国务院常务会议指出，要采取“强有力的”措施稳定资本市场；随后中国人民银行24日宣布，决定自2024年2月5日起 下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；自2024年1月25日起分别下调支农再贷款、 支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点；市场氛围大幅好转，而海外方面，月底1月份欧美制造业PMI指数略有反弹，美国Q4GDP数据超预期，经济衰退的预期缓解，风险偏好抬升。 产业层面，低锌价低加工费对产业的支撑仍然在不断的体现。由于能源成本高企以及市场状况不断恶化，1月16日托克宣布旗下荷兰Budel冶炼厂减产，该厂将从2024年1月下半月开始进入保养维护期，一旦经济上可行，Budel将恢复生产。Budel的铭牌 锌产能为31.5万吨/年，但该冶炼厂自2021年第四季度以来一直在灵活运营，正常月产 量2万吨左右。而矿端近期陆续公布的新一年度的产量指引也同样呈现出收缩；TCKE资源发布新的新矿产量指引，其中，Antamina计划减产23.7万金属吨，根据Antamina的矿山计划，与2023年相比，2024年加工的矿石铜产量更高，锌产量更低。产量指引较23年实际产出的46.3万吨降至20~26.7万吨之间；低锌价和低加工费通过抑制供应从而实现对产业端的支撑目前不断的被验证。 图1：锌价走势 2023~2024年内外盘锌价走势图 24,000 23,000 22,000 期货收盘价(连续):锌期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 市场 TARA亏损减产10万金属吨；Newmont罢工减产20万金属吨； 葡萄牙Almina减产10万金属吨，澳洲矿山减产；国内外下游补库存需求好转； 托克连续减产矿山8万金属吨；俄罗斯奥泽本火灾推迟产🎧； 交易美联储降息情绪积极；成本支撑； 3,200 3,100 3,000 2 2 ,900 ,800 21,0002,700 20,000 19,000 2,600 2,500 降息预期衰减，市场情绪回落； 经济展望悲观，LME集中交仓打压； 国内降准降2,400 美持续加息，银行业危机； 精炼锌内外供应大增，供 应宽松；欧洲衰退需求下 滑； 息，欧美复 苏2,300 18,000 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 第二部分供需主要矛盾分析 2,200 一、低价对供应的负反馈仍在不断的实现 （一）锌价低位矿山减产 2023年二季度锌价大幅下跌后，开始陆续的触发尾部矿山减产，成本支撑的效应开始展现，叠加年中的罢工、事故等减产，2023年各种因素导致的减产合计在30.49万吨，具体减产信息如下表： 表1：锌矿亏损减产统计 时间 地区 集团企业 原因 矿山产能 年内产量损失 详细信息 2023.02.15 大洋洲-澳大利亚 MMG-DugaldRiver 事故停产 18 2.47MMGDugaldRiver事故减产1个月，产量指引下滑 2023.03.13 大洋洲-澳大利亚 MMG-Rosbery 事故减产 5 0.12Rosbery事故减产一个月不到 2023.Q1 大洋洲-澳大利亚 Cannington 事故减产 7.6 1.1CanningtonQ1极端天气产量下滑 2023.03 大洋洲-澳大利亚 NewCentury 事故减产 26 2ewCentury3月强降雨导致停产2-3周,22年生产12.4万金属 2023.03 大洋洲-澳大利亚 NewCentury 检修停产 26 8后Sibanye-Stillwater于2023年3月末完成收购 NewCentury，仍处于停产维护状态，随后处于维护状态 2023.06.13 欧洲-爱尔兰 Boliden 亏损停产 10 5TARA亏损停产10万金属吨，7月开始停产 2023.06 南美-墨西哥 Newmont 罢工停产 20.4 5Peñasquito罢工停产4个月 2023.Q2 北美-美国 red-DOG 事故减产 56 1红狗矿因电力系统问题和矿石品位下滑而产量降低 2023.Q2 欧洲-瑞典 Lundin 检修停产 8 1Lundin矿业的Zinkgruvan矿山为实施连续浮选改造而下 调产量，预计下半年产量将逐步回升 2023.8.17 澳大利亚 Aerisresource 亏损停产 3 2亏损停产，3万金属吨产量 2023.09.06 欧洲-葡萄牙 Almina-MinasdoAlentejo 亏损停产 10 2.5Aljustrel亏损停产9.9万金属吨 2023.11.01 北美-美国田纳西 托克-NYRSTAR 亏损停产 4 0.311月30日起关停美国田纳西州的一处锌矿，年产4万金属 吨左右； 2023/11/8 欧洲-俄罗斯 Ozernoye 事故延迟投产 38 0年产60万吨实物吨锌矿，估算38万金属吨； 2023/12/18 北美-加拿大 托克-NYRSTAR 亏损停产 4 0亏损停产，年产约4万吨金属吨 亏损停产产能合计 236 30.49 数据来源：银河期货、公开信息整理 其中亏损减产的主要发生在下半年，也就是锌价在2500美元之下运行的时间，例如6月份Boliden减产了爱尔兰的Tara矿，大概10万金属吨的年化产能，带来了5万 吨的年产量损失，8月澳大利亚的Aerisresource亏损停产，产量损失了约2万金属吨；9月份葡萄牙Almina-MinasdoAlentejo减产了10万金属吨的矿山，年内产量损失约2.5万金属吨；托克在11月、12月分别减产了北美的MiddleTennessee和MyraFallspolymetallicmine，合计约8万吨的产能，因为在年底减产，产量年内影响有限，综合来看，2023年全球锌精矿产量几无增长。 而当锌矿减产陆续增多后，锌价开始受到支撑，每次跌落至2400美元/吨附近后均能不断地再次反弹，进口矿的进口利润也不断地回落至亏损的水平，矿端的供应开始收缩，形成实际意义上的成本支撑。 根据国际铅锌小组数据显示，2023年11月锌精矿产量104.8万金属吨，当月同比减少1.01%，1-11月累计产量1116.592万金属吨，累计同比减少1.77%；根据SMM数据，23年12月份全国锌精矿产量29.84万金属吨，当月同比减少13.13%，1-12月累计产量376.6万金属吨，累计同比增加1.62%；预计1月份锌精矿产量30.54万金属吨。 进口方面，伴随海外减产与国内精炼的高开工率，市场竞争激烈，TC不断地下调， 12月份锌精矿进口44.19万实物吨，月同比增加6.46%，1-12月累计同比增加14.7%。 图2：全球锌精矿产量图3：国内锌精矿产量 全球锌精矿产量（单位：千吨） SMM锌精矿产量 2021年2022年2023年 2021年2022年2023年 2024年 1,250 1,200 36 1,150 34 1,100 32 1,050 30 1,000 950 28 900 26 850 24 800 22 750 1月 2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 20 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：银河期货、IFIND、SMM 图4：全球锌精矿产量图5：锌精矿进口 24,000 锌矿进口盈亏 SMM0#锌锭-平均价 2,000 进口锌精矿季节图 2021年2022年 2023年 1,500 500,000 22,000 1,000 400,000 5000 300,000 20,000 -500 200,000 -1,000-1,500 100,000 18,000 -2,000 0 2023-03-03 2023-08-032024-01-03 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月11月12月 数据来源：银河期货、IFIND、SMM （二）冶炼宽松TC大幅回落 冶炼环节伴随年底伴随南方有色30万吨规模的投产，精炼端的供应更加宽松，产量维持在高位，加工费下滑明显。 截至1月25日，进口锌精矿TC和国产锌精矿TC分别降至80美元/干吨，4100元 /吨，较上月低分别持平/下跌100元/吨。但是冶炼利润使用进口矿和国产矿为原料的分别跌至-242.64元/吨、216元/吨，较12月底分别下跌86元/吨、213元/吨。低加工费之下，冶炼厂也逐渐受到干扰，1月15日外媒报道，托克旗下冶炼厂荷兰Budel冶炼厂在1月下旬关停维护，一直到经济形势好转，该厂产能31.5万吨，正常时产量月均在2万吨左右。 图6：进口矿冶炼利润与国产矿冶炼利润走势图7：TC持续下跌 300025002000150010005000-500 国产矿石与进口矿石冶炼利润 国产锌精矿冶炼利润进口锌精矿冶炼利润 Zn50湖南国产TC(周) Zn50内蒙古国产TC(周) 7000 Zn50广西国产TC(周) 进口锌精矿TC（周） 350 6500 300 6000 250 5500 200 5000 150 45004000 100 3500 50 3000 0 数据来源：银河期货、IFIND、SMM 根据国际铅锌小组数据显示，2023年11月全球精锌产量115.89万吨，累计产量 1268.65万吨，当月同比增加8.69%，累计同比增加3.88%； 据SMM信息显示，23年12月国内精锌产量录得59.09万吨，当月同比增加12.38%，1-12月累计产量662.25万吨，累计同比增加10.78%；预计1月份精锌产量57.24万吨，当月同比增加11.97%，继续维持高产，但是基于春节假期，环比略有减产。 图8：精锌产量图9：精锌国内产量 全球精炼锌产量 国内精炼锌产量（SMM） 1,250 2021年 2022年 2023年 2021年2022年 2023年 65 1,200 60 1,150 55 1,100 50 1,050 45 1,000 1月 2月 3月4月 5月6月7月 8月 9月 10月11月 12月 40 1月 2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月11月 12月 数据来源：银河期货、IFIND、SMM 根据海关数据显示，2023年12月精炼锌进口2.26万吨，环比下降2.92万吨或环比下降56.37%，同比增长184.53%，1~12月累计进口38.02万吨，累计同比上涨380.19%。 140,000.00 120,000.00 100,000.00 80,000.00 60,000.00 40,000.00 20,000.00 0.00 精炼锌:进口数量:当月值月 精炼锌:�口数量:当月值月 3000 2000 1000