锌：供需两弱 宏观主导方向

锌：供需两弱宏观主导方向 研究员：师富广 期货从业证号：F03090947 投资咨询证号：Z0019859 第一章综合分析与交易策略 第二章市场数据 第三章基本面数据 宏观市场：虽然近期美联储鸽派的声音起来了，但是市场又开始担忧需求，尤其是近期美国通胀数据超预期回落，美国耐消等数据表现不佳，9月份降息的概率不断的上调，但是快速下滑的通胀数据也使得市场开始担忧美国经济是不是出现了衰退，风险偏好开始回落。国内方面，内需还在进一步走弱，宏观市场大家对三中全会目前期待有限，市场情绪平稳偏弱。 产业供需：本周TC维持下跌，7月份精锌产量预计大幅减少。锌精矿供应仍然紧张，产量与港口库存均处于低位，TC维持下跌未有改善，国内锌供应供应紧张的逻辑始终存在，7月精锌减产的力度明显升温，刺激价格走供应端的逻辑上涨；需求端表现一般，消费淡季较为明显，社会库存整体处于高位震荡。 库存数据：截至本周四（7月11日），SMM七地锌锭库存再度周度环比录增0.24万吨至20.07万吨。 逻辑分析：近期锌价走势较为纠结，在连续的受供应端减产的因素、TC处于低位、冶炼厂处于亏损的境地、供应端维持减产将价格推向高位后，需求表现乏力，库存维持高位，抑制进一步上涨的高度，需要宏观的配合。 交易策略： 单边：有色高位震荡，锌价易涨难跌，前高阶段性存在压力，低买为主。套利：暂时观望；期权：暂时观望； 第一章综合分析与交易策略 第二章市场数据 第三章基本面数据 精炼锌升贴水（美元/吨） 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 - FarEast-WesternRefinedMetal EuropeRefinedMetalEx-Works USMidwestRefinedMetalDelivered 2000-01 2001-02 2002-03 2003-04 2004-05 2005-06 2006-07 2007-08 2008-09 2009-10 2010-11 2011-12 2013-01 2014-02 2015-03 2016-04 2017-05 2018-06 2019-07 2020-08 2021-09 2022-10 2023-11 600 主流消费地基差情况（对主力合约） 天津基差上海基差广东基差 400 200 0 -200 -400 主流消费地基差情况：对主力月 海外升贴水 当月-连三 300 200 100 0 2024-02-22 -100 2024-03-22 2024-04-222024-05-22 2024-06-22 -200 -300 月差（当月-连三） 期货价格上涨，现货市场氛围再度弱化； 外盘方面，0-3M价差处于低位； 2021年 LMECash-3M 2022年2023年 2024年 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LMEcash-3M 社会库存 保税区库存 截至本周四（7月11日），SMM七地锌锭库万吨万吨 6 沪锌保税库季节图 2021年2022年2023年2024年 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 35 沪锌七地社库库季节图 2021年2022年2023年2024年 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 存总量为20.07万吨，较7月4日增加0.24万吨。 仓单 LME库存 吨吨 140000 沪锌仓单季节图 2021年2022年2023年2024年 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 350000 LME库存季节图 2021年2022年2023年202 300000 250000 200000 150000 100000 50000 第一章综合分析与交易策略 第二章市场数据 第三章基本面数据 全球锌矿产量 国内锌矿产量（SMM新样本） 根据SMM调研，7月锌精矿预计产量32.31万吨，当月同比减少2.42%，1-7月累计同比减少2.54%； 根据国际铅锌小组的最新数据，2024年4月份锌精矿产量96.16万吨，当月同比减少5.69%，1-4月份累计产量375.78万吨，累计同比减少4.68%。 45 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量 40 35 30 25 20 15 10 近期，非洲Kipushi已经进入生产状态，6月中旬已有产出，国内火烧云项目近期有月20万吨原矿进入拍卖，品味在20%~35%之间。 千吨万吨 950900 26 850 24 800 22 炼企原料库存 矿石港口库存 全球锌精矿产量（单位：千吨） 2022年2023年2024年 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 750 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 连云港锌精矿库存 252021年 2022年 2023年 2024年 20 15 10 5 0 SMM锌精矿产量 2021年2022年2023年2024年 36 34 32 30 28 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 万吨万吨 锌精矿进口 锌矿进口利润走势 锌矿进口量 455,000 405,000 355,000 305,000 255,000 205,000 155,000 105,000 55,000 -01 7 根据最新海关数据显示，2024年5月进口锌精矿26.68万吨（实物吨），同比降低22.5%，1-5月累计锌精矿进口量为144.57万吨（实物吨）， 累计同比降低23.4%。 6月以来，伴随海外锌价回落，进口窗口小幅开启，但是海外锌矿紧张，大量进口的可能性较小。 内外锌矿TC 精锌生产利润 7000 Zn50湖南国产TC(周) Zn50广西国产TC(周) Zn50内蒙古国产TC(周) 进口锌精矿TC（周） 300 6000 250 5000 200 4000 150 3000 2000 100 1000 50 0 2018-11-30 0 2019-11-30 2020-11-30 2021-11-30 2022-11-30 2023-11-30 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 国产矿石与进口矿石冶炼利润 国产锌精矿冶炼利润 进口锌精矿冶炼利润 由于锌矿紧张，冶炼产能又比较宽裕，TC不断下跌，截至7月11日，进口TC周度报价0美元/干吨（-5）；国产TC报价 1800元/吨（-200）； 国内精锌产量 全球精锌产量 国内精炼锌产量（SMM） 2022年 2023年 2024年 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 全球精炼锌产量 1,250 2021年 2022年 2023年 2024年 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 2024年6月SMM中国精炼锌产量为54.58万吨，同比下降1.2%，1~6月累计产量318.2万吨，累计同比下降1.39%； SMM预计2024年7月国内精炼锌产量环比下降3.89万吨至50.7万吨，同比下降8%，1-7月累计产量368.9万吨，累计同比下降2.35%。进入7月产量下降，主因河南、内蒙古、陕西、甘肃、青海、云南等地冶炼厂因原料紧缺和常规检修带来一定量的减产，同时湖南、云南等地部分冶炼厂前期检修恢复带来一定增量，整体来看产量下降明显。 精锌进口量 精锌进口利润（现货） 进口盈亏:锌:现货 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 吨元/吨 90,000.00 80,000.00 精炼锌:�口数量:当月值月 精炼锌:进口数量:当月值月 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 2022-06-22 2022-07-22 2022-08-22 2022-09-22 2022-10-22 2022-11-22 2022-12-22 2023-01-22 2023-02-22 2023-03-22 2023-04-22 2023-05-22 2023-06-22 2023-07-22 2023-08-22 2023-09-22 2023-10-22 2023-11-22 2023-12-22 2024-01-22 2024-02-22 2024-03-22 2024-04-22 2024-05-22 2024-06-22 根据最新的海关数据显示，2024年5月精炼锌进口4.4万吨，同比增加147.95%，5月精炼锌净进口4.35万吨。 1-5月精炼锌累计进口18.71万吨，累计同比增加253.42% 锌锭进口利润 100 SMM镀锌开工率 2022年2023年 2024年 80 60 40 20 0 氧化锌开工率 开工率环比情况 压铸锌合金开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 222年 223年 224年 1 13 25 37 49 61 73 85 97 109 121 133 145 157 169 181 193 205 217 229 241 253 265 277 289 301 313 325 337 349 361 镀锌开工率 压铸合金开工率 指标名称 镀锌开工率 压铸开工率 氧化锌开工率 2024-07-12 59.73 53.36 56.70 2024-07-05 57.55 53.79 53.62 2024-06-28 57.10 53.97 54.45 环比变动 2.18 -0.43 3.08 氧化锌周度开工率 70 60 50 40 30 20 10 0 2022年 2023年 2024年 1/1 1/16 1/31 2/15 3/1 3/16 3/31 4/15 4/30 5/15 5/30 6/14 6/29 7/14 7/29 8/13 8/28 9/12 9/27 10/12 10/27 11/11 11/26 12/11 12/26 % 商品房销售面积：当月同比 房地产开发投资完成额：当月同比 房屋新开工面积：当月同比 8月9月10月11月12月 房屋施工面积：当月同比 房屋竣工面积：当月同比 2021年 0 商品房待售面积：当月同比 2020年2021年2022年2023年 4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50.00 2021年 2022年 2023年 2024年 120 2021年 2022年 2023年 2 80 2021年 2022年2023年 2024年 40.00 100 60 开发投资 销售面积 新开工面积 30.00 80 20.00 60 40 10.00 40 20 0.00 20 0 -10.00 1-2月 3月 4月 0 -20 -20.00 -20 -30.00 -40-60 -40-60 2月3月4月5月6月7月 施工面积 竣工面积 待售面积 60 2021年2022年2023年2 80 2022年2023年2024年1500.00 40 6