锌：宏观情绪改善 冶炼减产加码

锌：宏观情绪改善冶炼减产加码 研究员：师富广 期货从业证号：F03090947 投资咨询证号：Z0019859 第一章综合分析与交易策略 第二章市场数据 第三章基本面数据 2023~2024年内外盘锌价走势图 26,000 期货收盘价(连续):锌期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 3,200 黑色系商品大跌需求 走弱；海外衰退以及 3,100 日元套利回流带动资 产下跌 3,000 2,900 2,800 2,700 2,600 海外衰退担忧缓解； 国内精炼锌减产加 2,500 码； 2,400 2,300 国内外PMI指数回落；美国降息预期降温； 美铜挤仓告一段落，有色共振调整； 市场重回需求下滑的逻辑 以旧换新政策重提铜价大涨带动金属共振 全球经济复苏的宏观驱动；锌矿供应紧张，TC大跌，供应端减产担忧 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 2023-08-242023-09-242023-10-242023-11-242023-12-242024-01-242024-02-242024-03-242024-04-242024-05-242024-06-242024-07-24 2,200 宏观市场：宏观市场先弱后稳，8月初交易海外的衰退与危机，美国就业数据的大幅回落以及日元套利的流动性回收带来的全球股市踩踏，共振使得商品同样被抑制，资产价格回落；随后市场情绪逐渐企稳，美联储降息预期迅速升温，鸽派言论再起，8月中旬前后，美国就业数据及7月份耐消数据表现较好，对衰退的担忧大幅缓解，市场情绪明显好转。 产业供需：本周TC持平，进口TC降至-30，国产TC指数降至1450；7月份精锌产量大幅减少。锌精矿供应目前仍然紧张，产量与港口库存均处于低位，国内锌供应供应紧张的逻辑依旧存在； 库存数据：截至本周四（8月15日），SMM七地锌锭库存总量为13.41万吨，较8月8日减少0.51万吨，较8月12日减少0.30万吨，国内库存继续录减。上海、广东库存录减明显，周内两地仓库到货较少，下游刚需采买提货，库存继续下滑。天津地区库存小幅录减，周内天津仓库到货仍偏少，但黑色价格持续拖累镀锌消费，整体库存变化不大。 逻辑分析：本周宏观情绪逐渐企稳，美国就业数据及零售数据表现较好，衰退的担忧缓解，市场悲观情绪缓解，空头集中减仓离场反弹。基本面方面也存在较强的支撑，减产的效果正在逐渐体现，消费地到货逐渐减少，社会库存逐步去化，工业品隔夜企稳回升，强基本面品种反弹力度较大。 交易策略： 单边：宏观改善，基本面减产带来强支撑，锌价震荡上行，偏多配。 套利：暂时观望； 第一章综合分析与交易策略 第二章市场数据 第三章基本面数据 精炼锌升贴水（美元/吨） 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 - FarEast-WesternRefinedMetal EuropeRefinedMetalEx-Works USMidwestRefinedMetalDelivered 2000-01 2001-02 2002-03 2003-04 2004-05 2005-06 2006-07 2007-08 2008-09 2009-10 2010-11 2011-12 2013-01 2014-02 2015-03 2016-04 2017-05 2018-06 2019-07 2020-08 2021-09 2022-10 2023-11 300 主流消费地基差情况（对主力合约） 天津基差上海基差广东基差 200 100 0 -100 -200 -300 主流消费地基差情况：对主力月 海外升贴水 当月-连三 400 300 200 100 0 -2024-03-27 100 2024-04-272024-05-27 2024-06-272024-07-27 -200 -300 月差（当月-连三） 期货价格回落，现货升水好转； 外盘方面，0-3M价差处于低位； 2021年 LMECash-3M 2022年2023年 2024年 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LMEcash-3M 社会库存 万吨 据SMM调研，截至本周四（8月15日），SMM七地锌锭库存总量为13.41万吨，较8月8日减少0.51万吨，较8月12日减少0.30万吨，国内库存继续录减。 上海、广东库存录减明显，周内两地仓库到货较少，下游刚需采买提货，库存继续下滑。 天津地区库存小幅录减，周内天津仓库到货仍偏少，但黑色价格持续拖累镀锌消费，整体库存变化不大。 35 沪锌七地社库库季节图 2021年2022年2023年2024年 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 6 沪锌保税库季节图 2021年2022年2023年2024年 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 仓单 LME库存 吨吨 350000 LME库存季节图 2021年2022年2023年2024年 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 沪锌仓单季节图 2021年2022年2023年2024年 保税区库存 万吨 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 第一章综合分析与交易策略 第二章市场数据 第三章基本面数据 全球锌矿产量 国内锌矿产量（SMM新样本） 根据SMM调研，7月锌精矿预计产量36.77万吨，当月同比增加11.05%，是因为样本中新增火烧云阶段性产出的锌矿增加为主，1-7月累计同比减少0.43%； 根据国际铅锌小组的最新数据，2024年5月份锌精矿产量98.55万吨，当月同比减少4.77%，1-5月份累计产量471.5万吨，累计同比减少5.27%。 千吨万吨 全球锌精矿产量（单位：千吨） 2022年2023年2024年 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 850 800 750 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 SMM锌精矿产量 2021年2022年2023年2024年 38 36 34 32 30 28 26 24 22 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 炼企原料库存 矿石港口库存 万吨万吨 45 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量 40 35 30 25 20 15 10 连云港锌精矿库存 252021年 2022年 2023年 2024年 20 15 10 5 0 锌精矿进口 锌矿进口利润走势 锌矿进口量 200% 455,000 405,000 355,000 305,000 255,000 205,000 155,000 105,000 55,000 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 根据最新海关数据显示，2024年6月进口锌精矿26.95万吨（实物吨），同比降低31%，1-6月累计锌精矿进口量为171.46万吨（实物吨）， 累计同比降24.74%。 6月以来，比值好转，进口窗口开启，但是矿端的修复仍需时间。 内外锌矿TC 精锌生产利润 7500 Zn50湖南国产TC(周) Zn50广西国产TC(周) Zn50内蒙古国产TC(周) 进口锌精矿TC（周） 300 250 6500 200 5500 150 4500 100 50 3500 0 2500 2018-12-28 -50 2019-12-28 2020-12-28 2021-12-28 2022-12-28 2023-12-28 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 国产矿石与进口矿石冶炼利润 国产锌精矿冶炼利润 进口锌精矿冶炼利润 由于锌矿紧张，冶炼产能又比较宽裕，TC跌至非常低的水平，截至8月16日，进口TC周度报价-50~-10美元/干吨；国产 TC报价1450元/吨； 炼企原料库存 矿石港口库存 45 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量 40 35 30 25 20 15 10 连云港锌精矿库存 25 2021年 2022年 2023年 2024年 20 15 10 5 0 根据SMM数据显示，2024年6月份精炼锌生产企业库存可用天数从年初的25天降低至13.72天，比去年同期低10天以上； 矿石总供应 TC一路下跌 国内锌精矿总供应（单位：金属吨） 60 55 50 45 40 35 30 25 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2023年 2024年 7000 Zn50湖南国产TC(周) Zn50广西国产TC(周) Zn50内蒙古国产TC(周) 进口锌精矿TC（周） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2024年6月份锌精矿国内总供应（国产+进口）约45万金属吨，当月同比减少16.36%；1-6月累计总供应261.8万金属吨，累计同比减少11.1%； 冶炼利润走势 矿冶利润走势分化 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 国产矿石与进口矿石冶炼利润 国产锌精矿冶炼利润 进口锌精矿冶炼利 国内锌上下游利润 锌精矿企业生产利润（左）精炼锌企业生产利润 120003000 10000 2000 8000 1000 6000 0 4000 -1000 2000 0 -2000 -2000 -3000 副产品收益 矿石进口利润 副产品盈利 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/12024/1 26,000 锌矿进口盈亏 SMM0#锌锭-平均价 24,000 22,000 20,000 18,000 国内精锌产量 全球精锌产量 国内精炼锌产量（SMM） 2022年 2023年 2024年 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 全球精炼锌产量 1,250 2021年 2022年 2023年 2024年 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年7月SMM中国精炼锌产量为48.96万吨，环比下降5.627万吨或环比下降10.3%，同比下降11.15%，1~7月累计产量367.1万吨，累计同比下降2.81%，低于预期值。进入7月，国内冶炼厂产量超预期下降，主要是一方面四川地区暴雨天气影响下，当地企业生产受阻，另外云南、广东、广西等地企业超预期减产、控产带来一定减量，除此7月检修主要集中在河南