拓店速度超预期，全财年收入、业绩预计稳健增长

公司7-9月终端零售值增长26%，内地/港澳及其他地区增长28%/11%。公司发布FY2023Q2（7-9月）经营情况公告，受益于内地以及港澳地区消费环境逐步放松、节庆刺激以及金价下行等因素，行业终端饰品销售表现较上个季度环比改善，同时伴随门店数量的快速拓展，集团7-9月终端零售值同比增长26%，其中内地零售值同比增长27.8%，港澳及其他地区零售值同比增长11%，整体表现符合预期。 10月份以来，我们判断由于局部地区疫情的反复，公司同店销售或有下滑。 同店：内地金饰销售表现亮眼，港澳地区消费逐步复苏。1）内地：7-9月同店销售额增长3.4%，其中珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售同比下滑10.5%，镶嵌类饰品受宏观消费景气度影响相对较大，因此终端销售表现仍较弱；黄金首饰及产品同比增长9.4%，7月金价大幅下行刺激消费者购金热情，同时品牌着重开店的低线城市消费者相对于镶嵌更倾向于购买黄金饰品；2）港澳地区：7-9月同店销售同比增长8.5%，其中珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售同比增长5.6%、黄金首饰及产品同比增长10.5%，期内港澳地区疫情虽有所波动，然而在香港当局消费券刺激赴港限制逐步放开等措施下，终端销售仍呈现逐步复苏的趋势。 开店：拓店节奏超预期，电商业务稳步增长。4-6月内地净开338家周大福珠宝零售店（24家直营店以及314家加盟店），7-9月开店速度进一步提升，根据公司披露7-9月公司在内地净开581家周大福珠宝零售点（70家直营店以及525家加盟店），目前内地约有75.3%的周大福珠宝零售点以加盟模式运营，全财年看我们预计公司新开店有望达到1200-1300家。根据我们跟踪，公司新店销售表现在快速地拓店下，整体仍然保持稳定。期内公司内地电子商务零售值同比增长13.8%，销量同比增长5.9%，占内地零售值比重为4.3%。 展望全财年，我们预计公司营收/业绩稳健增长。1）黄金饰品延续向好态势。根据我们跟踪当前内地以及港澳地区整体消费环境边际改善，同时国庆、元旦、春节等传统节日陆续来临，我们判断金饰需求向好态势有望延续；2）镶嵌饰品升级有望带动销售回暖。根据我们跟踪公司近期发布全新镶嵌产品系列“人生四美”，该系列将古法金工艺同钻石进行结合，目前销售表现优异，我们判断后续有望带动公司镶嵌产品销售回暖；3）开店进度超预期推进。目前公司开店计划超预期推进，我们预计全财年新开店1200-1300家，从而为公司带来增量收入。综合判断下我们预计公司FY2023收入增长10%左右，毛利率受渠道结构以及产品组合影响或有下滑，净利率在经营杠杆的助力下预计持平。 盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端加快低线城市拓展速度，产品端优化研发设计，同时重视消费者触达，我们调整公司FY2023-2025归母净利润预测为74.11/96.64/114.99亿港元，现价14.32港元，对应FY2023PE为19倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情反复风险；金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。 财务指标