二季度环比改善，中化蓝天即将并表
主要观点：
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2024年半年报显示：
- 营收与净利润： 公司2024年上半年实现营收34.59亿元，同比减少19.63%；实现归母净利润3.70亿元，同比减少26.32%；实现扣非归母净利润3.69亿元，同比减少26.05%。
- 二季度表现： 第二季度实现营收18.46亿元，同比减少17.80%，环比增长14.48%；归母净利2.33亿元，同比减少14.97%，环比增长70.37%；扣非净利润2.33亿元，同比减少14.97%，环比增长71.42%。
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毛利率与净利率：
- 二季度单季度毛利率28.04%，同比增加1.98个百分点，环比增加1.27个百分点；净利率12.66%，同比增加0.41个百分点，环比增加4.16个百分点。毛利率和净利率环比改善明显。
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产品结构优化：
- 高端氟材料板块： 尽管产销量增长，但由于含氟聚合物产能扩张较快，氟化工行业周期性下行导致盈利能力下降。
- 电子化学品： 三氟化氮面临扩产，价格逐月下滑。
- 高端制造化工材料： 特种轮胎、特种涂料销量显著增长。
- 碳减排业务： 加快拓展低碳化工、清洁能源新技术应用领域，提升整体盈利能力。
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产销量情况：
- 各产品产销量环比基本实现增长。
- 聚四氟乙烯树脂： 销量同比增长7%，环比增长2%。
- 氟橡胶： 销量同比增长6%，环比增长1%。
- 橡胶密封型材： 销量同比下降3%，环比下降28%。
- 特种轮胎： 销量同比增长4%，环比增长113%。
- 特种涂料： 销量同比增长9%，环比增长68%。
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费用端：
- 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率环比分别下降0.18个百分点、0.94个百分点、0.73个百分点、0.06个百分点。
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产品结构持续优化：
- 公司研发底蕴深厚，已成为研发创新驱动的平台型材料公司，选择高增长赛道，聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。
- “十四五”期间公司资本开支加快，公司进入高速成长期。
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产能布局与研发项目：
- 公司积极扩展产能布局，加速推进项目建设。
- 2024年上半年，多个项目进入关键施工阶段，包括高性能有机氟材料项目、民用航空轮胎项目、专用新材料项目等。
- 研发项目包括CO2催化加氢高效合成甲醇项目、三氟甲烷转化示范装置、新型催化剂等。
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中化蓝天并表：
- 根据浙江省市场监督管理局的核准，中化蓝天100%股权已过户至昊华科技名下，成为其全资子公司。
- 中化蓝天拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，有助于强链补链，特别是锂电池产业链的明显补强。
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投资建议：
- 预计2024-2026年归母净利润分别为12.35亿元、17.52亿元、18.25亿元，对应EPS分别为1.11元、1.58元、1.65元，对应PE分别为23.35倍、16.46倍、15.80倍，维持买入评级。
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风险提示：
- 原材料及主要产品价格波动风险；
- 安全生产风险；
- 环境保护风险；
- 项目投产进度不及预期。
