Q2业绩环增，静待需求进一步催化

华菱钢铁（000932） 公司点评 Q2业绩环增，静待需求进一步催化 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-09-03 收盘价（元） 3.79 近12个月最高/最低（元） 6.43/3.79 总股本（百万股） 6,909 流通股本（百万股） 6,909 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 262 流通市值（亿元） 262 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/24 11% -3% -18% -32% -46% 主要观点： 华菱钢铁发布2024年半年报 公司24H1实现营业收入759.5亿元，同比-4.53%；实现归母净利润 13.31亿元，同比-48.16%。其中单Q2实现营业收入389.02亿元，同比-1.92%，环比+5%；实现归母净利润9.40亿元，同比-50%，环比 +140%。 需求拖累钢价，行业整体承压 行业角度，今年上半年国内外经济面临一定挑战，钢铁行业经历深度调 整，CSPI中国钢材价格指数同比-4.89%，成本方面据公司公告重点企业国产铁精矿/进口粉矿采购成本同比分别+8.36%/+4.06%，24H1黑色 金属冶炼和压延加工业累计实现利润总额-3.1亿元。公司角度，24H1 公司板材收入337.5亿元（同比-12.8%）、长材收入161.0亿元（同比 -15.7%）、钢管收入61.1亿元（同比-6.9%）。24H1钢材销量1269万吨（同比-6%），其中板材/长材/钢管销量同比分别-2.7%/-11.4%/-4.2%，均价同比分别-10.4%/-4.8%/-2.8%。 加速高端产品产线建设，品类结构持续升级 华菱钢铁沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com 相关报告 1.先锋钢企由普转特，高端战略引领启航2024-01-24 公司24H1高端重点品种钢销量821万吨，占总销量比重提升至64.6%， 较2023年+1.2pcts。公司持续拓展新品类、新领域：宽厚板聚焦极限规格、超强性能领域24H1新开发高端品种10个；光伏支架用材合作领域，高强耐蚀钢实现批量供货国家首个立体确权海上光伏项目；汽车用钢领域VAMA实现多零件集成新突破；无缝钢管方面华菱衡钢开发新产品20个，满足不同客户定制化需求。公司高端产能持续提升：24H1华菱湘钢高四线完成全系列规格轧制调试，6月下旬全线投产；华菱湘钢新建厚板调质线正有序推进，预计年内投产；华菱涟钢冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设。公司在24H1实施环保改造项目约45个，同时提高自发电量降低能源成本，精细化管理助力降本增效。 投资建议 公司是国内钢铁头部企业，稳步推进品类结构优化、产线建设和环保改造，品种钢占比持续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.85/35.92/50.45亿元（前值为2024-2025年分别为72.0/89.6亿元，考虑需求不及预期风险下调），对应PE分别为9/7/5倍，维持“买入”评级。 风险提示 铁矿石、焦煤和焦炭价格大幅波动；钢材需求不及预期；新项目建设不及预期等 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入164465 153235 159859 169136 收入同比（%）-2.5% -6.8% 4.3% 5.8% 归属母公司净利润5079 2985 3592 5045 净利润同比（%）-20.4% -41.2% 20.3% 40.5% 毛利率（%）9.4% 7.9% 9.0% 10.0% ROE（%）9.5% 5.4% 6.1% 7.9% 每股收益（元）0.74 0.43 0.52 0.73 P/E7.01 8.77 7.29 5.19 P/B0.67 0.47 0.44 0.41 EV/EBITDA4.68 4.23 3.63 2.62 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 66648 62163 66064 73147 营业收入 164465 153235 159859 169136 现金 5616 10935 14438 19951 营业成本 148697 140830 145205 151848 应收账款 5252 3906 4109 4366 营业税金及附加 653 718 717 759 其他应收款 99 168 170 172 销售费用 446 535 637 674 预付账款 4136 3352 3483 3663 管理费用 1711 1833 1912 2023 存货 14554 11788 11852 12490 财务费用 72 537 400 360 其他流动资产 36992 32013 32012 32507 资产减值损失 -64 0 0 0 非流动资产 66484 69221 72484 75548 公允价值变动收益 4 0 0 0 长期投资 1000 1145 1306 1468 投资净收益 470 470 147 147 固定资产 53536 54962 56963 59484 营业利润 7491 4332 5248 7370 无形资产 5729 5724 5708 5719 营业外收入 38 60 49 49 其他非流动资产 6220 7390 8508 8878 营业外支出 42 36 44 40 资产总计 133133 131384 138548 148696 利润总额 7487 4356 5253 7379 流动负债 51872 47319 47817 49413 所得税 847 479 588 826 短期借款 3051 3051 2551 2051 净利润 6640 3877 4665 6553 应付账款 10176 9214 9505 10039 少数股东损益 1561 892 1073 1507 其他流动负债 38645 35054 35761 37323 归属母公司净利润 5079 2985 3592 5045 非流动负债 16919 16523 18523 20523 EBITDA 10948 8616 9483 11639 长期借款 15574 15074 17074 19074 EPS（元） 0.74 0.43 0.52 0.73 其他非流动负债 1345 1448 1448 1448 负债合计 68791 63841 66340 69935 主要财务比率 少数股东权益 11082 11973 13046 14553 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 6909 6909 6909 6909 成长能力 资本公积 13907 13907 13907 13907 营业收入 -2.5% -6.8% 4.3% 5.8% 留存收益 32444 34754 38346 43392 营业利润 -14.0% -42.2% 21.1% 40.4% 归属母公司股东权 53260 55570 59162 64207 归属于母公司净利 -20.4% -41.2% 20.3% 40.5% 负债和股东权益 133133 131384 138548 148696 获利能力毛利率（%） 9.4% 7.9% 9.0% 10.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.1% 2.0% 2.3% 3.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.5% 5.4% 6.1% 7.9% 经营活动现金流 5273 6561 9676 11617 ROIC（%） 7.3% 4.9% 5.3% 6.7% 净利润 6640 3877 4665 6553 偿债能力 折旧摊销 3856 3723 3830 3901 资产负债率（%） 51.7% 48.6% 47.9% 47.0% 财务费用 212 705 728 793 净负债比率（%） 106.9% 94.5% 91.9% 88.8% 投资损失 -660 -470 -147 -147 流动比率 1.28 1.31 1.38 1.48 营运资金变动 -4805 -1235 601 524 速动比率 0.40 0.55 0.62 0.73 其他经营现金流 11475 5072 4063 6023 营运能力 投资活动现金流 -15997 95 -6945 -6812 总资产周转率 1.30 1.15 1.18 1.17 资本支出 -6204 -6277 -6932 -6797 应收账款周转率 33.57 33.35 39.76 39.79 长期投资 -10066 -146 -160 -162 应付账款周转率 14.38 14.51 15.50 15.52 其他投资现金流 273 6518 147 147 每股指标（元） 筹资活动现金流 5989 -2344 772 707 每股收益 0.74 0.43 0.52 0.73 短期借款 -1564 0 -500 -500 每股经营现金流薄） 0.76 0.95 1.40 1.68 长期借款 4662 -500 2000 2000 每股净资产 7.71 8.04 8.56 9.29 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -72 0 0 0 P/E 7.01 8.77 7.29 5.19 其他筹资现金流 2963 -1844 -728 -793 P/B 0.67 0.47 0.44 0.41 现金净增加额 -4544 4320 3503 5512 EV/EBITDA 4.68 4.23 3.63 2.62 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投