产能释放，新产品有望快速放量

同和药业（300636） 公司点评 产能释放，新产品有望快速放量 2024-09-03 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）7.51 近12个月最高/最低（元）12.05/5.76 总股本（百万股）422 流通股本（百万股）364 流通股比例（%）86.45 总市值（亿元）32 流通市值（亿元）27 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/24 21% 3% -16% -35% -53% 同和药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司深度同和药业 （300636）：品种前瞻布局享红利，产能释放助增长2024-07-23 主要观点： 事件概述 2024年8月，同和药业发布2024年中报：公司2024上半年实现营业 收入3.82亿元，同比增长0.08%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长21.96%。单二季度，公司实现营业收入1.76亿元，同比增长9.06%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长8.59%。 事件点评 新产品持续放量，海外收入快速增长 2024上半年，公司海外收入3.27亿元，同比增长13.39%，毛利率 39.26%，同比提升2.58pp；内销实现收入0.55亿元，同比下降40.83%，毛利率6.68%，同比下降16.38pp。外销收入稳定增长主要得益于新产品出口增加。国内销售下降主要因为价格下滑与经贸公司的出口减少所致。 二厂区一期结项投产，新产品产能得以扩充 公司一厂区现有合成车间12个，二厂区现有合成车间4个，反应釜共 600多个，单个体积从50立升到20000立升，总体积300多万立升，具备较强的生产制造能力。二厂区二期工程已开工建设，二期主要建设7个合成车间和一个研发楼，已完成土建主体工程，研发楼已开始内部装修及外围配套设施的准备工作。随着二厂区一期项目的投入使用，将使替格瑞洛、维格列汀、非布司他、阿齐沙坦、米拉贝隆、阿哌沙班、依度沙班、沃诺拉赞、阿戈美拉汀、克立硼罗、恩格列净、卡格列净、达格列净、依格列净等新品种的产能得到较大扩充，满足以上品种全球专利陆续到期后的产能需求。 投资建议 我们预计2024-2026年公司实现营业收入9.11亿元、11.35亿元、13.85 亿元（同比+26.2%/+24.5%/+22.0%）；实现归母净利润1.64亿元、2.23亿元、2.85亿元（同比+55.1%/+35.7%/+27.9%），对应PE为19x、14x、11x。维持“增持”评级。 风险提示 产能释放不及预期风险，研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇兑损益风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入722 911 1135 1385 收入同比（%）0.3% 26.2% 24.5% 22.0% 归属母公司净利润106 164 223 285 净利润同比（%）5.3% 55.1% 35.7% 27.9% 毛利率（%）33.3% 38.2% 39.6% 40.1% ROE（%）4.8% 6.9% 8.6% 9.9% 每股收益（元）0.28 0.39 0.53 0.68 P/E37.83 19.26 14.19 11.10 P/B2.00 1.33 1.21 1.09 EV/EBITDA27.26 11.41 9.08 7.35 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1197 1304 1560 1841 营业收入 722 911 1135 1385 现金 513 468 621 789 营业成本 482 563 686 829 应收账款 71 101 139 165 营业税金及附加 4 5 6 7 其他应收款 3 5 6 8 销售费用 26 36 45 55 预付账款 14 16 19 22 管理费用 35 46 51 60 存货 523 516 571 645 财务费用 -9 19 26 28 其他流动资产 73 198 205 212 资产减值损失 -19 0 0 0 非流动资产 2024 2298 2456 2597 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 0 0 0 固定资产 1008 1211 1303 1382 营业利润 112 173 235 300 无形资产 20 20 20 20 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 996 1067 1133 1195 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3221 3602 4016 4439 利润总额 113 173 235 300 流动负债 702 719 810 898 所得税 7 9 12 15 短期借款 429 499 549 589 净利润 106 164 223 285 应付账款 49 47 57 69 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 224 173 203 239 归属母公司净利润 106 164 223 285 非流动负债 293 500 600 649 EBITDA 173 321 404 488 长期借款 250 450 550 600 EPS（元） 0.28 0.39 0.53 0.68 其他非流动负债 43 50 50 49 负债合计 995 1219 1410 1547 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 423 420 420 420 成长能力 资本公积 1271 1262 1262 1262 营业收入 0.3% 26.2% 24.5% 22.0% 留存收益 533 701 924 1209 营业利润 5.5% 54.2% 35.7% 27.9% 归属母公司股东权 2226 2383 2606 2892 归属于母公司净利 5.3% 55.1% 35.7% 27.9% 负债和股东权益 3221 3602 4016 4439 获利能力毛利率（%） 33.3% 38.2% 39.6% 40.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 14.7% 18.0% 19.7% 20.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 4.8% 6.9% 8.6% 9.9% 经营活动现金流 164 295 335 415 ROIC（%） 3.3% 5.5% 6.7% 7.6% 净利润 106 164 223 285 偿债能力 折旧摊销 69 129 143 159 资产负债率（%） 30.9% 33.8% 35.1% 34.9% 财务费用 4 25 31 34 净负债比率（%） 44.7% 51.1% 54.1% 53.5% 投资损失 -1 0 0 0 流动比率 1.71 1.81 1.93 2.05 营运资金变动 -41 -31 -62 -65 速动比率 0.84 0.81 0.96 1.09 其他经营现金流 174 204 287 352 营运能力 投资活动现金流 -706 -507 -302 -302 总资产周转率 0.26 0.27 0.30 0.33 资本支出 -214 -401 -302 -302 应收账款周转率 9.11 10.60 9.46 9.11 长期投资 -494 0 0 0 应付账款周转率 5.90 11.76 13.18 13.14 其他投资现金流 2 -106 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 955 164 119 55 每股收益 0.28 0.39 0.53 0.68 短期借款 161 70 50 40 每股经营现金流薄） 0.39 0.70 0.80 0.98 长期借款 -76 200 100 50 每股净资产 5.26 5.65 6.18 6.86 普通股增加 73 -3 0 0 估值比率 资本公积增加 727 -8 0 0 P/E 37.83 19.26 14.19 11.10 其他筹资现金流 70 -95 -31 -35 P/B 2.00 1.33 1.21 1.09 现金净增加额 415 -45 152 168 EV/EBITDA 27.26 11.41 9.08 7.35 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法