新产品业务收入快速提升，产能建设加速释放业绩增长潜力

新产品业务收入快速提升，产能建设加速释放业绩增长潜力 核心观点： 事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入74.74亿元，同比+34.93%，实现归母净利润8.91亿元，同比+27.59%，实现扣非归母净利润8.55亿元，同比+36.78%，EPS为2.15元。 我们的分析和判断： 业务多元化进程顺利推进，新产品产能爬坡带动毛利率稳中有升。2023年 公司继续推进由机械制动产品向智能电控、机械转向、轻量化等产品拓展的业务多元化进程，机械制动产品/智能电控产品/机械转向产品/其他产品分别实现营收33.68亿元/32.96亿元/4.83亿元/0.74亿元，同比分别 +26.55%/+38.81%/+74.29%/+45.23%，新产品业务增速快于机械制动，为公司业绩增长带来新动能。伴随公司新产品交付加速，产能爬坡带动毛利率增长，2023年公司四大板块产品毛利率分别为21.22%/20.14%/13.67%/20.24%，同比分别-0.82pct/+0.11pct/+4.19pct/3.01pct，新产品业务毛利率均有不同程度的上涨，带动整体毛利率回升。 期间费用率管控良好，研发费用平稳增长。2023年，公司销售/管理/财务费 用率分别为1.12%/2.34%/-0.49%，同比分别+0.06pct/+0.05pct/+0.23pct，期间费用小幅增长，销售费用率的增长来源于公司业务加速拓展带来的质保费用增长，公司产品是零部件国产替代的核心领域，质量保证在公司与外资厂商的竞争中发挥重要作用，管理费用率的增长主要来源于职工薪酬，整体管控较为良好。2023年公司研发费用为4.50亿元，同比+18.97%，研发费用率为 6.02%，同比-0.81pct，伴随公司新产品陆续进入量产交付期，叠加前期新技术研发不断积累成果，研发费用增速放缓，利于公司继续提升产品盈利能力。 在手订单不断累计，加快产能扩建释放业绩增长潜力。公司已形成良好的 市场声誉，引领底盘产品国产替代进程，新增定点进程快于量产交付进程，产品“供不应求”。2023年，公司EPB产品新增定点项目47项，新增量产项目33项，WCBS产品新增定点项目50项，新增量产项目25项，ADAS产品新增定点项目17项，新增量产项目11项，机械转向管柱产品新增定点项目10项，新增量产项目4项，现有产能已无法满足新增定点量产需求，公司积累可观在手订单。为释放业绩增长潜力，公司在2023年继续加速推进产能扩建，针对当前紧缺的新产品产能，新增50万套/年EPB卡钳组装产能、35万套/年WCBS阀体机加产能、60万套/年AC6执行机构组装产能、36万套/年WCBS总成组装产能、1条EPB后钳体机加生产线、15条转向节机加产线、7条转向节机加生产线等，配合公司日趋成熟的新产品研发技术，新增产能将加速满足公司客户订单需求，助力公司业绩保持高增态势。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为101.53/126.45/147.41 亿元，归母净利润分别为12.37/15.96/19.56亿元，对应EPS分别为2.85元、 3.68元、4.52元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、新技术研发进展不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。 伯特利(603596.SH) 推荐维持评级 分析师 石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 研究助理秦智坤 ：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 市场数据2024-3-27 股票代码603596.SH A股收盘价(元)58.09 上证指数2,993.14 总股本/实际流通A股(万股)43,325/43,230流通A股市值(亿元)251.12 相对沪深300表现图 资料来源：同花顺iFind，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评报告●汽车行业 2024年3月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2 表1：主要财务指标预测 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,473.78 10,153.35 12,644.78 14,741.16 收入增长率% 34.93 35.85 24.54 16.58 净利润（百万元） 891.50 1,236.59 1,596.00 1,956.38 利润增速% 27.57 38.71 29.06 22.58 毛利率% 22.57 22.57 22.75 23.09 摊薄EPS(元) 2.06 2.85 3.68 4.52 PE 28.23 20.35 15.77 12.86 PB 4.43 3.64 2.96 2.41 PS 3.37 2.48 1.99 1.71 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院预测 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 7718.39 11430.80 14486.59 17003.34 营业收入 7473.78 10153.35 12644.78 14741.16 现金 2339.54 5102.76 6843.60 8279.47 营业成本 5787.06 7862.17 9767.86 11337.21 应收账款 2348.58 3001.01 3593.06 4067.61 营业税金及附加 41.23 55.84 69.55 81.08 其它应收款 12.49 16.92 21.07 24.57 营业费用 83.52 113.72 141.62 165.10 预付账款 30.70 39.31 48.84 56.69 管理费用 174.95 228.45 278.19 302.19 存货 1037.08 1302.36 1609.98 1859.54 财务费用 -36.65 -10.32 -33.49 -57.52 其他 1949.99 1968.44 2370.05 2715.47 资产减值损失 -4.92 -8.00 -10.00 -12.00 非流动资产 3028.36 3416.34 3813.52 3919.93 公允价值变动收益 -0.43 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -8.15 10.15 12.64 14.74 固定资产 2177.15 2476.51 2814.73 2857.28 营业利润 1015.45 1401.71 1814.81 2224.02 无形资产 154.93 197.97 228.89 265.87 营业外收入 3.16 9.65 6.41 8.03 其他 696.28 741.85 769.90 796.78 营业外支出 1.65 1.50 1.58 1.54 资产总计 10746.75 14847.14 18300.11 20923.27 利润总额 1016.96 1409.86 1819.64 2230.51 流动负债 4232.95 5047.30 6836.06 7420.16 所得税 106.26 148.04 191.06 234.20 短期借款 284.20 0.00 369.47 28.43 净利润 910.70 1261.83 1628.57 1996.30 应付账款 1950.85 2402.33 3138.71 3553.57 少数股东损益 19.20 25.24 32.57 39.93 其他 1997.90 2644.97 3327.89 3838.16 归属母公司净利润 891.50 1236.59 1596.00 1956.38 非流动负债 459.99 2489.69 2525.32 2568.08 EBITDA 1214.89 2178.12 2524.60 3217.66 长期借款 59.39 89.09 124.72 167.48 EPS（元） 2.06 2.85 3.68 4.52 其他 400.60 2400.60 2400.60 2400.60 负债合计 4692.94 7536.99 9361.38 9988.24 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 376.70 401.93 434.50 474.43 营业收入 34.93% 35.85% 24.54% 16.58% 归属母公司股东权益 5677.11 6908.22 8504.22 10460.60 营业利润 35.73% 38.04% 29.47% 22.55% 负债和股东权益 10746.75 14847.14 18300.11 20923.27 归属母公司净利润 27.57% 38.71% 29.06% 22.58% 毛利率 22.57% 22.57% 22.75% 23.09% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 11.93% 12.18% 12.62% 13.27% 经营活动现金流 678.33 2043.20 2468.45 2896.60 ROE 15.70% 17.90% 18.77% 18.70% 净利润 910.70 1261.83 1628.57 1996.30 ROIC 13.84% 13.32% 13.98% 14.81% 折旧摊销 225.69 778.58 738.45 1044.68 资产负债率 43.67% 50.76% 51.15% 47.74% 财务费用 -31.94 24.77 43.05 45.13 净负债比率 77.52% 103.10% 104.73% 91.34% 投资损失 -4.69 -10.15 -12.64 -14.74 流动比率 1.82 2.26 2.12 2.29 营运资金变动 -446.51 -58.71 13.32 -238.23 速动比率 1.54 1.96 1.85 2.01 其它 25.08 46.88 57.70 63.46 总资产周转率 0.77 0.79 0.76 0.75 投资活动现金流 -841.43 -995.22 -1089.67 -1117.31 应收帐款周转率 3.49 3.80 3.84 3.85 资本支出 -1032.30 -1170.61 -1142.79 -1157.37 应付帐款周转率 3.35 3.61 3.53 3.39 长期投资 157.11 165.23 40.48 25.32 每股收益 2.06 2.85 3.68 4.52 其他 33.76 10.15 12.64 14.74 每股经营现金 1.57 4.72 5.70 6.69 筹资活动现金流 162.07 1708.08 362.05 -343.41 每股净资产 13.10 15.95 19.63 24.14 短期借款 284.20 -284.20 369.46 -341.04 P/E 28.23 20.35 15.77 12.86 长期借款 59.39 29.70 35.63 42.76 P/B 4.43 3.64 2.96 2.41 其他 -181.52 1962.59 -43.05 -45.13 EV/EBITDA 23.10 10.17 8.25 5.93 现金净增加额 6.13 2763.22 1740.83 1435.88 P/S 3.37 2.48 1.99 1.71 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院预测 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人