三大核心产线快速增长，全球化战略加速推进

事件：2022年4月19日，公司发布2021年报和2022年一季报，2021年公司实现营业收入252.70亿元，同比增长20.18%；归母净利润80.02亿元，同比增长20.19%； 扣非归母净利润78.50亿元，同比增长20.04%。2022年一季度公司69.43亿元，同比增长20.10%；实现归母净利润21.05亿元，同比增长22.74%；实现扣非归母净利润20.72亿元，同比增长22.20% 收入利润快速增长，整体业绩符合预期。2021年国内门急诊、体检、手术等常规诊疗活动伴随疫情控制有所复苏，医疗新基建+国内公立医院高质量发展持续推进，医疗设备采购需求提升，带动公司业绩实现快速增长。21Q4公司营收58.78亿（+18.46%），归母净利润13.39亿（+3.41%），扣非归母13.06亿（+2.46%），单季度利润增速放缓主要系研发等费用投入增大所致。22Q1在多地散发疫情的不利影响下延续此前的良好增长态势，主要得益于各项常规业务的持续复苏和海外市场的快速突破。Q1以来国内抗疫形势严峻，气膜、方舱等建设需求紧张，三大产线相关设备有望进一步迎来利好。 生命信息线受益新基建加速，高基数下依然实现11%稳健增长。2021年，公司生命信息与支持业务实现营业收入111.53亿元（+11.47%），在20年海外监护设备采购量激增的高基数下实现稳健增长。2021年国内长期医疗新基建规划正式开启，医院新改扩建和设备采购需求快速释放，预计22年可用于卫生健康补助资金达872.51亿元，欧盟EU4HEALTH等多个医疗建设计划也已启动，我们预计未来公司在ICU、急诊、传染病、发热门诊等多应用场景的生命信息产品有望借助政策利好保持快速增长。 体外诊断常规试剂量显著恢复，实现27%快速增长。2021年，公司体外诊断业务实现营业收入84.49亿元（+27.12%）。2020疫情期间公司在欧美多家高端医院实现装机，疫情后常规检测试剂增速强劲。公司21年相继推出细胞、生化、发光、血球、尿液等多款重磅新品，同时收购全球知名IVD原料供应商Hytest加强上游原料自主可控，为IVD产线的快速增长奠定坚实基础。我们预计公司有望凭借IVD产品的技术积累进一步巩固国内优势地位，提升市占率，同时海外市场的陆续开拓也有望贡献可观业绩。 高端机型放量带动影像线实现30%的恢复性增长。2021年，公司医学影像业务实现收入54.26亿元（+29.29%）。影像业务20年受到疫情影响较为明显，伴随全球新冠疫情形势缓和，超声采购迎来反弹式增长。公司在国内市场的传统检验科室及新兴临床科室均实现高端产品突破，二级以上医院收入占比不断提升；海外凭借I9等高端产品实现多客户群突破，未来随着公司在超高端超声领域的技术积累，妇产、心血管等多场景应用方案陆续完善，公司有望全面实现高端客户群突破，带动影像线持续高增长。 海外新增700+高端客户，为未来快速增长打下良好基础。2021年公司海外市场收入100.10亿元（+0.96%），主要系20年海外疫情严重时大批量集中造成的高基数影响所致。21年公司在欧洲新增130家高端客户，约250家高端客户实现产品横向突破； 在新兴市场国家突破600多家高端客户，横向产品突破客户超450家。疫情后公司三大产线持续突破欧美及新兴市场高端客户群，品牌力和影响力持续提升，成长天花板进一步抬升，未来业绩有望实现长期快速增长。 盈利预测与投资建议：根据年报数据结合股权激励考核目标，我们微调盈利预测，预计2022-2024年公司收入307.40、370.98、445.41亿元，同比增长22%、22%、20%（调整前22-23年314.41、377.61亿元，同比+22.56%、20.10%），归母净利润96.02、116.00、139.04亿元，同比增长20%、21%、20%（调整前22-23年100.80、122.68亿元，同比+20.04%、21.10%），对应EPS为7.92、9.57、11.47。考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，国内市场占据领先地位，海外产品持续快速放量，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险等。 受益新基建采购，器械龙头快速增长 2021年公司实现营业收入252.70亿元，同比增长20.18%；归母净利润80.02亿元，同比增长20.19%；扣非归母净利润78.50亿元，同比增长20.04%。国内门急诊、体检、手术等常规诊疗活动伴随疫情控制有所复苏，医疗新基建+国内公立医院高质量发展持续推进，医疗设备采购需求显著提升，带动公司业绩实现快速增长。 图表1：2021迈瑞医疗主要财务指标变化（百万元） 图表2：迈瑞医疗主营业务收入情况（百万元） 图表3：迈瑞医疗归母净利润情况（百万元） 分业务来看：公司三大核心业务线均表现亮眼，生命信息与支持、体外诊断、医学影像板块分别占总收入44%、33%和22%，2021年生命信息与支持实现收入111.53亿元，同比增长11.47%，体外诊断实现营业收入84.49亿元，同比增长27.12%，医学影像实现收入54.26亿元，同比增长29.29%。 图表4：公司主要业务收入均实现快速增长（21收入，亿元） 分季度来看：2021年四季度公司实现营收58.78亿，同比增长18.46%，归母净利润13.39亿，同比增长3.41%，扣非归母净利润13.06亿，同比增长2.46%，单季度利润增速放缓主要系研发等费用投入增大所致。 2022年一季度公司营收69.43亿元，同比增长20.10%；归母净利润21.05亿元，同比增长22.74%；扣非归母净利润20.72亿元，同比增长22.20%，22Q1在多地散发疫情的不利影响下延续此前的良好增长态势，主要得益于各项常规业务的持续复苏和海外市场的快速突破。 图表5：22Q1迈瑞医疗主要财务指标变化（百万元） 图表6：迈瑞医疗分季度财务数据（百万元） 图表7：迈瑞医疗分季度营业收入变化（百万元） 图表8：迈瑞医疗分季度归母净利润变化（百万元） 规模效应带动盈利能力稳步提升。伴随着公司营业收入的持续提升，摊薄效应越发明显，与此同时公司持续优化费用管理，取得良好效果，2021公司销售费用率15.83%，同比下降1.35pp，管理费用率4.38%，同比提升0.11pp，财务费用率-0.34%，同比下降0.05pp；2021公司毛利率65.01%，同比提升0.04pp，净利率31.67%，与20年基本持平。 图表9：迈瑞医疗盈利能力变化情况 图表10：迈瑞医疗三项费用率变化情况 生命信息线高基数下增长稳健，诊断&影像快速恢复 生命信息线受益新基建加速，高基数下依然实现11%稳健增长。2021年，公司生命信息与支持业务实现营业收入111.53亿元（+11.47%），在20年海外监护设备采购量激增的高基数下实现稳健增长。2021年国内长期医疗新基建规划正式开启，医院新改扩建和设备采购需求快速释放 ， 预计22年可用于卫生健康补助资金达872.51亿元 ， 欧盟EU4HEALTH等多个医疗建设计划也已启动，我们预计未来公司在ICU、急诊、传染病、发热门诊等多应用场景的生命信息产品有望借助政策利好保持快速增长。 图表11：公司监护产线实现良性增长（收入，百万元） 体外诊断常规试剂量显著恢复，实现27%快速增长。2021年，公司体外诊断业务实现营业收入84.49亿元（+27.12%）。2020疫情期间公司在欧美多家高端医院实现装机，疫情后常规检测试剂增速强劲。公司21年相继推出细胞、生化、发光、血球、尿液等多款重磅新品，同时收购全球知名IVD原料供应商Hytest加强上游原料自主可控，为IVD产线的快速增长奠定坚实基础。我们预计公司有望凭借IVD产品的技术积累进一步巩固国内优势地位，提升市占率，同时海外市场的陆续开拓也有望贡献可观业绩。 图表12：体外诊断产线显著提速（收入，百万元） 高端机型放量带动影像线实现30%的恢复性增长。2021年，公司医学影像业务实现收入54.26亿元（+29.29%）。影像业务20年受到疫情影响较为明显，伴随全球新冠疫情形势缓和，超声采购迎来反弹式增长。 公司在国内市场的传统检验科室及新兴临床科室均实现高端产品突破，二级以上医院收入占比不断提升；海外凭借I9等高端产品实现多客户群突破，未来随着公司在超高端超声领域的技术积累，妇产、心血管等多场景应用方案陆续完善，公司有望全面实现高端客户群突破，带动影像线持续高增长。 图表13：影像产线实现恢复式高增长（收入，百万元） 海外新增700+高端客户，为未来快速增长打下基础 高端客户群实现700+新增突破，为中长期持续快速增长奠定基础。2021年公司海外市场收入100.10亿元（+0.96%），主要系20年海外疫情严重时大批量集中造成的高基数影响所致。21年公司在欧洲新增130家高端客户，约250家高端客户实现产品横向突破；在新兴市场国家突破600多家高端客户，横向产品突破客户超450家。疫情后公司三大产线持续突破欧美及新兴市场高端客户群，品牌力和影响力持续提升，成长天花板进一步抬升，未来业绩有望迎来长期快速增长。 构建智慧诊疗生态系统，全面助力医院综合能力提升。公司通过瑞智联、瑞影云、瑞智检服务系统帮助提升医院管理和运营效率，满足医院学术建设、人才培养等各方面需求，打造智慧诊疗生态系统。2021年瑞智联新增签单医院超过150家，累计超过了200家，并且进入了北京协和、天坛医院等多家顶级医院；瑞影云新增装机超1100套，累计超过1300套；瑞智检装机超过60家医院，且60%为三甲医院，进一步赋能医疗机构高质量发展；此外，公司在微创外科、动物医疗、骨科等多个新兴领域加大投入，未来有望成为继三大核心业务线之后新的增长动力。 风险提示 新产品研发风险：医用器械行业对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险：医用耗材行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险：公司主要产品为医用耗材，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 销售增长测算不及预期风险：报告中关于公司医疗器械的销售测算均基于特定的假设条件，可能出现假设和实际出现偏差造成预测不及预期的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表14：迈瑞医疗财务报表预测