增产已成定局 油强粕弱有异

2024年9月 月度分析报告 大有期货投研中心 农产品研究组 朱运攀 从业资格证号：F30000726投资咨询证号：Z0016033Tel:0731-84409090 增产已成定局油强粕弱有异 1、基本面综述： 八月份，国际大豆以及国内蛋白粕单边整体继续呈现回落走势，但下跌幅度略有缩减。天气升水能否在九月出现尚待观察，供强需弱基本面占主导。美豆市场可能存在的支撑在于后期巴西大豆出口力度减弱、给美豆销售带来的推动，但地缘政治以及中美广西前景的不确定性仍将继续影响市场波动。国内豆粕现货基差承压，终端采购不兴，油厂胀库现象持续；预计走势转折在于美豆在9月天气变化的影响，以及国内在双节前备货的预期。市场在美豆增产的前提下，目光已经移向南美产区的天气。后期南美天气的不确定性或支撑美豆远期价格。我们认为9月份中，依旧需重点关注天气变化。 八月份油脂相对于豆粕呈现震荡偏强趋势。主要在于受棕榈油主产国印尼在8月下旬确定明年提高生物柴油的添加比例影响，带动棕油价格快速上涨，从而使得油脂价格集体反弹。需求端的变化使油脂整体呈现宽幅震荡且波动较为剧烈，目前国内油脂整体供应充足，油脂累库缓慢兑现，但9月份 的国内需求能否逐渐启动，或许才是油脂版块能否继续反弹的驱动。在9月中油脂会继续呈现出强于粕类的表现，油脂价格走势重心上移的走势有望继续维持。 2、策略推荐： 单边策略：目前粕类价格以阶段性震荡为主；油脂方面，三大油脂转为震荡偏强，但须注意节奏变化。 套利策略：油粕比价或将呈现震荡扩散。棕油价差或有反套机会。期权策略：可考虑粕类、油脂阶段性波动率扩张策略。 正文目录 一、行情回顾3 二、蛋白粕供需基本面分析3 1、USDA8月月度供需报告偏空3 2、美豆出口略有改善4 3、8月田间巡查数据利空错误!未定义书签。 4、国内豆粕继续累库5 5、生猪价格维持高位7 三、油脂供需基本面分析9 1、油脂期现价格震荡偏强9 2、美豆压榨高于预期10 3、马来西亚棕油月度报告中性偏多11 4、国内油脂库存与加拿大铁路罢工以及印尼提高生柴添加简析12 四、后市行情展望及策略推荐15 1、综述：油强粕弱演变形态将会继续分化15 2、策略推荐15 图表目录 图表1：油脂油料主力合约走势3 图表2：USDA8月月度供需平衡表（美国大豆部分）4 图表3：历年美豆出口销售量5 图表4：大豆港口库存与消耗6 图表5：全国豆粕库存6 图表6：油厂大豆压榨利润走势7 图表7：油厂菜籽压榨利润走势7 图表8：能繁母猪变化8 图表9：生猪养殖利润预期变化8 图表10：三大油脂现货价格（元）9 图表11：三大油脂期货价格（元）9 图表12：美国豆油期末库存（万吨）10 图表13：马来西亚棕榈油产量（万吨）11 图表14：马来西亚棕榈油库存（万吨）11 图表15：中国豆油商业库存（万吨）12 图表16：国内棕油港口库存（万吨）12 图表17：沿海油厂菜油库存（万吨）13 一、行情回顾 八月份，国际大豆以及国内蛋白粕单边整体继续呈现回落走势，但下跌幅度略有缩减。现货压力依然较大，上游挺价心态较强；但我国豆粕市场供强需弱格局没有改变，油厂豆粕累库压力之下，整体催提情绪延续，部分地区基差在盘面向下、现货挺价的过程中小幅走强，后续关注终端库存消化节奏及供需拐点预期变化。美国中西部作物巡查结果进一步强化全球大豆丰产供应宽松的预期，市场转而关注美豆8-9月重要生长阶段的单产变化以及南美新季作物的播种天气形势；此外美联储主席释放明显的降息信号，市场也将进一步关注美元波动。 图表1：油料主力合约走势 豆粕菜粕 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24 Jul-24 1,500.00 数据来源：大有期货投研中心，IFind 二、蛋白粕供需基本面分析 1、USDA8月度供需报告偏空 美国农业部（USDA）在北京时间周二（8月13日）凌晨0：00公布作物8月月度供需报告。报告显示美豆方面，对于美豆2023/24年度旧作平衡表基本未作调整。2024/25年度新作方面调整较大。首先是播种面积上调至8710万英亩，收获面积上调至8630万英亩，仅新调整的收获面积就比7月份的播种面积更高。单产方面，在本次报告发布前市场已经对单产的上调作出了充分的预估，但预期的 调整数字并没有达到53以上，普遍的预期认为单产还会在52-53之间，本次报告单产数据上调至53.2，创历史新高。面积和单产的上调导致新作产量由44.35亿蒲上调至45.89亿蒲。需求端，压榨后维持24.25亿蒲未作调整，出口数据则比 较意外的由18.25亿蒲上调至18.5亿蒲，因今年以来美豆贴水和巴西相比并不具备竞争优势，因此市场认为美豆新作出口数据可能面临下调，但是本次仍出现了上调。结转库存方面，供应上调较多，而需求上调较小，最终结转库存由4.35亿 蒲上调至5.6亿蒲，大幅超出市场预期。 南美方面，巴西2023/24年度出口数据由1.03亿吨上调200万吨至1.05亿 吨，导致旧作结转库存由2972万吨下调至2782万吨，也符合近期以来巴西大豆出口的旺盛趋势。阿根廷2023/24年度产量由4950万吨下调至4900万吨，结转库存由2485万吨下调至2435万吨。全球方面，2023/24年度结转库存由1.1125 亿吨上调至1.1236亿吨。2024/25年度结转库存由1.2776亿吨上调至1.343亿吨。 图表2：USDA8月月度供需平衡表（美国大豆部分） Aug2024 U.S.SoybansandProductsSupplyandUse(DomesticMeasure) 美国大豆供需平衡表 2022/23 2023/24Est. 2024/25Proj. 2024/25Proj. Jul Aug SOYBEANS（大豆） AreaPlanted（播种面积） 87.5 83.6 86.1* 87.1* AreaHarvested（收获面积） 86.2 82.4 85.3* 86.3* YieldperHarvestedAcre （平均单产：蒲/英亩） 49.6 50.6 52.0* 53.2* BeginningStocks（期初库存） 274 264 345 345 Production（产量） 4270 4165 4435 4589 Imports（进口量） 25 25 15 15 Supply,Total（总供应量） 4569 4454 4795 4949 Crushings（压榨量） 2212 2290 2425 2425 Exports（出口量） 1992 1700 1825 1850 Seed（种子用量） 75 77 78 78 Residual（调整值） 27 37 32 36 Use,Total（总使用量） 4305 4104 4360 4389 EndingStocks（期末库存） 264 350 435 560 数据来源：大有期货投研中心，IFind 2、美豆出口略有改善 今年美豆出口进度偏慢的核心原因仍然在于巴西市场的冲击，截至8月26日，美国农业部出口检验报告显示，美国大豆出口检验量增长，较一周前高出1%，较去年同期增长26%。截至2024年8月22日的一周，美国大豆出口检验量为411,165 吨，上周为405,628吨，去年同期为326,237吨。本年度迄今，美国大豆出口检验总量累计达到44,203,159吨，同比减少14.8%。上周是同比减少15.1%，两周前同比降低15.4%。本年度迄今美国大豆出口量达到全年出口目标的95.5%，上周是达到94.6%。 美国农业部在8月份供需报告里预测2023/24年度美国大豆出口量为17亿蒲 （4627万吨），和7月份预测持平，比2022/23年度的19.80亿蒲（5387万吨）低了14.1%。本月将2024/25年度美国大豆出口预期调高2500万蒲，为18.50亿蒲（5035万吨），同比提高8.8%。 总体来看，美豆近期出口数据虽有改善，但对于2023/24年度出口于事无补，使得后续美豆平衡表的调动将会产生负面影响。 图表3：历年美豆出口销售量（吨） 450000020202021202220232024年 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 -500000 1月4日 1月18日 2月1日 2月15日 2月29日 3月14日 3月28日 4月11日 4月25日 5月9日 5月21日 6月2日 6月13日 6月24日 7月6日 7月16日 7月28日 8月8日 8月19日 9月2日 9月16日 9月30日 10月14日 10月28日 11月11日 11月25日 12月9日 12月23日 -1000000 数据来源：大有期货投研中心、汇易 3、8月田间巡查数据利空 每年8月中下旬，ProFarmer（以下简称PF）都将开展作物巡回检查（CropTour），通过固定的路线、方法对田间作物进行采样，并在采样结束后公布对作物单产情况的预估。今年PF对全美大豆单产预估为54.9蒲/英亩，较USDA8月预估的53.2蒲 /英亩增长3.2%，为历年来的最高单产预估水平。PF对美豆单产有如此高水平的预 估，主要是因为主产区大豆整体生长状况较好，除俄亥俄州豆荚数低于去年同期外，其余各州豆荚数均高于去年同期，且位于历史高位水平。 此次ProFarmer公布美豆单产预估极大地增强了美豆丰产的预期，美豆涨幅受到限制。根据PF预估单产水平，美豆期末库存预期升至7.09亿蒲，期末库销比将升至16.15%。作为价格参考，19/20年度大豆库销比为13.62%，美豆盘面价格持续位于950美分下方运行。近期美豆主产区高温少雨天气预期和宏观预期转变对于美豆反弹有一定驱动，但在PF巡查结果进一步强化美豆丰产预期打压下CBOT大豆反弹空间依旧有限。此外巴西大豆将在9月开启播种，但土壤墒情情况不佳以及天气预计少雨的影响下或对播种不利，届时天气不佳或将给盘面注入新的利多驱动。 4、国内豆粕继续累库 根据汇易统计数据显示，2024年第34周我国主流油厂开机率有所回升，当周开机率为54.64%，周度压榨量为205.45万吨，较上一周208.88万吨略降3.43万 吨，或周度降幅1.64%，较2023年同期压榨量215.74万吨减少10.29万吨或降幅 4.77%。截至2024年8月16日（第33周），我国主流油厂豆粕库存大约为144.05 万吨，较前一周的141.27万吨增加2.78万吨，或环比增幅1.97%；截至8月16 日，国内主流油厂豆粕未执行合同量约为527.75万吨，较前一周的552.01万吨减少24.26万吨，或环比降幅4.40%。 9,000,000 1,600,000 160 港口消耗:进口大豆 1,400,000 140 图表4：港口库存与消耗（吨）图表5：全国豆粕库存（万吨） 环比变动比例 80.0% 60.0% 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 120 100 80 60 40 20 0 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 数据来源：大有期货投研中心，海关总署，IFind数据来源：大有