降本措施效果显著，持续完善产能布局

2024年09月03日 公司研究●证券研究报告 星源材质（300568.SZ） 公司快报 降本措施效果显著，持续完善产能布局投资要点 事件：公司8月28日发布中报，2024年中期实现营业总收入16.54亿元，同比 +21.9%；归母净利润2.42亿元，同比-36.1%；扣非归母净利润1.77亿元，同比 -41.6%。2024Q2实现营业总收入9.39亿元，同比+35.7%、环比+31.4%；归母净利润1.35亿元，同比-31.1%、环比+26.1%；扣非归母净利润0.80亿元，同比-43.8%、环比-17.2%。 毛利率小幅下滑，降本措施效果显著。公司通过设备迭代、工艺改进、优化客户结构等方式降本增效。2024H1综合毛利率31.52%，同比-14.3pct；2024Q2毛利率28.13%，同比-17.3pct、环比-7.9pct。报告期内，隔膜实现营收16.29亿元，同比 +20.90%，主要系销量快速增长。目前干法设备已经迭代至第六代产线，相比初代干法产线效率已提升10倍左右，同时基本实现了干法设备的国产化。湿法设备方面，2023年8月公司于全球首发第五代超级湿法线单线，设备宽幅超8米，产能2.5亿平方米，在第四代湿法线的基础上单线产能提升超2倍，生产效率刷新行业标准，打造了设备上的竞争壁垒。 研发实力强劲，客户群体优质。2024H1公司研发费用1.15亿元，同比+0.82%。截至2024年6月30日，公司及控股子公司共申请专利649件，其中申请国外专利142件；目前已取得有效专利314件，其中授权发明专利139件（含国外发明专利49件），授权实用新型专利175件。客户方面，公司国内市场主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、亿纬锂能、天津力神等知名锂离子电池厂商中的多家企业；国际市场上，公司产品批量供应LG化学、三星SDI、远景AESC、NORTHVOLT、村田、SAFT等一线厂商，并与多家大型锂离子电池厂商建立了业务合作关系。订单方面，2023年11月，公司与LGEnergySolution,Ltd.签订《全球战略合作备忘录》，约定在2024-2030年期间，双方同意加强合作，共同构建不少于120亿平方米隔膜采购量的全球合作框架。2024年4月，公司与SamsumgSDICo.，Ltd.签订《战略备忘录》，约定公司向三星SDI供应约22.2亿平方米湿法涂覆锂离子电池隔膜材料，深化动力锂电池隔膜相关业务的战略合作。持续完善国内外产能布局。报告期内，公司实现海外营收2.27亿元，同比+16.58%，占总营收13.71%。公司目前正在积极推进南通基地、佛山基地、欧洲基地、东盟基地的项目建设，进一步扩大公司干、湿法及涂覆隔膜的产能。佛山基地正按计划积极推进项目建设进度，项目建设周期为自取得每期宗地之日起，6个月内开工建设、30个月内竣工、36个月内投产。马来西亚建设期限拟为18个月，预计建成达产后年产20亿平方米锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜。投资建议：公司隔膜出货大幅增长，海外产能扩产稳步推进，接连签订多个大额订单。考虑行业竞争仍然剧烈，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.33亿元、6.81亿元和9.27亿元（前次2024-2026年归母净利润预测值分别为6.98亿元、9.65亿元和12.83亿元），对应的PE分别是18.4、 基础化工|锂电化学品Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-09-02)7.31元交易数据总市值（百万元）9,817.02流通市值（百万元）8,873.50总股本（百万股）1,342.96 流通股本（百万股）1,213.88 12个月价格区间15.38/7.10 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.99-13.11-31.96绝对收益-6.52-21.91-45.85 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 相关报告星源材质：出货量快速增长，海外市场持续拓展-华金证券-电力设备与新能源-公司快报：星源材质2023年年报及2024年一季报点评2024.4.19星源材质：降本效果显著，海外市场可期-星源材质三季报点评2023.10.18 14.4、10.6倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,880 3,013 3,852 4,826 6,288 YoY(%) 54.8 4.6 27.9 25.3 30.3 归母净利润(百万元) 719 576 533 681 927 YoY(%) 154.3 -19.9 -7.5 27.7 36.1 毛利率(%) 45.6 44.4 33.4 34.1 35.2 EPS(摊薄/元) 0.54 0.43 0.40 0.51 0.69 ROE(%) 8.7 6.0 5.4 6.5 8.3 P/E(倍) 13.6 17.0 18.4 14.4 10.6 P/B(倍) 1.2 1.0 1.0 0.9 0.9 净利率(%) 25.0 19.1 13.8 14.1 14.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6782 7419 7566 7009 8616 营业收入 2880 3013 3852 4826 6288 现金 3131 3873 3079 2120 2127 营业成本 1568 1675 2564 3182 4075 应收票据及应收账款 1492 1773 2402 2829 3986 营业税金及附加 20 28 34 41 53 预付账款 66 33 94 65 141 营业费用 44 39 40 54 71 存货 284 397 645 648 1008 管理费用 200 299 335 382 481 其他流动资产 1810 1342 1346 1348 1354 研发费用 207 242 273 353 468 非流动资产 6919 10527 10896 11262 11638 财务费用 6 10 41 96 115 长期投资 65 5 1 -3 -18 资产减值损失 -31 -47 -32 -28 -16 固定资产 3657 5018 5751 6360 6920 公允价值变动收益 6 4 3 3 4 无形资产 341 589 662 751 858 投资净收益 8 37 21 29 25 其他非流动资产 2855 4915 4482 4155 3878 营业利润 847 824 669 834 1151 资产总计 13701 17945 18462 18271 20253 营业外收入 2 3 12 4 6 流动负债 2330 4022 4875 4644 6398 营业外支出 1 110 39 48 49 短期借款 787 1747 1747 1747 1992 利润总额 848 717 642 791 1107 应付票据及应付账款 1035 1056 2146 1827 3262 所得税 100 123 93 90 152 其他流动负债 507 1219 982 1069 1144 税后利润 748 594 549 701 955 非流动负债 2788 3965 3375 2873 2310 少数股东损益 28 17 16 20 28 长期借款 2202 2924 2407 1868 1323 归属母公司净利润 719 576 533 681 927 其他非流动负债 586 1041 969 1005 987 EBITDA 1318 1351 1280 1561 2008 负债合计 5118 7987 8250 7517 8708 少数股东权益 148 165 181 201 229 主要财务比率 股本 1281 1345 1345 1345 1345 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 5663 6438 6438 6438 6438 成长能力 留存收益 1592 2041 2425 2929 3580 营业收入(%) 54.8 4.6 27.9 25.3 30.3 归属母公司股东权益 8435 9794 10031 10554 11316 营业利润(%) 155.5 -2.7 -18.8 24.6 38.0 负债和股东权益 13701 17945 18462 18271 20253 归属于母公司净利润(%) 154.3 -19.9 -7.5 27.7 36.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 45.6 44.4 33.4 34.1 35.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 25.0 19.1 13.8 14.1 14.7 经营活动现金流 1293 1134 1280 788 1730 ROE(%) 8.7 6.0 5.4 6.5 8.3 净利润 748 594 549 701 955 ROIC(%) 6.8 4.6 4.0 5.0 6.4 折旧摊销 371 451 549 672 799 偿债能力 财务费用 6 10 41 96 115 资产负债率(%) 37.4 44.5 44.7 41.1 43.0 投资损失 -8 -37 -21 -29 -25 流动比率 2.9 1.8 1.6 1.5 1.3 营运资金变动 88 -60 165 -649 -109 速动比率 2.7 1.6 1.3 1.3 1.1 其他经营现金流 88 177 -3 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 -5297 -3792 -894 -1006 -1145 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.3 0.3 筹资活动现金流 4628 3081 -1180 -741 -824 应收账款周转率 2.2 1.8 1.8 1.8 1.8 应付账款周转率 2.0 1.6 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.43 0.40 0.51 0.69 P/E 13.6 17.0 18.4 14.4 10.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 0.84 0.95 0.59 1.29 P/B 1.2 1.0 1.0 0.9 0.9 每股净资产(最新摊薄) 6.28 7.29 7.47 7.86 8.43 EV/EBITDA 6.9 8.7 9.2 7.8 6.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、申文雯、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业