品牌业务焕新升级

2024年09月03日 投资评级 品牌业务焕新升级 行业6个月评级 纺织服饰/服装家纺 买入（维持评级） 公司发布2024中期报告 当前价格目标价格 19.56元 元 24Q2收入4.8亿，同减7.4%；归母净利0.5亿，同减30.2%；扣非后归母净利0.5亿，同减31.9%。24H1收入8.3亿，同减2.95%，系主营业务收入基本数据 牧高笛（603908）证券研究报告 下降；归母净利0.8亿，同减18.4%；扣非后归母净利0.8亿，同减18.8%。 分业务，24H1自主品牌收入4.1亿，同减3.78%，占比49.2%；OEM/ODM 业务实收入4.2亿，同减2.06%，占50.7%。 24H1毛利率28.7%，同增0.3pct；费用率方面，销售费率7.1%，同减0.2pct，系本期自主品牌业务提升精准投放而优化费用所致；管理费率6.9%，同增1.8pct，系本期品牌、运营、组织等升级而增加人工成本、人力资源费等；财务费率-0.3%，同减0.2pct；研发费率1.8%，同增0.4pct；24H1净利率9.5%，同减1.8pct。 品牌焕新升级，专业露营与徒步登山装备与服装全品类覆盖 24H1公司“向野而生”全新品牌形象惊艳亮相，引领着中国露营和徒步登山文化的全新潮流。在追求自由与向野而生的品牌精神指引下，公司发布“荒野横断”计划，以中国横断山脉为依托打造属于中国的硬核户外品牌，展示了公司深厚的户外品牌基因。 基于对市场及用户需求的深度洞察，牧高笛的产品线迎来全面升级，实现从低海拔到高海拔徒步登山等场景全覆盖，推出了以“冷山”为核心的“雪翼”、“轻翼”及“UL”等系列徒步登山产品。同时，公司打造睡眠体系、背负体系和穿搭体系三大核心产品体系，实现产品矩阵全覆盖。 持续提升运营效率，布局全球化产能 对外：积极应对国际形势的复杂多变，落地国内、孟加拉、越南等全球多元化产能策略，结合订单合理分配，降低对全球贸易局势变化带来的不利影响，丰富终端客户供应链，提高产品交付能力，保证战略客户稳定发展。 对内：通过优化生产计划、提高员工生产效率、厂区扩建、外协合作增加弹性、信息化系统上线及精益生产改善等措施，提升资产、产能利用率；稳定质量；优化交付周期，提高运营效率，满足业务订单和产品变化需求。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24H1业绩表现以及考虑品牌、运营、组织等升级所需的费用，我们调整盈利预测，预计24-26归母净利分别为1.01/1.21/1.44亿元（原值为1.35/1.57/1.77亿元），对应PE为18/15/13X。 风险提示：行业竞争加剧风险；海外需求下行风险；汇率波动风险；内部管理风险等 A股总股本(百万股) 93.37 流通A股股本(百万股) 93.37 A股总市值(百万元) 1,826.24 流通A股市值(百万元) 1,826.24 每股净资产(元) 6.06 资产负债率(%) 57.20 一年内最高/最低(元) 45.09/18.40 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 牧高笛沪深300 -2% -10% -18% -26% -34% -42% -50% -58% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《牧高笛-公司点评:24Q1代工回暖， 看好品牌成长》2024-05-31 2《牧高笛-季报点评:23Q1-3品牌收入同增29%，打造全品类矩阵》2023-11-01 3《牧高笛-半年报点评:内销稳步增长， 外销利润率提升》2023-09-08 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,435.83 1,455.87 1,535.94 1,721.79 1,988.67 增长率(%) 55.52 1.40 5.50 12.10 15.50 EBITDA(百万元) 228.03 202.71 174.56 201.58 239.69 归属母公司净利润(百万元) 140.62 106.80 101.41 121.37 144.31 增长率(%) 78.88 (24.05) (5.04) 19.68 18.90 EPS(元/股) 1.51 1.14 1.09 1.30 1.55 市盈率(P/E) 12.99 17.10 18.01 15.05 12.66 市净率(P/B) 3.42 3.22 2.95 3.05 3.14 市销率(P/S) 1.27 1.25 1.19 1.06 0.92 EV/EBITDA 17.80 11.67 11.39 8.27 9.48 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 132.15 167.31 122.88 137.74 159.09 营业收入 1,435.83 1,455.87 1,535.94 1,721.79 1,988.67 应收票据及应收账款 106.17 143.16 97.52 167.25 152.08 营业成本 1,029.00 1,043.56 1,121.24 1,256.91 1,451.73 预付账款 24.23 11.00 35.25 14.40 41.02 营业税金及附加 2.77 9.10 6.91 7.28 9.93 存货 696.15 595.45 760.81 624.54 1,012.44 销售费用 98.63 125.68 132.09 141.19 159.09 其他 213.11 99.43 100.57 98.12 101.98 管理费用 86.18 96.53 96.76 103.31 113.35 流动资产合计 1,171.82 1,016.34 1,117.03 1,042.06 1,466.62 研发费用 36.15 27.98 38.71 43.39 50.53 长期股权投资 9.52 6.58 6.58 6.58 6.58 财务费用 0.26 5.30 7.52 6.45 11.66 固定资产 40.50 139.84 148.29 165.41 186.75 资产/信用减值损失 (8.99) (15.60) (12.52) (12.37) (13.50) 在建工程 45.48 0.00 36.00 51.60 60.96 公允价值变动收益 (7.19) (2.73) 0.00 0.00 0.00 无形资产 10.47 26.16 24.49 22.82 21.15 投资净收益 (1.19) (0.03) 5.32 1.37 2.22 其他 63.34 63.23 57.27 58.05 57.47 其他 25.84 28.39 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 169.32 235.82 272.63 304.47 332.91 营业利润 174.35 137.69 125.51 152.27 181.10 资产总计 1,341.14 1,252.16 1,389.66 1,346.53 1,799.53 营业外收入 2.65 0.37 1.56 1.52 1.88 短期借款 386.92 185.23 378.90 106.55 642.36 营业外支出 1.26 0.99 1.41 1.22 1.20 应付票据及应付账款 297.42 390.90 242.77 526.93 362.07 利润总额 175.75 137.07 125.66 152.58 181.78 其他 70.48 70.98 84.45 84.68 95.75 所得税 35.12 30.27 24.25 31.21 37.47 流动负债合计 754.83 647.11 706.12 718.17 1,100.19 净利润 140.62 106.80 101.41 121.37 144.31 长期借款 0.00 0.00 34.18 0.00 90.52 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 140.62 106.80 101.41 121.37 144.31 其他 35.18 25.11 29.36 29.88 28.12 每股收益（元） 1.51 1.14 1.09 1.30 1.55 非流动负债合计 35.18 25.11 63.54 29.88 118.64 负债合计 807.09 684.91 769.67 748.05 1,218.82 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 66.69 66.69 93.37 93.37 93.37 成长能力 资本公积 229.29 220.33 220.33 220.33 220.33 营业收入 55.52% 1.40% 5.50% 12.10% 15.50% 留存收益 253.16 280.22 311.33 291.49 270.92 营业利润 86.89% -21.03% -8.85% 21.33% 18.93% 其他 (15.09) 0.00 (5.03) (6.71) (3.91) 归属于母公司净利润 78.88% -24.05% -5.04% 19.68% 18.90% 股东权益合计 534.05 567.25 620.00 598.48 580.70 获利能力 负债和股东权益总计 1,341.14 1,252.16 1,389.66 1,346.53 1,799.53 毛利率 28.33% 28.32% 27.00% 27.00% 27.00% 净利率 9.79% 7.34% 6.60% 7.05% 7.26% ROE 26.33% 18.83% 16.36% 20.28% 24.85% ROIC 41.62% 20.81% 23.74% 16.14% 34.85% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 140.62 106.80 101.41 121.37 144.31 资产负债率 60.18% 54.70% 55.39% 55.55% 67.73% 折旧摊销 9.79 12.49 17.22 18.94 20.98 净负债率 49.46% 4.89% 48.27% -3.64% 100.43% 财务费用 2.42 7.54 7.52 6.45 11.66 流动比率 1.52 1.54 1.58 1.45 1.33 投资损失 1.19 0.03 (5.32) (1.37) (2.22) 速动比率 0.62 0.64 0.50 0.58 0.41 营运资金变动 (164.81) 118.99 (281.50) 373.60 (558.19) 营运能力 其它 11.98 32.79 0.00 0.00 (0.00) 应收账款周转率 14.99 11.68 12.76 13.01 12.46 经营活动现金流 1.19 278.64 (160.66) 519.00 (383.47) 存货周转率 2.34 2.25 2.26 2.49 2.43 资本支出 47.23 87.10 55.75 49.48 51.76 总资产周转率 1.14 1.12 1.16 1.26 1.26 长期投资 (0.34) (2.94) 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (70.21) (36.53) (110.43) (98.11) (99.55) 每股收益 1.5