并购助力试验检测业务发展，智能配用电板块高速增长

2024年9月3日 公司研究 并购助力试验检测业务发展，智能配用电板块高速增长 ——南网科技（688248.SH）2024年半年度报告点评 要点 事件：公司发布2024年半年度报告，上半年公司实现营收15.55亿元，同比增长23.74%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长59.33%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长73.91%。其中，2024Q2实现营收10.5亿元，同比增长31.77%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长66.84%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长88.4%。 点评： 储能业务营收受项目履约周期影响同比下降，并购带来试验检测业务营收增量：公司上半年储能业务收入5.71亿元，同比减少18.04%，主要系项目履约周期变化；上半年储能业务占公司营收比重36.79%。公司上半年试验检测及调试服务收入3.67亿元，同比增长97.44%，占公司营业收入比重达23.64%，主要系新收购子公司首次在本期新增并表，带来营收增量。收购子公司后，公司加强管理赋能与业务协同，贵州创星/广西桂能子公司营收同比+121%/+161%。 智能配用电板块表现优异，智能监测设备毛利率有所下降：公司上半年智能配用电设备业务营收3.5亿元，同比增长89.76%，占公司营收22.54%，主要系单相宽带载波、三相宽带载波、采集器等InOS系统及核心模组类设备收入快速增长；毛利率为35.7%，同比+7.52pct，毛利率的提升主要系设备采购量提升的规模效益叠加核心元器件国产化替代。智能监测设备业务收入0.68亿，同比增长9.92%；毛利率37.02%，同比-5.14pct；毛利率的下降主要系线路运行环境监测及故障定位装置设备行业竞争加剧。 机器人及无人机业务收入同比高增，毛利率略有下降：上半年机器人及无人机收入1.06亿元，同比增长70.13%，占公司营收6.79%，无人机、自动机场、充电柜等设施收入均有较高增长；毛利率30.20%，同比-3.43pct，毛利率下降主要系无人机自动机场业务受采购方限价因素影响以及行业竞争加剧。 盈利预测、估值与评级：公司各项业务稳步发展，我们维持公司24-26年的盈利 预测，预计24-26年实现归母净利润4.26/6.25/8.11亿元，当前股价对应24-26 年PE为35/24/18倍。公司背靠南网集团，储能、试验检测、智能配用电等业务均有广阔空间，维持“增持”评级。 风险提示：储能业务订单增长不及预期；电网建设投资不及预期。 公 增持（维持） 当前价：26.33元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006021-52523853 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)5.65 总市值(亿元)：148.69 一年最低/最高(元)：16.90/32.40近3月换手率：38.89% 股价相对走势 10% -3% -17% -30% -44% 09/2312/2303/2406/24 南网科技沪深300 司盈利预测与估值简表 1M 3M 1Y 指标 20222023 2024E 2025E2026E 3.17 -2.52 0.35 营业收入（百万元） 1,7902,537 4,004 5,9697,916 绝对 1.07 -11.31 -14.60 营业收入增长率 29.20%41.77% 57.79% 49.09%32.62% 资料来源：Wind 净利润（百万元） 206281 426 625811 净利润增长率 43.82%36.72% 51.41% 46.83%29.65% EPS（元） 0.360.50 0.75 1.111.44 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.95%10.05% 13.63% 17.35%19.29% P/E 7253 35 2418 P/B 5.75.3 4.8 4.13.5 收益表现 % 相对 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-03 南网科技（688248.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,790 2,537 4,004 5,969 7,916 总资产 3,696 4,618 5,215 6,146 7,151 营业成本 1,259 1,802 2,930 4,464 5,964 货币资金 1,841 2,229 2,615 2,959 3,453 折旧和摊销 30 52 39 44 49 交易性金融资产 568 300 300 300 300 税金及附加 9 10 16 24 32 应收账款 385 418 656 824 994 销售费用 81 93 132 185 237 应收票据 5 32 51 76 101 管理费用 125 187 252 358 467 其他应收款（合计） 6 16 15 17 17 研发费用 121 163 216 304 396 存货 404 870 732 1,027 1,252 财务费用 -35 -29 -32 -37 -41 其他流动资产 57 13 13 13 13 投资收益 0 8 0 0 0 流动资产合计 3,380 3,982 4,506 5,367 6,308 营业利润 218 311 464 682 884 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 221 314 467 685 887 长期股权投资 0 69 69 69 69 所得税 15 30 39 56 73 固定资产 128 220 257 300 345 净利润 206 284 429 628 814 在建工程 4 2 36 60 77 少数股东损益 0 3 3 3 3 无形资产 42 97 102 107 111 归属母公司净利润 206 281 426 625 811 商誉 0 23 23 23 23 EPS(元) 0.36 0.50 0.75 1.11 1.44 其他非流动资产 71 28 28 28 28 非流动资产合计 316 636 710 779 843 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 1,107 1,797 2,064 2,512 2,917 经营活动现金流 304 521 647 566 780 短期借款 0 0 0 0 0 净利润206281426625811 应付账款4077107911,1161,431 折旧摊销 30 52 39 44 49 应付票据 98 11 205 268 298 净营运资金增加 39 -32 -65 266 237 预收账款 0 0 0 0 0 其他 30 219 247 -369 -317 其他流动负债 4 8 37 37 37 投资活动产生现金流 -673 -40 -195 -113 -113 流动负债合计 1,041 1,639 1,988 2,436 2,841 净资本支出 -85 -122 -110 -110 -110 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 69 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -588 13 -85 -3 -3 其他非流动负债 44 41 41 41 41 融资活动现金流 -75 -104 -66 -109 -173 非流动负债合计 66 158 76 76 76 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 2,589 2,821 3,151 3,633 4,234 债务净变化 -4 19 0 0 0 股本 565 565 565 565 565 无息负债变化 384 672 267 448 405 公积金 1,758 1,783 1,825 1,888 1,969 净现金流 -444 376 386 344 494 未分配利润 267 451 735 1,152 1,668 归属母公司权益 2,589 2,798 3,125 3,605 4,202 少数股东权益 0 23 25 29 32 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 29.7% 29.0% 26.8% 25.2% 24.7% 销售费用率 4.53% 3.65% 3.30% 3.10% 3.00% EBITDA率 13.0% 14.1% 12.7% 11.7% 11.3% 管理费用率 7.01% 7.37% 6.30% 6.00% 5.90% EBIT率 11.1% 11.8% 11.7% 10.9% 10.7% 财务费用率 -1.95% -1.14% -0.81% -0.62% -0.52% 税前净利润率 12.3% 12.4% 11.7% 11.5% 11.2% 研发费用率 6.78% 6.41% 5.40% 5.10% 5.00% 归母净利润率 11.5% 11.1% 10.6% 10.5% 10.2% 所得税率 7% 10% 8% 8% 8% ROA 5.6% 6.1% 8.2% 10.2% 11.4% ROE（摊薄） 7.9% 10.1% 13.6% 17.3% 19.3% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 61.8% 63.1% 83.2% 70.2% 67.2% 每股红利 0.13 0.18 0.26 0.38 0.49 每股经营现金流 0.54 0.92 1.15 1.00 1.38 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 4.59 4.96 5.53 6.38 7.44 资产负债率 30% 39% 40% 41% 41% 每股销售收入 3.17 4.49 7.09 10.57 14.02 流动比率 3.25 2.43 2.27 2.20 2.22 速动比率 2.86 1.90 1.90 1.78 1.78 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 192.56 87.42 97.64 112.62 131.27 PE 72 53 35 24 18 有形资产/有息债务 269.06 138.04 156.54 185.46 216.72 PB 5.7 5.3 4.8 4.1 3.5 EV/EBITDA 55.2 36.0 24.3 17.6 13.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.5% 0.7% 1.0% 1.4% 1.9% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师