试验检测业务持续扩张，储能业务实现高质量发展

全年业绩较快增长，现金分红1亿元。2023年公司实现营业收入25.37亿元，同比增长41.77%，实现归母净利润2.81亿元，同比增长36.71%。全年销售毛利率28.98%（同比-0.68pct.），扣非销售净利率10.41%（同比-0.40pct.）。 2023年公司拟派发现金红利0.99亿元，占当期归母净利润35%。 四季度业绩同环比高增，盈利能力同比提升。第四季度公司实现营收9.03亿元（同比+32.04%，环比+139.02%），归母净利润1.21亿元（同比+73.98%，环比+175.48%），销售毛利率32.92%（同比+6.08pct.，环比-4.35pct.），销售净利率13.50%（同比+3.29pct.，环比+1.26pct.）。 收购助力公司检测业务快速出省，电网侧试验检测业务规模持续扩大。公司试验检测及调试服务收入5.82亿元，同比+64.73%，毛利率42.34%，同比-4.59pct.。23年下半年公司完成对贵州创星和广西桂能的股权收购，试验检测业务从广东向贵州和广西快速延伸，提振公司电源侧试验检测业务快速增长；23年公司电网侧试验检测业务规模持续扩大。 智能配用电量利齐增，物联表应用打开远期空间。2023年公司智能配用电设备收入4.42亿元，同比+31.85%，毛利率34.32%，同比+8.27pct.。23年公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，蓝牙模块、宽带载波模块产品订单大幅增长，其中宽带载波模块南网市占率超30%。 储能收入大幅增长，毛利率同比提升。2023年公司实现储能系统技术服务收入7.26亿元，同比+123.11%，毛利率14.69%，同比+3.08pct.；公司在储能行业激烈竞争背景下实现收入大幅增长，实现高质量发展。23年公司参与的国内最大火储联调、南方区域首个锂电+超级电容混合储能等标志性项目相继并网。 风险提示：全国电源装机节奏不及预期；储能行业竞争加剧；电网数字化改造进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到物联表推广应用进度和储能行业较为激烈的竞争情况，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润4.53/6.21/8.14亿元，当前股价对应PE分别为34/25/19倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 全年业绩实现快速增长，现金分红1亿元。2023年公司实现营业收入25.37亿元，同比增长41.77%，实现归母净利润2.81亿元，同比增长36.71%，实现扣非净利润2.64亿元，同比增长36.53%。全年销售毛利率28.98%（同比-0.68pct.），扣非销售净利率10.41%（同比-0.40pct.）。2023年公司拟派发现金红利0.99亿元，占当期归母净利润35%。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 四季度业绩同环比高增，盈利能力同比提升。2023年第四季度公司实现营收9.03亿元（同比+32.04%，环比+139.02%），归母净利润1.21亿元（同比+73.98%，环比+175.48%），扣非净利润1.17亿元（同比+96.01%，环比+176.44%），销售毛利率32.92%（同比+6.08pct.，环比-4.35pct.），销售净利率13.50%（同比+3.29pct.，环比+1.26pct.）。 收购助力公司检测业务快速出省，电网侧试验检测业务规模持续扩大。2023年公司试验检测及调试服务收入5.82亿元，同比+64.73%，毛利率42.34%，同比-4.59pct.。23年下半年公司完成对贵州创星和广西桂能的股权收购，试验检测业务从广东向贵州和广西快速延伸，带动公司电源侧试验检测业务快速增长；23年公司电网侧试验检测业务规模持续扩大。23年公司完成国内首台套三菱9H燃机、国能清远超超临界1000MW二次再热机组调试，技术实力继续引领行业。 无人机/机器人业务呈现较强韧性，产品成功进入国网市场。2023年公司机器人及无人机收入2.75亿元，同比-7.36%，毛利率30.42%，同比-2.85pct.。23年公司无人机与机器人核心客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降；无人机自动机场以及充电柜等附属设施毛利率下降。2023年，公司无人机产品成功进入国网试点应用，后期若推广公司有望拥抱更大市场。 智能配用电量利齐增，物联表应用打开远期空间。2023年公司智能配用电设备收入4.42亿元，同比+31.85%，毛利率34.32%，同比+8.27pct.，实现量利齐增。 23年公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，蓝牙模块、宽带载波模块产品订单大幅增长，其中宽带载波模块南网市占率超30%，智能周转柜成功登录国网电子销售平台。我们预计，随着国网、南网分别启动新一代智能电表试点应用，公司InOS系统与核心模组产品将迎来较大发展空间。 储能收入大幅增长，毛利率同比提升。2023年公司实现储能系统技术服务收入7.26亿元，同比+123.11%，毛利率14.69%，同比+3.08pct.；公司在储能行业激烈竞争背景下实现收入大幅增长，实现高质量发展。23年公司参与的国内最大火储联调项目、南方区域首个锂电+超级电容混合储能项目、南方区域首个海上风电+独立储能项目相继并网，保持行业领先地位。 盈利预测假设前提： 试验检测与调试服务：23年公司完成对贵州创星和广西桂能的股权收购，优势业务区域从广东扩展至贵州、广西。“十四五”末期至“十五五”初期，我国火电、核电投产将进入高峰期，公司检测业务有望迎来放量。广东是我国海上风电开发重点区域，25-26年有望迎来一批重大项目投产，公司凭借较高的市场份额有望受益。电网侧试验检测需求将随着变电容增长稳步提升，公司积极开拓用户侧检测业务。我们预计2024-2026年营业收入分别为7.48/8.70/8.62亿元 ， 同比增长28.5%/16.3%/-0.9%，毛利率分别为42.2%/42.6%/41.8%。 智能配用电设备：公司智能配用电业务包括配电智能终端、自动化成套设备、电表核心模组、蓝牙载波模块等，产品分类主要属于配网二次。随着电网数智化升级改造的逐渐落地，公司配网二次产品需求有望迎来景气上行。国网、南网已陆续完成新一代物联表试点应用，未来有望全面推广应用，公司电表核心模组产品在南网区域有望迎来需求爆发 。 我们预计2024-2026年营业收入分别为5.74/8.57/9.63亿元 ， 同比增长29.8%/49.4%/12.3%， 毛利率分别为30.8%/32.0%/32.1%。 智能监测设备：公司智能监测设备用于对电力设施及其所处环境的实时监测、分析和预警，随着电网供电可靠性要求的不断提升，对于监测及时性、准确性和稳定性要求不断提升，公司产品销售有望稳健增长。我们预计2024-2026年营业收入分别为2.84/3.12/3.59亿元，同比增长10.0%/10.0%/15.0%，毛利率分别为35.0%/35.0%/35.0%。 机器人及无人机：公司机器人及无人机产品用于自动化巡检和中低压带电作业，此前主要应用于南网区域，22-23年陆续形成国网部分地区试点应用突破，未来发展空间逐步打开。南网区域中，仅广东省基本完成自动化巡检全覆盖，其余四省仍有较大升级改造空间 。 我们预计2024-2026年营业收入分别为3.95/5.03/6.48亿元 ， 同比增长43.8%/27.3%/28.9%， 毛利率分别为30.8%/31.6%/31.9%。 储能系统技术服务：公司储能系统技术服务业务包括储能系统集成、工程总包、调试与试验检测、仿真测试等。公司传承广东电科院技术基因，储能系统服务业务水平领先，在南方电网区域具有突出的市场地位。23年以来公司中标大型发电侧、电网侧储能项目，牵头成立广东新型储能国家研究院有限公司，探索各类新型储能技术应用。随着新能源装机的持续增长，新型储能需求日益迫切。我们预计2024-2026年营业收入分别为12.91/19.35/32.34亿元 ， 同比增长77.7%/49.9%/67.1%，毛利率分别为15.0%/14.5%/14.3%。 费用率假设：公司上市以来，三项费用率整体呈现小幅下降趋势；22-23年受储能行业竞争激烈影响，公司储能业务收入不及预期，此外公司持续开拓业务区域短期增加费用，三项费用率降幅不及预期。我们预计，随着公司在储能行业地位的不断夯实和重大项目的陆续招标交付，公司储能业务收入有望实现较快增长； 此外公司已完成广东省外主要区域市场初步布局，公司费用率有望实现较快下降。 我们预计2024-2026年公司销售费用率分别为2.9%/2.8%/2.4%，研发费用率分别为4.8%/4.1%/3.4%，管理费用率分别为5.3%/4.7%/3.8%。 表1：公司主营业务收入/毛利率拆分（单位：百万元） 未来3年业绩预测 表2：未来3年盈利预测表（单位：百万元） 按上述假设条件 ， 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为35.41/47.27/63.16亿元，同比增速分别为39.6%/33.5%/33.6%；归属母公司净利润4.53/6.21/8.14亿元，同比增速分别为61.2%/36.9%/31.1%，2024-2026年每股收益分别为0.80/1.10/1.44元。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到物联表推广应用进度和储能行业较为激烈的竞争情况，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润4.53/6.21/8.14亿元，当前股价对应PE分别为34/25/19倍，维持“增持”评级。 表3：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）