短期收入略微承压，盈利能力保持稳定

2024年08月30日 证券研究报告•2024年中报点评 持有（维持）当前价：24.88元 千味央厨（001215）食品饮料目标价：——元（6个月） 短期收入略微承压，盈利能力保持稳定 1 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收8.9亿元，同比+4.9%；实现归母净利润0.6亿元，同比+6.1%；其中24Q2实现收入4.3亿元，同比+1.7%， 实现归母净利润0.25亿元，同比-3.4%；公司业绩略低于市场预期。 受核心大B下滑拖累，H1收入端承压。分产品看，24H1公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类产品分别实现收入3.7/1.7/2.1/1.3亿元，同比分别 -4.3%/-8.3%/+32.4%/+19%。其中油炸类及烘焙类产品均有所承压，主要系市场竞争加剧致公司在核心大客户中的份额降低所致；蒸煮类产品高增主要得益于公司产品在团餐市渠道渗透率持续提升，叠加团餐市场快速发展；菜肴类制品实现较快增长主要系公司B端预制菜持续贡献增量。分渠道看，24H1公司直营（大B）/经销（小B）渠道分别实现收入4.1/1.8亿元，同比分别+8.5%/+1.8%；大B增速有所放缓，其中H1公司对前两大直营客户百胜/华莱士销售收入为1.9/0.6亿元。同比分别-12.6%/-6.6%，主要受去年同期大B高基数影响；小B渠道受整体社会餐饮需求平淡，以及公司谨慎参与价格战影响，H1增速有所承压。此外上半年公司着重加大对腰部直营客户的开发力度，24H1公司大客户数量为178家，同比+21.1%。 成本下行带动毛利提升，盈利能力保持稳定。24H1公司毛利率为25.2%，同比 +2pp；其中24Q2毛利率为25%，同比+2.4pp，毛利率提升主要系经销类产品 结构持续提升，以及油脂等原材料成本下行。费用率方面，24Q2公司销售费用率为5.1%，同比+0.5pp；主要系公司加大线下渠道投放费用所致；24Q2管理费用率为10.5%，同比+1.6pp。综合来看，公司24H1/24Q2扣非归母净利率同比分别+0.4pp/+0.3pp至6.6%/5.8%。 短期外部环境承压，期待后续调整改善。展望下半年：1）大B方面，短期虽存在高基数以及存量份额流失等压力，但公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，下半年预计整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公 司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道；目前团餐市场整体依旧维持相对较快增长，有望成为拉动小B渠道增长引擎。此外公司亦加大经销渠道战略单品推广力度，并增加市场及销售人员数量，随着旺季到来新品有望贡献增量。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，中长期业绩向好可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.51元、1.89元、 2.28元，对应动态PE分别为16倍、13倍、11倍，维持“持有”评级。 风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1900.83 2075.83 2370.52 2691.33 增长率 27.69% 9.21% 14.20% 13.53% 归属母公司净利润（百万元） 134.27 150.16 187.73 225.86 增长率 31.76% 11.83% 25.02% 20.31% 每股收益EPS（元） 1.35 1.51 1.89 2.28 净资产收益率ROE 10.91% 11.14% 12.54% 13.48% PE 18 16 13 11 PB 2.03 1.86 1.67 1.49 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn 相对指数表现 千味央厨沪深300 6% -8% -22% -36% -50% -64% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)0.99 流通A股(亿股)0.58 52周内股价区间(元)23.08-67.88 总市值(亿元)24.70 总资产(亿元)21.55 相关研究 每股净资产(元)17.98 1.千味央厨（001215）：23年顺利收官，期待小B渠道表现(2024-05-06) 2.千味央厨（001215）：大小B双轮驱动，经营势能持续提升(2023-10-26) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1900.83 2075.83 2370.52 2691.33 净利润 132.56 148.25 185.34 222.99 营业成本 1450.32 1583.68 1798.38 2034.65 折旧与摊销 66.36 58.31 59.34 60.10 营业税金及附加 15.37 17.64 20.15 22.88 财务费用 5.83 0.09 -6.02 -13.33 销售费用 89.00 101.72 113.78 129.18 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 160.29 176.45 199.12 223.38 经营营运资本变动 -24.05 -5.76 3.54 -6.47 财务费用 5.83 0.09 -6.02 -13.33 其他 18.16 0.57 0.36 0.44 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 198.87 201.47 242.56 263.72 投资收益 -0.81 0.00 0.00 0.00 资本支出 -238.13 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 -0.51 -0.34 -0.41 -0.40 其他 -53.85 -0.34 -0.41 -0.40 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -291.98 -10.34 -10.41 -10.40 营业利润 161.06 195.92 244.69 294.16 短期借款 -15.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 13.08 -1.17 -1.23 -1.25 长期借款 37.80 0.00 0.00 0.00 利润总额 174.14 194.74 243.46 292.92 股权融资 15.03 0.00 0.00 0.00 所得税 41.57 46.49 58.12 69.93 支付股利 -14.73 -33.57 -37.54 -46.93 净利润 132.56 148.25 185.34 222.99 其他 -27.99 -9.67 6.02 13.33 少数股东损益 -1.71 -1.91 -2.39 -2.87 筹资活动现金流净额 -4.89 -43.23 -31.52 -33.60 归属母公司股东净利润 134.27 150.16 187.73 225.86 现金流量净额 -98.01 147.90 200.63 219.71 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 282.22 430.12 630.75 850.46 成长能力 应收和预付款项 117.11 124.74 140.87 163.04 销售收入增长率 27.69% 9.21% 14.20% 13.53% 存货 228.46 252.47 285.74 323.18 营业利润增长率 30.57% 21.64% 24.90% 20.22% 其他流动资产 23.18 28.12 31.05 35.65 净利润增长率 31.37% 11.83% 25.02% 20.31% 长期股权投资 29.26 29.26 29.26 29.26 EBITDA增长率 32.15% 9.03% 17.18% 14.40% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 960.23 916.14 871.02 825.14 毛利率 23.70% 23.71% 24.14% 24.40% 无形资产和开发支出 85.89 83.94 81.98 80.03 三费率 13.42% 13.40% 12.95% 12.60% 其他非流动资产 82.48 80.22 77.95 75.69 净利率 6.97% 7.14% 7.82% 8.29% 资产总计 1808.85 1945.01 2148.63 2382.46 ROE 10.91% 11.14% 12.54% 13.48% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.33% 7.62% 8.63% 9.36% 应付和预收款项 270.46 299.58 342.17 385.37 ROIC 11.99% 12.26% 15.21% 18.13% 长期借款 184.30 184.30 184.30 184.30 EBITDA/销售收入 12.27% 12.25% 12.57% 12.67% 其他负债 138.52 130.88 144.12 158.69 营运能力 负债合计 593.29 614.76 670.59 728.36 总资产周转率 1.12 1.11 1.16 1.19 股本 86.64 99.27 99.27 99.27 固定资产周转率 2.45 2.29 2.72 3.23 资本公积 579.64 567.01 567.01 567.01 应收账款周转率 22.98 20.79 21.95 21.65 留存收益 576.32 692.92 843.11 1022.04 存货周转率 7.06 6.59 6.68 6.68 归属母公司股东权益 1215.14 1331.74 1481.93 1660.86 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 111.50% — — — 少数股东权益 0.42 -1.49 -3.88 -6.76 资本结构 股东权益合计 1215.56 1330.24 1478.04 1654.10 资产负债率 32.80% 31.61% 31.21% 30.57% 负债和股东权益合计 1808.85 1945.01 2148.63 2382.46 带息债务/总负债 31.06% 29.98% 27.48% 25.30% 流动比率 1.73 2.10 2.40 2.69 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.12 1.47 1.77 2.05 EBITDA 233.25 254.31 298.01 340.93 股利支付率 10.97% 22.35% 20.00% 20.78% PE 18.39 16.45 13.16 10.93 每股指标 PB 2.03 1.86 1.67 1.49 每股收益 1.35 1.51 1.89 2.28 PS 1.30 1.19 1.04 0.92 每股净资产 12.25 13.40 14.89 16.66 EV/EBITDA 8.61 8.51 6.59 5.11 每股经营现金 2.00 2.03 2.44 2.66 股息率 0.60% 1.