事件:公司发布2022年三季报。公司22Q1-Q3实现营收101.25亿元,同比增长22.8%;归母净利润11.22亿元,同比下降15.65%;扣非归母净利润11.07亿元,同比下降8.92%。其中,22Q3单季实现营收33.02亿元,同比增长14.4%;归母净利润2.45亿元,同比下降48.9%;扣非归母净利润2.65亿元,同比下降33.7%。 海外销售增长亮眼,期待23年新品表现。我们测算22Q3单季科沃斯、添可品牌收入同增约16%/34%,其中海外销售增速高于国内,我们判断或主要系海外新渠道拓展叠加部分原有渠道补库贡献。 科沃斯品牌:结合奥维云网数据,我们测算Q3单季科沃斯内销、外销同增约8%/30%。内销来看,公司8月起对部分机型进行降价,9月公司扫地机线上销量增速已环比转正至2%,叠加均价仍同比提升(Q3均价+910元至3553元),内销整体维持增长。外销来看,预计亚太地区仍保持增长,叠加欧美新渠道提货贡献,外销整体增速较为亮眼。 添可品牌:结合奥维云网数据,我们测算Q3单季添可内销、外销同比约26%/50%。内销来看,奥维数据显示添可Q3线上同增10%,品牌份额45%以上,仍为行业龙头。考虑到添可渠道结构较为多元化,我们判断添可出货端口径增速高于终端销售增速。外销来看,添可基数仍小,渠道持续拓展,我们判断品牌外销或延续较高增长(H1同增45%)。 销售费用高增,盈利能力短期承压。毛利率:22Q3公司毛利率同比下降0.8pct至47.2%。公司近期有所降价,但毛利率较为稳定,我们判断或主要系毛利率较高的添可品牌销售占比提升。费用率:22Q3公司销售/管理/研发/财务费率为30.1%/4.8%/5.7%/-2.2%,同比变动+6.7pct/+0.4pct/+1.3pct/-1.9pct。单季销售费率大幅提升,主要系公司加大销售投放力度,但现阶段宏观消费环境疲软,市场投入产出效率下降。绝对费用来看,Q3销售费用同增47.3%至9.93亿元,增速环比Q2(yoy+39.4%)仍有小幅提升。财务费率下降较多,我们判断主要系人民币汇率贬值贡献。净利率:公司毛利率同比无明显变化,但销售费率大幅提升。综合来看,22Q3实现净利率7.5%,同比降低9.2pct。 盈利预测与投资建议。公司终止实施2021年股票期权与限制性股票激励计划。我们预计2022~24年归母净利为17.46/20.31/24.31亿元,同比-13.2%/+16.3%/+19.7%。维持“增持”评级。 风险提示:消费景气疲软、海运费上涨、竞争格局恶化、测算存在误差 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)