电解液出货量持续增长，盈利探底

公司点评 天赐材料(002709.SZ) 证券研究报告 电力设备｜电池电解液出货量持续增长，盈利探底 2024年08月29日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 6.43 6.85 7.09 7.64 8.41 当前价格（元） 13.65 P/E 4.58 13.85 43.28 18.80 13.49 52周价格区间（元） 13.58-33.36 P/B 2.12 1.99 1.92 1.79 1.62 主营收入(亿元) 223.17 154.05 131.07 173.37 214.18 归母净利润(亿元) 57.14 18.91 6.05 13.93 19.41 每股收益（元） 2.98 0.99 0.32 0.73 1.01 评级变动维持 总市值（百万） 26192.00 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 18905.47 总股本（万股） 191882.40 投资要点： 流通股（万股） 138501.60 事件：公司发布2024半年报，公司上半年实现营收54.50亿元，同比 涨跌幅比较 22% 2% -18% -38% -58% 天赐材料电池 降低31.76%；实现归母净利润2.38亿元，同比降低81.56%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比降低85.35%。 二季度盈利承压，电解液出货量持续增长：公司二季度实现营收29.87亿元，同比降低18.67%，环比提升21.27%；实现归母净利润1.23亿元，同比降低79.26%，环比提升7.64%。利润率方面，公司二季度毛 利率为18.28%，环比降低1.25pcts，净利率为4.19%，环比降低0.42pcts， 二季度公司盈利承压。展望三季度，我们认为公司产能利用率会持续 2023-082023-112024-022024-05 %1M3M12M 天赐材料-11.59-30.57-57.61 电池-5.80-15.33-32.44 杨鑫分析师 执业证书编号:S0530524050001 yangxin13@hnchasing.com 相关报告 1天赐材料（002709.SZ）公司点评：与电池龙头签订供货协议，市占率有望进一步提升 2024-06-18 回暖，预计电解液出货量能够持续增长。 与头部客户签订战略合作协议，锁定份额：公司与头部客户签订战略 合作协议，保证市场占有率的稳定，保障核心客户的份额稳定。同时通过调整锂离子电池材料的销售策略，积极推进核心原材料六氟磷酸锂及LiFSI的外售，产能利用率进一步提升。此外，公司加快海外业务发展进程，多个海外定点项目进入中试阶段，进展顺利；海外工厂建设有序进行，积极推进北美、摩洛哥等多个国际项目，以确保在全球范围内的业务扩展和市场竞争力，同时计划在北美设立配样室，满足客户送样需求，进一步提升新项目配合效率和服务质量。 磷酸铁业务年底有望实现盈亏平衡：正极材料业务方面，公司重点解决30万吨磷酸铁项目（一期）产线的调试问题，通过提高产品质量的稳定性和提升产能利用率来降低磷酸铁的成本，加强产品竞争优势。 上半年公司磷酸铁产品销量同比实现67%的增长，受产品价格影响，销售收入同比增长21%，但由于产品竞争激烈，正极业务盈利能力仍然承压，我们预计公司年底有望实现单月盈亏平衡。 投资建议：考虑到行业竞争和公司产品价格调整情况，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润6.05、13.93、 19.41亿元，对应当前PE为43.28、18.80、13.49倍，公司当前处于周期底部，未来有望随着行业出清而实现业绩增长，维持公司“买入” 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；技术路线发生重大变化；产品价格发生大幅波动。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 223.17 154.05 131.07 173.37 214.18 营业收入 223.17 154.05 131.07 173.37 214.18 减:营业成本 138.43 114.12 106.26 137.77 170.39 增长率(%) 101.22 -30.97 -14.91 32.27 23.54 营业税金及附加 1.58 1.01 0.91 1.20 1.48 归属母公司股东净利润 57.14 18.91 6.05 13.93 19.41 营业费用 1.09 1.01 0.75 0.87 1.03 增长率(%) 158.77 -66.92 -67.99 130.22 39.33 管理费用 5.47 6.40 6.82 7.28 8.14 每股收益(EPS) 2.98 0.99 0.32 0.73 1.01 研发费用 8.94 6.46 7.08 7.97 8.57 每股股利(DPS) 0.60 0.30 0.08 0.18 0.24 财务费用 0.21 1.49 1.93 1.04 0.45 每股经营现金流 2.17 1.18 1.99 1.27 1.60 减值损失 -0.88 -2.07 -1.05 -0.87 -0.75 销售毛利率 0.38 0.26 0.19 0.21 0.20 加:投资收益 1.40 0.38 0.58 0.58 0.58 销售净利率 0.26 0.12 0.05 0.08 0.09 公允价值变动损益 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.46 0.14 0.04 0.09 0.12 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.86 0.13 0.04 0.10 0.14 营业利润 68.72 23.43 7.70 17.77 24.78 市盈率(P/E) 4.58 13.85 43.28 18.80 13.49 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.12 1.99 1.92 1.79 1.62 利润总额 68.72 23.24 7.74 17.81 24.81 股息率(分红/股价) 0.04 0.02 0.01 0.01 0.02 减:所得税 10.27 4.82 1.60 3.69 5.15 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 58.44 18.42 6.13 14.11 19.67 收益率 减:少数股东损益 1.30 -0.48 0.08 0.18 0.25 毛利率 37.97% 25.92% 18.93% 20.53% 20.44% 归属母公司股东净利润 57.14 18.91 6.05 13.93 19.41 三费/销售收入 3.04% 5.78% 7.24% 5.30% 4.49% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 30.89% 16.06% 7.37% 10.87% 11.79% 货币资金 46.64 22.90 33.13 41.72 56.46 EBITDA/销售收入 33.18% 20.76% 18.34% 19.46% 18.91% 交易性金融资产 0.00 0.02 0.02 0.02 0.02 销售净利率 26.19% 11.96% 4.68% 8.14% 9.18% 应收和预付款项 74.70 57.47 53.07 70.19 86.71 资产获利率 其他应收款（合计） 0.23 0.18 0.18 0.24 0.30 ROE 45.55% 14.16% 4.38% 9.37% 11.88% 存货 23.74 11.72 15.86 20.56 25.43 ROA 22.38% 7.89% 2.60% 5.59% 7.14% 其他流动资产 6.49 7.07 4.10 5.42 6.70 ROIC 86.35% 13.40% 4.27% 10.22% 14.22% 长期股权投资 1.90 4.01 4.08 4.14 4.21 资本结构 金融资产投资 4.71 4.59 4.59 4.59 4.59 资产负债率 49.72% 43.36% 39.57% 39.37% 38.84% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 57.57% 74.43% 62.73% 56.35% 49.28% 固定资产和在建工程 69.70 94.43 82.26 69.57 56.36 带息债务/总负债 37.52% 52.67% 32.59% 18.64% 6.96% 无形资产和开发支出 8.38 14.30 12.27 10.25 8.22 流动比率 1.78 1.67 1.78 1.78 1.83 其他非流动资产 18.83 23.08 22.90 22.72 22.72 速动比率 1.39 1.30 1.39 1.39 1.44 资产总计 255.31 239.77 232.45 249.42 271.71 股利支付率 20.20% 30.49% 24.16% 24.16% 24.16% 短期借款 7.98 12.49 0.00 0.00 0.00 收益留存率 79.80% 69.51% 75.84% 75.84% 75.84% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 61.04 41.98 44.83 58.13 71.89 总资产周转率 0.87 0.64 0.56 0.70 0.79 长期借款 39.65 42.27 29.98 18.31 7.34 固定资产周转率 5.09 2.07 2.00 3.09 4.63 其他负债 18.27 7.23 17.18 21.77 26.29 应收账款周转率 3.13 2.85 2.62 2.62 2.62 负债合计 126.93 103.97 91.99 98.21 105.52 存货周转率 5.83 9.74 6.70 6.70 6.70 股本 19.27 19.24 19.24 19.24 19.24 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 19.44 18.18 18.18 18.18 18.18 EBIT 68.93 24.73 9.66 18.85 25.26 留存收益 86.75 96.12 100.71 111.27 125.99 EBITDA 74.05 31.97 24.03 33.75 40.50 归属母公司股东权益 125.46 133.55 138.13 148.70 163.42 NOPLAT 58.58 19.70 7.63 14.91 19.99 少数股东权益 2.92 2.25 2.33 2.51 2.77 归母净利润 57.14 18.91 6.05 13.93 19.41 股东权益合计 128.38 135.80 140.47 151.21 166.19 EPS 2.98 0.99 0.32 0.73 1.01 负债和股东权益合计 255.31 239.77 232.45 249.42 271.71 BPS 6.43 6.85 7.09 7.64 8.41 现金流量表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E PE 4.58 13.85 43.28 18.80 13.49 经营性现金净流量 41.64 22.71 38.17 24.44 30.62 PEG 0.03 -0.21 -0.64 0.14 0.34 投资性现金净流量 -51.07