正极出货量持续增长，Q4单吨盈利将明显修复

公司点评|容百科技 正极出货量持续增长，Q4单吨盈利将明显修复 公司评级买入 容百科技（688005.SH）2022三季报点评 核心结论 证券研究报告 2022年10月21日 股票代码688005.SH 事件：公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入 前次评级买入 192.8亿元，同比+208.41%；归母净利润9.18亿元，同比+67.32%；扣非 评级变动维持 归母净利润9.11亿元，同比+94.26%。分季度看，公司22Q3归母净利润 1.82亿元，同比-20.01%，环比-58.92%；扣非归母净利润1.88亿元，同比 -7.98%，环比-55.83%。 当前价格74.81 近一年股价走势 容百科技电池化学品 偶发性因素影响Q3盈利，市占率保持行业第一。预计公司三季度出货约2.4沪深300 万吨，环比增长30%以上，单吨扣非净利约0.78万元/吨，环比降幅超过60%主要原因是7月镍钴价格下跌导致库存减值，9月锂盐储备不足导致采购价偏高，偶发性因素影响短期业绩。9月出货量超过1.1万吨，是全球首家单月销量破万吨的三元正极材料商，市占率保持行业首位，龙头地位稳固。 Q4单吨盈利将恢复正常，出货量有望环比高增。预计随着公司四季度原材料结算价格趋于稳定，新增产能逐步释放，四季度单吨盈利将恢复至前三季 度的平均水平，约1.5万元/吨左右。同时随着下游新能源汽车市场延续旺盛需求，预计四季度高镍正极销量环比增长约60%，整体出货量约3.7-3.8万吨，Q4出货量将维持9月份以来的高增长态势。 锰铁锂和钠电行业领先，国际化战略进展迅速。公司目前是全球唯一一家实现锰铁锂大规模量产的企业，在国内外多家主流客户的开发认证处于领先位置，明年有望实现量产上车，同时公司钠电材料开发能力与量产进度处于行业领先水平。公司韩国忠州基地已建成投产，产能较为稀缺，且产线面向国际客户认证较快，明年有望大规模出货，国际化战略进展迅速。 投资建议：考虑公司业绩受原材料价格波动影响，下调公司2022-2024年归母净利润预测至13.9/23.1/28.2亿元（原预测为19.2/27.6/38.5亿元），同比 +52.8%/65.6%/22.2%，对应PE为24.2x/14.6x/12.0x，维持“买入”评级风险提示：欧洲新能源汽车需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,795 10,259 28,799 43,033 50,488 增长率 -9.4% 170.4% 180.7% 49.4% 17.3% 归母净利润(百万元) 213 911 1,392 2,305 2,818 增长率 -56.1% 327.6% 52.8% 65.6% 22.2% 每股收益（EPS） 0.47 2.02 3.09 5.11 6.25 市盈率（P/E） 158.3 37.0 24.2 14.6 12.0 市净率（P/B） 7.4 6.2 4.8 3.6 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 25% 13% 1% -11% -23% -35% -47% 2021-102022-022022-06 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 容百科技：单吨净利提升，Q2业绩超预期—容百科技（688005.SH）2022中报预告点评2022-07-15 容百科技：业绩符合预期，公司产能和产业链延长—容百科技（688005.SH）2021年报点评2022-03-31 容百科技：业绩超预期，单吨净利环比快速提升—容百科技（688005.SH）2021年业绩预告点评2022-01-04 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,407 2,585 2,585 5,407 7,912 营业收入 3,795 10,259 28,799 43,033 50,488 应收款项 892 2,087 6,035 8,756 10,005 营业成本 3,333 8,685 25,834 38,206 44,371 存货净额 584 1,668 4,573 6,932 8,142 营业税金及附加 9 20 62 89 107 其他流动资产 1,151 2,912 1,757 1,940 2,203 销售费用 31 32 165 242 243 流动资产合计 4,034 9,252 14,951 23,035 28,262 管理费用 255 637 1,008 1,678 2,373 固定资产及在建工程 1,564 4,739 7,272 10,680 15,317 财务费用 -24 -24 53 41 9 长期股权投资 28 32 32 32 32 其他费用/（-收入） -61 -107 100 170 205 无形资产 323 391 421 467 510 营业利润 253 1,016 1,576 2,607 3,181 其他非流动资产 187 286 300 371 406 营业外净收支 -20 -3 -8 -11 -8 非流动资产合计 2,101 5,449 8,026 11,550 16,265 利润总额 233 1,013 1,568 2,596 3,173 资产总计 6,135 14,701 22,976 34,585 44,527 所得税费用 24 104 162 268 327 短期借款 8 502 835 252 333 净利润 209 908 1,406 2,329 2,846 应付款项 1,428 7,895 14,078 23,700 30,408 少数股东损益 -4 -3 14 23 28 其他流动负债 0 2 1 1 1 归属于母公司净利润 213 911 1,392 2,305 2,818 流动负债合计 1,435 8,398 14,913 23,952 30,742 长期借款及应付债券 90 644 884 1,175 1,537 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 120 227 153 167 182 盈利能力 长期负债合计 209 870 1,038 1,342 1,720 ROE 4.8% 18.4% 22.4% 28.4% 26.5% 负债合计 1,645 9,268 15,951 25,294 32,462 毛利率 12.2% 15.3% 10.3% 11.2% 12.1% 股本 443 448 451 451 451 营业利润率 6.7% 9.9% 5.5% 6.1% 6.3% 股东权益 4,490 5,433 7,026 9,291 12,065 销售净利率 5.5% 8.9% 4.9% 5.4% 5.6% 负债和股东权益总计 6,135 14,701 22,976 34,585 44,527 成长能力营业收入增长率 -9.4% 170.4% 180.7% 49.4% 17.3% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -49.0% 301.1% 55.1% 65.4% 22.0% 净利润 209 908 1,406 2,329 2,846 归母净利润增长率 -56.1% 327.6% 52.8% 65.6% 22.2% 折旧摊销 149 156 204 419 709 偿债能力 利息费用 -24 -24 53 41 9 资产负债率 26.8% 63.0% 69.4% 73.1% 72.9% 其他 374 -1,232 612 4,318 3,985 流动比 2.81 1.10 1.00 0.96 0.92 经营活动现金流 708 -192 2,275 7,105 7,548 速动比 2.40 0.90 0.70 0.67 0.65 资本支出 -142 -3,266 -2,841 -3,926 -5,415 其他 -64 1,511 -64 45 -23 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 -206 -1,755 -2,905 -3,881 -5,437 每股指标 债务融资 -230 1,246 443 -339 465 EPS 0.47 2.02 3.09 5.11 6.25 权益融资 -43 -6 187 -64 -71 BVPS 9.94 12.04 15.54 20.51 26.60 其它 -25 657 0 0 0 估值 筹资活动现金流 -298 1,897 630 -402 393 P/E 158.3 37.0 24.2 14.6 12.0 汇率变动 P/B 7.4 6.2 4.8 3.6 2.8 现金净增加额 204 -51 0 2,822 2,504 P/S 8.9 3.3 1.2 0.8 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担