电解液出货量稳步增长，有机氟化工打开成长空间

2023Q2公司实现盈利2.71亿元，同比下降45%。2023H1公司实现营收34.33亿元，同比-31%；归母净利润5.17亿元，同比-48.5%；2023H1公司毛利率30.95%，同比-3pct，净利率15.21%，同比-5.9pct。对应2023年Q2实现营收17.86亿元，同比-21.6%，环比+8.4%；归母净利润2.71亿元，同比-45%，环比+10.5%，Q2公司毛利率30.4%，同比-3.7pct，环比-1.1pct，净利率15.37%，同比-7.1pct，环比+0.3pct。 电解液销量稳步提升，单位盈利承压。我们估计公司2023H1实现电解液出货5万吨，其中Q2出货2.8万吨（环比+27%），单吨净利约1000元（环比-50%），贡献利润约0.28亿元，单吨净利环比下降主要受到二季度电解液产品调价影响，根据鑫椤锂电数据，截至Q2末电解液产品市场报价为3.23万元/吨，较Q1末3.75万元/吨下跌约14%。 公司有机氟化工保持高盈利水平。公司氟化学品主要用于半导体、氢能、消防、电镀、医药等领域，2023H1实现营收7.47亿元，同比+38%，毛利率72.4%，同比+11pct，我们估算该业务Q2为公司贡献接近2.1亿净利润。 展望2023全年，电解液行业加速洗牌，有机氟化工业务打开成长空间。电解液方面，我们预计行业加速洗牌，公司有望实现单位盈利筑底，我们预计公司全年电解液出货13万吨以上，单吨盈利1000元以上；有机氟化工业务全年有望为公司贡献利润超8亿元，电容化学品与半导体化学品合计将贡献1.7亿以上利润。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到电解液行业报价和产品盈利持续下行。基于当前行业状况，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为11.44/15.16/19.88亿元（原预测12.38/17.47/21.7亿元），同比增速分别为-34.9%/32.5%/31.2%，摊薄EPS分别为1.54/2.04/2.68元，当前股价对应PE分别为32.4/24.5/18.7倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2023H1公司实现营收34.33亿元，同比-31%；归母净利润5.17亿元，同比-48.5%。 对应2023年Q2实现营收17.86亿元，同比-21.6%，环比+8.4%；归母净利润2.71亿元，同比-45%，环比+10.5%。 电解液销量稳步提升，单位盈利承压。我们估计公司2023H1实现电解液出货5万吨，其中Q2出货2.8万吨（环比+27%），单吨净利约1000元（环比-50%），贡献利润约0.28亿元，单吨净利环比下降主要受到二季度电解液产品调价影响，根据鑫椤锂电数据，截至Q2末电解液产品市场报价为3.23万元/吨，较Q1末3.75万元/吨下跌约14%。 公司有机氟化工保持高盈利水平。公司氟化学品主要用于半导体、氢能、消防、电镀、医药等领域，2023H1实现营收7.47亿元，同比+38%，毛利率72.4%，同比+11pct，我们估算该业务Q2为公司贡献接近2.1亿净利润。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力来看，2023H1公司毛利率30.95%，同比-3pct，公司净利率15.21%，同比-5.9pct。Q2公司毛利率30.4%，同比-3.7pct，环比-1.1pct，Q2公司净利率15.37%，同比-7.1pct，环比+0.3pct。 图5：公司年度毛利率及净利率（单位：%） 图6：公司单季度毛利率及净利率（单位：%） 费用率来看，2023Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/4.9%/8.0%/-0.9%,合计期间费用率为13.54%，环比-2.4pct，整体较为稳定。 图7：公司年度期间费用率（单位：%） 图8：公司单季度期间费用率（单位：%） 展望2023全年，电解液行业加速洗牌，有机氟化工业务打开成长空间。电解液方面，我们预计行业加速洗牌，公司有望实现单位盈利筑底，我们预计公司全年电解液出货13万吨以上，单吨盈利1000元以上。有机氟化工业务全年有望为公司贡献利润超8亿元，电容化学品与半导体化学品合计将贡献1.7亿以上利润。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到电解液行业报价和产品盈利持续下行。基于当前行业状况，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为11.44/15.16/19.88亿元（原预测12.38/17.47/21.7亿元），同比增速分别为-34.9%/32.5%/31.2%，摊薄EPS分别为1.54/2.04/2.68元，当前股价对应PE分别为32.4/24.5/18.7倍，维持“增持”评级。 表3：可比公司估值表（2023年8月21日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明