市场需求持续疲软，继续优化销售渠道

证券研究报告 非金融公司|公司点评|迪阿股份（301177） 市场需求持续疲软，继续优化销售渠道 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 我们预计公司2024-2026年收入分别为15.29/15.34/17.05亿元，对应增速分别为-29.88%/0.34%/11.14%；归母净利润分别为0.73/2.31/2.95亿元，对应增速分别为 5.38%/217.90%/27.82%。在钻石镶嵌饰品消费疲软背景下，公司积极优化渠道端布局，提升运营效率；持续基于独特的品牌理念延伸打造和输出高质量有价值内涵的内容，提升品牌价值未来随着经济复苏、品牌影响力不断增强，公司业绩有望回暖，维持“增持”评级。 |分析师及联系人 邓文慧 SAC：S0590522060001 郭家玮 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月03日 迪阿股份(301177) 市场需求持续疲软，继续优化销售渠道 行业： 纺织服饰/饰品 投资评级：增持（维持） 当前价格：18.70元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 400.01/40.01 流通A股市值(百万元) 748.19 每股净资产(元) 15.76 资产负债率(%) 10.73 一年内最高/最低(元) 38.32/17.35 股价相对走势 迪阿股份 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 扫码查看更多 事件 公司发布2024年中报，2024H1营收7.79元（同比-37.31%），归母净利润0.33亿元（同比-38.56%）。 2024H1行业景气暂未见改善，公司收入持续承压 2024H1钻石镶嵌饰品消费依然延续2023年的趋势，消费需求未得到恢复，叠加黄金饰品带来一定冲击。公司主营业务收入持续承压，其中订单数量同比下降26.83%，平均客单价同比下降12.01%（不包括其他业务）。2024H1公司线上自营 /线下直营/线下联营收入分别下降25.69%、38.72%、38.09%。2024H1公司综合毛利率65.88%（同比-3.42pct），主要系受黄金金价上涨影响以及黄金产品收入同比大幅增加所致。 门店调整持续推进，销售费用显著优化 2023年开始公司顺应市场变化主动调整渠道策略，2023年至2024H1期间合计优化门店268家，其中2024H1期间优化门店84家。同时公司在核心商圈、高势能商场增设门店，截至2024H1门店数量为451家。受公司对低势能门店进行优化的影响，公司销售费用显著减少，2024H1销售费用同比下降36.9%至4.4亿元。公司管理费用短期仍有一定刚性，2024H1同比下降4.1%至7344万元。 静待需求回暖、公司盈利能力修复，维持“增持”评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为15.29/15.34/17.05亿元，对应增速分别为-29.88%/0.34%/11.14%；归母净利润分别为0.73/2.31/2.95亿元，对应增速分别为 5.38%/217.90%/27.82%；EPS分别为0.18/0.58/0.74元/股，以8月30日收盘价计对应2024-2026年PE分别为105.3x、33.1x、25.9x。在钻石镶嵌饰品消费疲软背景下，公司积极优化渠道端布局，提升运营效率；持续基于独特的品牌理念延伸打造和输出高质量有价值内涵的内容，提升品牌价值。未来随着经济复苏、品牌影响力不断增强，公司业绩有望回暖，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险，委外生产风险，品牌影响力下滑风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3682 2180 1529 1534 1705 增长率（%） -20.36% -40.78% -29.88% 0.34% 11.14% EBITDA（百万元） 1361 596 231 396 461 归母净利润（百万元） 729 69 73 231 295 增长率（%） -43.98% -90.54% 5.38% 217.90% 27.82% EPS（元/股） 1.82 0.17 0.18 0.58 0.74 市盈率（P/E） 10.5 111.0 105.3 33.1 25.9 市净率（P/B） 1.1 1.2 1.2 1.2 1.1 EV/EBITDA 14.2 11.0 8.7 4.7 3.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 1.风险提示 1）宏观经济增长放缓风险。珠宝消费受宏观经济影响较大，经济繁荣程度与居民收入水平影响行业经营，若宏观经济增长放缓，或将影响行业需求。 2）委外生产风险。由于公司采用委外生产模式，若委外加工商延迟交货或交付质量不达标，则会对公司库存管理、品牌声誉以及经营业绩产生不利影响。 3）品牌影响力下滑风险。互联网时代顾客消费习惯和潮流不断变化，新品牌和新经营理念不断涌现，如果公司因运营管理不当将导致品牌理念失去吸引力，消费者流失，给业绩增长和持续经营能力带来负面影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 522 228 156 275 358 营业收入 3682 2180 1529 1534 1705 应收账款+票据 84 83 58 58 65 营业成本 1112 680 525 506 552 预付账款 74 35 24 24 27 营业税金及附加 201 121 84 85 94 存货 670 527 362 348 380 营业费用 1422 1229 858 726 750 其他 5798 5426 5251 5253 5298 管理费用 182 174 160 156 157 流动资产合计 7149 6299 5851 5959 6129 财务费用 22 26 10 0 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -28 -105 -9 -3 -4 固定资产 605 222 184 147 110 公允价值变动收益 39 31 31 31 31 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 89 201 201 201 201 无形资产 4 7 4 0 -3 其他 43 39 45 45 44 其他非流动资产 1058 1003 978 953 953 营业利润 885 118 160 335 427 非流动资产合计 1667 1231 1166 1100 1060 营业外净收益 0 -5 -5 -5 -5 资产总计 8816 7530 7017 7059 7189 利润总额 885 113 155 330 422 短期借款 434 390 0 0 0 所得税 156 44 82 99 127 应付账款+票据 553 76 59 57 62 净利润 729 69 73 231 295 其他 723 495 393 373 397 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1710 961 452 430 459 归属于母公司净利润 729 69 73 231 295 长期带息负债 277 68 35 6 -11 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 26 29 29 29 29 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 302 97 64 35 17 成长能力 负债合计 2013 1057 516 465 476 营业收入 -20.36% -40.78% -29.88% 0.34% 11.14% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -45.28% -84.72% 19.23% 99.86% 27.35% 股本 400 400 400 400 400 EBITDA -30.94% -56.21% -61.31% 71.54% 16.48% 资本公积 4460 4460 4460 4460 4460 归属于母公司净利润 -43.98% -90.54% 5.38% 217.90% 27.82% 留存收益 1943 1613 1642 1734 1852 获利能力 股东权益合计 6803 6473 6502 6594 6712 毛利率 69.79% 68.83% 65.65% 67.02% 67.63% 负债和股东权益总计 8816 7530 7017 7059 7189 净利率 19.81% 3.16% 4.75% 15.06% 17.32% ROE 10.72% 1.07% 1.12% 3.50% 4.40% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 85.68% -3.25% 3.81% 23.06% 32.46% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 729 69 73 231 295 资产负债率 22.83% 14.04% 7.35% 6.59% 6.63% 折旧摊销 454 458 65 65 40 流动比率 4.2 6.6 13.0 13.9 13.3 财务费用 22 26 10 0 -1 速动比率 3.6 5.4 11.2 12.0 11.5 存货减少（增加为“-”） -230 143 165 13 -32 营运能力 营运资金变动 -293 -369 256 -10 -58 应收账款周转率 43.6 26.2 26.2 26.2 26.2 其它 135 -289 -335 -183 -138 存货周转率 1.7 1.3 1.5 1.5 1.5 经营活动现金流 818 37 234 117 107 总资产周转率 0.4 0.3 0.2 0.2 0.2 资本支出 -147 -74 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -4241 360 0 0 0 每股收益 1.8 0.2 0.2 0.6 0.7 其他 75 168 170 170 170 每股经营现金流 2.0 0.1 0.6 0.3 0.3 投资活动现金流 -4313 454 170 170 170 每股净资产 17.0 16.2 16.3 16.5 16.8 债权融资 495 -253 -423 -29 -18 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 10.5 111.0 105.3 33.1 25.9 其他 -1225 -533 -54 -139 -176 市净率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.1 筹资活动现金流 -730 -786 -477 -168 -194 EV/EBITDA 14.2 11.0 8.7 4.7 3.9 现金净增加额 -4220 -295 -72 119 83 EV/EBIT 21.3 47.4 12.2 5.6 4.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综