饲料企稳、猪业改善，业绩修复

证券研究报告：农林牧渔|公司点评报告 2024年9月2日 股票投资评级 新希望(000876) 个股表现 增持|维持 新希望 农林牧渔 -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% -29% -32% 2023-092023-112024-012024-042024-062024-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）9.01 总股本/流通股本（亿股）45.46/45.11 总市值/流通市值（亿元）410/406 52周内最高/最低价11.77/8.00 资产负债率(%)72.3% 市盈率225.25 研究所 第一大股东南方希望实业有限公司 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 饲料企稳、猪业改善，业绩修复 事件： 公司发布2024年中报，实现营收495.77亿，同比下降28.62%；归母净利为-12.17亿元，同比减亏59.18%。猪价上行及聚焦核心主业战略的效果显现，公司二季度实现了单季盈利。二季度单季，公司实现营业收入256.69亿元，同比下降27.79%；归母净利为7.17亿，同比扭亏。公司饲料业务企稳，养殖业务扭亏为盈。 点评：生猪开始盈利，饲料企稳 生猪：猪价回暖，养殖成绩提高，盈利修复。上半年公司生猪养殖业务实现营业收入118.01亿元，同比增长11%。公司出栏量同比基本稳定，收入上升主要靠猪价上行拉动。上半年公司生猪销量868.86万头，同比微降3.40%；二季度开始猪价逐渐上行，上半年公司销售均价为14.93元/kg，同比增长3.10%。7月公司售价进一步上行至 18.80元/公斤，三季度公司业绩进一步好转。另外公司聚焦生猪养殖，通过不断加强内部管理、提升生产指标，养殖成本下降明显。在2024上半年末，窝均断奶数提高到11.1头，较去年底增加0.3头PSY达到25.2，较去年底提高1.7头。截至6月，公司在运营场线出栏肥猪完全成本降至14.7元/KG。 饲料：整体承压，Q2环比有所改善。上半年公司饲料业务实现收入328.86亿元，同比下16.00%，毛利率降0.79个百分点至4.23%。公司内外销饲料合计1238万吨，同比降12.20%，其中猪料降较多，猪料、禽料和水产料销量分别为429/710/68万吨，同比为-23.67%、 -4.44%和-5.56%。前期生猪产能及存栏量下降，给国内猪料销售带来压力；但原料价格下行有助于生产成本改善，公司吨利有所改善。 困境复苏，维持“增持”评级 行业产能去化较多，下半年猪价有望维持高位。公司效率提升明显，成本持续下降，业绩将进一步修复。预计公司2024-2026年的EPS为0.26/0.87/0.84元。公司从困境中复苏，维持“增持”评级。 风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险 盈利预测和财务指标（股价时间为：2024年9月2日收盘价） 项目\年度2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元） 141703 117778 123205 126690 增长率(%) 0.14 -16.88 4.61 2.83 EBITDA（百万元） 599.56 4497.73 7419.61 7296.38 归属母公司净利润（百万元） 249.20 1200.62 3934.29 3813.38 增长率(%) 117.07 381.80 227.69 -3.07 EPS(元/股) 0.05 0.26 0.87 0.84 市盈率（P/E） 162.53 33.73 10.29 10.62 市净率（P/B） 1.63 1.62 1.40 1.24 EV/EBITDA 159.25 21.12 12.44 11.90 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 141703 117778 123205 126690 营业收入 0.1% -16.9% 4.6% 2.8% 营业成本 137916 110725 112939 117080 营业利润 151.2% 582.8% 136.4% -3.6% 税金及附加 242 200 209 215 归属于母公司净利润 117.1% 381.8% 227.7% -3.1% 销售费用 1778 1178 1232 1014 获利能力 管理费用 4600 3533 3819 3674 毛利率 2.8% 6.0% 8.3% 7.6% 研发费用 207 212 222 228 净利率 0.2% 1.0% 3.2% 3.0% 财务费用 1975 1824 1857 1877 ROE 1.0% 4.8% 13.6% 11.6% 资产减值损失 -1378 0 0 0 ROIC -6.0% 3.2% 5.9% 5.4% 营业利润 300 2050 4847 4671偿债能力 营业外收入 222 200 250 260 资产负债率 72.3% 68.7% 66.8% 65.3% 营业外支出 1204 1000 1000 1000 流动比率 0.57 0.42 0.55 0.68 利润总额 -682 1250 4097 3931 营运能力 所得税 274 38 123 118 应收账款周转率 110.91 107.79 131.47 130.36 净利润 -955 1213 3974 3813 存货周转率 9.08 9.78 11.01 11.02 归母净利润 249 1201 3934 3813 总资产周转率 1.06 0.96 1.04 1.02 每股收益（元） 0.05 0.26 0.87 0.84 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.05 0.26 0.87 0.84 货币资金 10850 2033 6705 13595 每股净资产 5.45 5.51 6.37 7.21 交易性金融资产 8 10 12 12 估值比率 应收票据及应收账款 2117 1570 1643 1689 PE 162.53 33.73 10.29 10.62 预付款项 1148 1107 1129 1171 PB 1.63 1.62 1.40 1.24 存货 13316 10765 11608 11383 流动资产合计 31142 18170 23868 30687现金流量表 固定资产 35868 36828 37747 38432 净利润 -955 1213 3974 3813 在建工程 18091 16187 14483 12970 折旧和摊销 4862 1424 1466 1488 无形资产 1573 1593 1613 1633 营运资本变动 12116 -3206 -1726 809 非流动资产合计 98468 97493 97068 96200 其他 -2118 1029 985 894 资产总计 129611 115663 120936 126887 经营活动现金流净额 13904 459 4698 7005 短期借款 14494 12494 13494 14094 资本开支 -3320 -996 -1597 -1270 应付票据及应付账款 16632 12303 11921 12358 其他 3325 1450 1448 1700 其他流动负债 23985 18487 18166 18468 投资活动现金流净额 6 454 -149 430 流动负债合计 55110 43284 43582 44920 股权融资 1125 -217 0 0 其他 38570 36184 37184 37984 债务融资 -5324 -6940 2000 1400 非流动负债合计 38570 36184 37184 37984 其他 -10732 -2088 -1877 -1944 负债合计 93680 79467 80765 82904 筹资活动现金流净额 -14932 -9245 123 -544 股本 4546 4546 4546 4546 现金及现金等价物净增加额 -1058 -8421 4672 6890 资本公积金 5974 5757 5757 5757 未分配利润 9695 10230 13575 16816 少数股东权益 11154 11166 11206 11206 其他 4561 4496 5087 5659 所有者权益合计 35930 36196 40170 43984 负债和所有者权益总计 129611 115663 120936 126887 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处