公司信息更新报告：猪业饲料双轮驱动，周期上行盈利修复

新希望（000876.SZ） 2024年09月01日 投资评级：买入（维持） 猪业饲料双轮驱动，周期上行盈利修复 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师）王高展（联系人） 日期2024/8/30 chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790123060055 当前股价(元)9.01 一年最高最低(元)11.78/7.75 总市值(亿元)409.57 流通市值(亿元)406.46 总股本(亿股)45.46 流通股本(亿股)45.11 近3个月换手率(%)26.03 股价走势图 新希望沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《饲料业务量利稳增，生猪养殖推进降本增效—公司信息更新报告》 -2024.5.6 《发布定增预案推进猪场升级，坚定猪业高质量发展—公司信息更新报告》-2023.12.4 《养殖业务效益改善，饲料业务精进 猪业饲料双轮驱动，周期上行盈利修复，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，2024H1营收495.77亿元(同比-28.62%)，归母净利润 -12.17亿元(同比+59.18%)。单Q2营收256.69亿元(同比-27.79%)，归母净利润 7.17亿元(同比+155.28%)。基于猪周期运行节奏，我们上调公司2024年盈利预测，下调公司2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.73/21.98/16.22（2024-2026年原预测分别为19.51/45.97/20.59）亿元，对应EPS分别为0.46/0.48/0.36元，当前股价对应PE为19.8/18.6/25.3倍。公司猪业饲料双轮驱动，周期上行盈利修复，维持“买入”评级。 生猪养殖成本稳步下降，出栏稳健修炼内功 2024H1公司生猪养殖营收118.01亿元（同比+10.99%），毛利-4.78亿元，毛利率-4.05%，生猪出栏869万头（同比-3.40%，其中仔猪139万头），生猪销售均 价15.02元/公斤（同比+3.73%）。生产指标方面，2024年6月末，公司窝均断奶 数11.1头，PSY达到25.2，断奶成本降至280元/头以下，育肥猪成活率达到91%，料肉比降至2.64。能繁方面，截至2024年8月末，公司能繁存栏74万头，预计 年底提升至80万头，2024年生猪出栏预计1550万头左右。公司生猪养殖经营稳健，侧重于修炼内功，持续推动养殖成本下降，2024年8月公司在运营场线完全成本约14.3-14.5元/公斤，预计年底降至14元/公斤。 饲料：禽料稳健增长猪料短期承压，海外饲料销量增势强劲 2024H1公司饲料业务营收328.86亿元（同比+3.02%），归母净利润约4.6亿元。 2024H1公司饲料销量合计达1238万吨，其中外销料销量991万吨（同比-4%）。细分品类看，禽料/猪料/水产料/反刍料外销量分别为699/196/68/22万吨，2024H1禽料销量同比+11%，稳健增长。猪料受行业竞争加剧及猪只存栏减少影响，销量同比-34%。2024H2猪价中枢上移，预计公司猪料销量降幅收窄，吨利改善。2024H1公司海外饲料销量257万吨（同比+16%），利润同比+50%，增势强劲。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。财务摘要和估值指标 降本增效—公司信息更新报告》 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E -2023.11.15 营业收入(百万元) 141,508 141,703 126,619 137,575 148,456 YOY(%) 12.1 0.1 -10.6 8.7 7.9 归母净利润(百万元) -1,460 249 2,073 2,198 1,622 YOY(%) 84.8 117.1 731.7 6.1 -26.2 毛利率(%) 6.6 2.8 6.1 5.9 5.0 净利率(%) -1.0 0.2 1.6 1.6 1.1 ROE(%) -4.3 -2.7 7.1 7.2 5.1 EPS(摊薄/元) -0.32 0.05 0.46 0.48 0.36 P/E(倍) -28.1 164.4 19.8 18.6 25.3 P/B(倍) 1.6 1.9 1.7 1.6 1.6 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 35549 31142 33425 41188 41840 营业收入 141508 141703 126619 137575 148456 现金 11512 10850 14306 19657 19230 营业成本 132113 137804 118914 129407 141073 应收票据及应收账款 1365 2117 855 1654 1082 营业税金及附加 236 242 253 413 371 其他应收款 1450 3358 0 1842 278 营业费用 1720 1778 1773 1926 2078 预付账款 2860 1148 2633 1701 2931 管理费用 4678 4600 4558 4746 5344 存货 17901 13316 15328 16013 17985 研发费用 300 207 185 201 217 其他流动资产 461 352 304 321 333 财务费用 1891 1975 674 254 4 非流动资产 101131 98468 94612 101081 106734 资产减值损失 -2777 -1378 -1378 -1378 -1378 长期投资 26256 30042 34036 38259 42746 其他收益 222 247 230 230 230 固定资产 43260 40918 36644 39873 42209 公允价值变动收益 -11 -117 20 15 8 无形资产 1882 1695 1663 1640 1596 投资净收益 1623 6672 1590 1739 1902 其他非流动资产 29733 25814 22269 21309 20182 资产处置收益 10 100 0 0 0 资产总计 136680 129611 128037 142269 148573 营业利润 -587 300 3986 4168 3332 流动负债 49768 55110 61543 79235 90534 营业外收入 113 222 222 222 222 短期借款 13359 14494 16000 14000 17000 营业外支出 1285 1204 1204 1204 1204 应付票据及应付账款 14298 16632 15079 1221 44235 利润总额 -1760 -682 3004 3186 2350 其他流动负债 22111 23985 30465 64014 29299 所得税 139 274 240 255 188 非流动负债 43197 38570 27800 22091 15616 净利润 -1898 -955 2763 2931 2162 长期借款 37623 34041 23218 17272 10784 少数股东损益 -438 -1205 691 733 541 其他非流动负债 5574 4529 4582 4819 4832 归属母公司净利润 -1460 249 2073 2198 1622 负债合计 92965 93680 89343 101327 106150 EBITDA 5993 6298 7862 7822 7232 少数股东权益 14471 11154 11845 12578 13118 EPS(元) -0.32 0.05 0.46 0.48 0.36 股本 4539 4546 4546 4546 4546 资本公积 10536 5974 5974 5974 5974 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 12923 13084 15848 18779 20941 成长能力 归属母公司股东权益 29244 24776 26849 28365 29305 营业收入(%) 12.1 0.1 -10.6 8.7 7.9 负债和股东权益 136680 129611 128037 142269 148573 营业利润(%) 91.6 151.2 1227.4 4.6 -20.0 归属于母公司净利润(%) 84.8 117.1 731.7 6.1 -26.2 获利能力毛利率(%) 6.6 2.8 6.1 5.9 5.0 净利率(%) -1.0 0.2 1.6 1.6 1.1 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) -4.3 -2.7 7.1 7.2 5.1 经营活动现金流 9238 13904 16599 22033 11379 ROIC(%) 1.4 3.4 5.6 5.8 4.5 净利润 -1898 -955 2763 2931 2162 偿债能力 折旧摊销 4806 4180 3360 3558 4053 资产负债率(%) 68.0 72.3 69.8 71.2 71.4 财务费用 1891 1975 674 254 4 净负债比率(%) 123.3 140.4 83.6 47.2 38.7 投资损失 -1623 -6672 -1590 -1739 -1902 流动比率 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 营运资金变动 1515 12116 11700 17247 7533 速动比率 0.3 0.3 0.2 0.3 0.2 其他经营现金流 4547 3260 -308 -218 -471 营运能力 投资活动现金流 -8234 6 1850 -8250 -7779 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 1.0 1.0 资本支出 6853 3625 -5588 5405 5313 应收账款周转率 119.9 110.9 119.2 119.0 118.3 长期投资 -2737 241 -3994 -4223 -4487 应付账款周转率 13.2 12.4 10.0 19.8 9.0 其他投资现金流 1356 3389 256 1378 2021 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5487 -14932 -14994 -8432 -4028 每股收益(最新摊薄) -0.32 0.05 0.46 0.48 0.36 短期借款 -1800 1135 1506 -2000 3000 每股经营现金流(最新摊薄) 2.03 3.06 3.65 4.85 2.50 长期借款 -6424 -3583 -10823 -5946 -6487 每股净资产(最新摊薄) 5.73 4.79 5.24 5.58 5.78 普通股增加 34 7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 191 -4562 0 0 0 P/E -28.1 164.4 19.8 18.6 25.3 其他筹资现金流 2512 -7929 -5677 -486 -540 P/B 1.6 1.9 1.7 1.6 1.6 现金净增加额 -4579 -1058 3456 5351 -427 EV/EBITDA 18.2 16.3 10.8 9.3 9.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式