24H1业绩稳健增长，持续受益新型电力系统建设

2024年09月03日 公司研究●证券研究报告 四方股份（601126.SH） 公司快报 24H1业绩稳健增长，持续受益新型电力系统建设投资要点 事件：公司发布2024年中报。公司2024H1实现营业收入34.77亿元，同比 +21.18%；实现归母净利润4.24亿元，同比+19.24%，实现扣非归母净利润4.09 亿，同比+15.14%。 点评： 24H1业绩符合预期，毛利率略有承压。报告期内，公司主营产品市场稳定拓展，二次设备产品在各应用领域市场份额稳步提升。智能电网领域，持续深耕电网，挖掘细分领域市场需求，中标蒙西卜尔汉图500kV输变电二次设备集成项目、南方电网批量保护设备小型化示范工程、宁夏220kV月牙湖以及多个地调保护信息管理主站和子站、继电保护在线监视与诊断等项目。智慧发电及新能源领域，公司在新能源、传统发电、工业控制和仿真方面均有突破，中标多个相关项目。其中中标首个涵盖智慧风场的广东大唐勒门I海上风电扩建项目、海南大唐儋州海上风电项目，进一步提升公司在海上风电项目的竞争力。智慧用电领域，公司持续加强产品创新，并中标多个国内外项目。分产品来看，公司电网自动化/电厂及工业自动化分别实现营收16.89/15.26亿元，同比+11.58%/+24.89%，毛利率分别为43.63%/26.49%，同比-1.31pct/-1.04pct。24H1整体毛利率为33.46%，同比 -2.64pct，国内/国外业务毛利率分别为33.35%/35.09%，同比-2.46pct/-8.20pct，主要系国际业务发货合同结构变化的影响。 新型电力系统建设提速，国际业务推进顺利。随着能源变革加速以及新型电力系统建设的持续推进，市场机遇凸显，风电、光伏及储能行业迎来高速发展期。8月6日，国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》。《行动方案》提出要着力优化加强电网主网架、提升新型主体涉网性能、推进构网型技术应用、持续提升电能质量，为新型电力系统建设提供安全稳定保障；健全配电网全过程管理，制定修订一批配电网标准，建立配电网发展指标评价体系，实现与源、荷、储的协调发展。公司作为领先的新型电力系统解决方案提供商，专注于智慧发电及新能源、智能电网、智慧配电、智慧用电、新型储能等领域，将持续受益于我国新型电力系统的建设。从地区来看，2024H1公司国际业务实现营收1.17亿元，同比+40.85%，营收实现了较大幅增长。报告期内，公司聚焦海外新能源市场、矿区及工业园区的整体供电解决方案；聚焦重点区域，夯实东南亚、中东非市场。看好在全球能源转型、电网升级改造及制造业扩张等多重因素驱动下，公司作为电力二次设备领军企业之一，有着较大的出海潜力，国际业务有望持续突破。费用管控良好，专注技术创新前沿。报告期内，公司财务/管理/研发/销售费用率分别为-1.00%/4.20%/9.22%/6.69%，同比-0.05pct/-0.06pct/+0.60pct/-0.95pct，基本 电力设备及新能源|电力电子及自动化Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-09-02)16.64元交易数据总市值（百万元）13,846.74流通市值（百万元）13,531.18总股本（百万股）832.14流通股本（百万股）813.1712个月价格区间19.29/13.10一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益2.345.0429.31绝对收益-1.19-3.7615.42 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告四方股份：四方股份：业绩稳健，网内网外业务持续推进-华金证券-电新-公司快报2024.3.21 保持稳定。24H1研发投入3.20亿元，同比+29.57%。公司持续围绕新型电力系统建设，在源、网、荷、储四大关键领域的分布式能源、变速抽蓄、构网型柔直/储能、宽频振荡控制/抑制、源网荷储协调控制、柔性输电、分布式调相机、静止同步调相机、新型电力系统继电保护、大电网安全稳定控制、电网智能运维、沙戈荒一体化调控、电能质量治理、智慧配电网、一二次融合、智慧用电、工业控制等相关技术方面持续发力，致力于推动电力行业的转型升级与可持续发展。电力电子产品方面，公司SVG产品核心竞争力持续提升，持续中标华能集团、中广核集团等框架招标项目，并中标目前国内SVG单体容量最大（超200Mvar）——湛江钢铁新建零碳示范工厂无功补偿及电能质量治理项目。新产品新技术领域的不断突破，有望为公司业绩贡献新增量。 投资建议：公司二次设备产品市场份额稳步提升，重点开拓新能源市场，有望长期受益于新型电力系统建设的推进。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.50、 8.65和10.10亿元，对应EPS0.90、1.04和1.21元/股，对应PE19、16和14倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、新品研发低于预期；3、行业竞争加剧。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,078 5,751 6,949 8,401 10,086 YoY(%) 18.2 13.2 20.8 20.9 20.1 归母净利润(百万 543 627 750 865 1,010 元)YoY(%) 20.2 15.5 19.5 15.4 16.7 毛利率(%) 32.2 34.4 33.9 33.4 33.2 EPS(摊薄/元) 0.65 0.75 0.90 1.04 1.21 ROE(%) 13.4 14.8 16.7 18.1 19.1 P/E(倍) 25.5 22.1 18.5 16.0 13.7 P/B(倍) 3.4 3.3 3.1 2.9 2.6 净利率(%) 10.7 10.9 10.8 10.3 10.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7537 8525 9856 11219 13153 营业收入 5078 5751 6949 8401 10086 现金 2323 3120 3187 4105 4511 营业成本 3446 3770 4596 5591 6734 应收票据及应收账款 1134 1137 1607 1711 2272 营业税金及附加 49 48 56 67 81 预付账款 121 160 179 230 261 营业费用 425 479 579 697 837 存货 1921 2031 2786 3074 3984 管理费用 222 278 327 391 464 其他流动资产 2040 2076 2098 2099 2124 研发费用 425 541 660 790 938 非流动资产 914 980 1004 1016 1037 财务费用 -54 -57 -58 -62 -74 长期投资 51 55 77 86 97 资产减值损失 -23 -79 -49 -50 -55 固定资产 380 381 438 492 541 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 187 234 184 139 105 投资净收益 -1 7 20 8 9 其他非流动资产 295 311 304 298 294 营业利润 637 734 873 1011 1186 资产总计 8452 9505 10860 12235 14190 营业外收入 20 10 21 19 18 流动负债 4378 5249 6358 7428 8871 营业外支出 3 8 4 4 5 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 654 735 890 1026 1199 应付票据及应付账款 2651 2911 3869 4379 5555 所得税 110 107 144 161 190 其他流动负债 1728 2338 2489 3049 3316 税后利润 544 628 747 865 1009 非流动负债 25 21 21 21 21 少数股东损益 0 1 -3 -0 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 543 627 750 865 1010 其他非流动负债 25 21 21 21 21 EBITDA 670 741 897 1035 1207 负债合计 4404 5271 6379 7449 8892 少数股东权益 3 4 1 0 -0 主要财务比率 股本 813 832 832 832 832 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1397 1582 1582 1582 1582 成长能力 留存收益 1834 1961 1787 1820 1842 营业收入(%) 18.2 13.2 20.8 20.9 20.1 归属母公司股东权益 4045 4231 4481 4785 5298 营业利润(%) 25.1 15.2 19.0 15.8 17.4 负债和股东权益 8452 9505 10860 12235 14190 归属于母公司净利润(%) 20.2 15.5 19.5 15.4 16.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.2 34.4 33.9 33.4 33.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 10.7 10.9 10.8 10.3 10.0 经营活动现金流 710 1233 621 1539 979 ROE(%) 13.4 14.8 16.7 18.1 19.1 净利润 544 628 747 865 1009 ROIC(%) 11.9 12.9 14.8 16.1 16.9 折旧摊销 86 99 101 118 137 偿债能力 财务费用 -54 -57 -58 -62 -74 资产负债率(%) 52.1 55.5 58.7 60.9 62.7 投资损失 1 -7 -20 -8 -9 流动比率 1.7 1.6 1.6 1.5 1.5 营运资金变动 -18 384 -148 626 -85 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 151 186 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -104 -124 -105 -122 -150 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 筹资活动现金流 -413 -359 -449 -498 -423 应收账款周转率 4.6 5.1 5.1 5.1 5.1 应付账款周转率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.65 0.75 0.90 1.04 1.21 P/E 25.5 22.1 18.5 16.0 13.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 1.48 0.75 1.85 1.18 P/B 3.4 3.3 3.1 2.9 2.6 每股净资产(最新摊薄) 4.86 5.08 5.38 5.75 6.37 EV/EBITDA 17.2 14.5 11.9 9.4 7.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来