银行间市场个贷ABS超额利差2024年第2季度

特别报告 结构融资 银行间市场个贷ABS超额利差 2024年第2季度 发行利差 RMBS资产端与证券端收益水平 证券加权平均发行利率资产池加权平均收益率 RMBS超额利差：发行利差 加权平均发行利差 6.0% 优先级证券加权平均发行利率 3.0% 4.0%2.0% 2.0% 1.0% 0.0% 22Q2-24Q2 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 21Q1 20Q4 20Q3 20Q2 20Q1 0.0% 22Q2-24Q2 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 21Q1 20Q4 20Q3 20Q2 20Q1 来源：受托报告、CNABS、惠誉博华来源：受托报告、CNABS、惠誉博华 相关研究 《惠誉博华银行间市场RMBS指数报告 2024Q2》 《惠誉博华银行间市场车贷ABS指数报告 2024Q2》 《惠誉博华银行间市场消费贷ABS指数报告 2024Q2》 分析师 消费贷ABS资产端与证券端收益水平 证券加权平均发行利率 资产池加权平均收益率 消费贷ABS超额利差：发行利差 加权平均发行利差 梁涛 +861056633810 tao.liang@fitchbohua.com 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 优先级证券加权平均发行利率 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 郑飞 +861056633816 fei.zheng@fitchbohua.com 媒体联系人 李林 +861059570964 24Q2 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 21Q1 20Q4 20Q3 20Q2 24Q2 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 21Q1 20Q4 20Q3 20Q2 来源：受托报告、CNABS、惠誉博华 来源：受托报告、CNABS、惠誉博华 jack.li@thefitchgroup.com 银行间市场个贷ABS超额利差 2024年第2季度 fitchbohua.cn1 RMBS：2024年二季度无RMBS交易发行。 车贷ABS：2024年二季度共发行8单车贷ABS，资产池平均收益率较上季度上涨41.4bps，证券发行利率1则下降16.8bps，一季度车贷ABS发行利差为2.2%，发行利差水平较上季度上涨58.2bps。 消费贷ABS：2024年二季度新发行5单消费贷ABS，均来自消费金融公司，因此资产池加权平均收益率普遍较高，平均为20.7%，较上季度上升7.9个百分点，创历史新高。证券加权平均发行利率为1.9%，较上季度下降19bps，创历史新低。由于资产端收益率显著升高，证券发行利率继续显著下行，本季度消费贷ABS发行利差上升8.1个百分点，高达18.8%。 运行利差 本季度末，RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行毛利差分别为1.84%、3.02%和16.88%，运行净利差分别为1.44%、2.63%和15.84%，二者之间的差额反映了隐含交易成本。 RMBS超额利差：运行利差运行净利差运行毛利差 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2 201 2019 20190 201901 0.0% 来源 车贷ABS超额利差：运行利差运行净利差运行毛利差 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 202404 202401 202310 202307 202304 202301 202210 202207 202204 202201 202110 202107 202104 202101 202010 202007 202004 202001 201910 201907 201904 201901 0.0% 来源：受托报告、Wind、惠誉博华 消费贷ABS超额利差：运行利差运行净利差运行毛利差 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 202404 202401 202310 202307 202304 202301 202210 202207 202204 202201 202110 202107 202104 202101 202010 202007 202004 202001 201910 201907 201904 201901 0.0% 来源：受托报告、Wind、惠誉博华 1证券加权平均发行利率的计算权重为各档证券发行规模占初始起算日资产池未偿本金余额的比例。 本季度共32单RMBS交易优先级证券兑付完毕，剩余126个样本，退出样本在上季度末的资产池余额占比为16.4%。本季度末退出的样本在上季度末的加权平均毛利差为3.19%，高于上季度末样本整体毛利差1.2个百分点，高利差水平样本的退出导致RMBS运行利差上升趋势发生扭转。 大部分上季度存续的车贷ABS样本利差水平保持平稳上升，同时本季度新增样本加权平均利差扩大，使得本季度车贷ABS的运行利差保持波动上行趋势。 大部分上季度存续的消费贷ABS样本本季度末运行利差高于上季度末，但本季度新增样本为银行发行的消费贷ABS，利差水平较低，导致本季度末运行毛利差与净利差分别下降20.6bps和30.1bps。 对于某个交易而言，其当期累计的净利差与期末逾期资产的大小关系，反映了利差对逾期本金的潜在补偿能力。本季度末银行间市场样本RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行利差明细详见附录3，资产逾期率明细详见相关研究。 焦点评析 社会融资成本稳步下行，7月LPR再下调10bps 2024年第二季度末，金融机构一般贷款加权平均利率较上季度末下降14bps，降至4.13%，季度内各月社会融资规模同比增长平均值为8.2%。5月中国人民银行宣布取消全国层面首套和二套住房商业性个人住房抵押贷款利率政策下限，各地区按照因城施策原则，自主确定是否设定商业性个人住房贷款利率下限及下限水平，此后，各城市已根据政策，顺应市场形势对当地首套和二套住房抵押贷款利率下限进行了调整，二季度各地区新发放个人住房贷款利率均有所下降，6月全国新发放个人住房贷款利率为3.45%，较3月下降24bps。7月公布的一年期与五年期LPR继2月下调后，再次下调10bps，分别降至3.35%及3.85%，在宽松货币政策背景下，预计社会融资成本将保持稳步下行趋势。 利率环境与社会融资情况 社融存量同比（右轴）LPR:1YLPR:5Y %加权平均利率：一般贷款加权平均利率：房贷% 615 510 45 30 来源：Wind、惠誉博华 附录1：定义 超额利差 结构融资交易的超额利差，系指资产组合收入回收款超过证券利息及应由SPV承担的交易税、费的部分。超额利差的大小受制于资产端及证券端的利率水平、资产池的提前还款水平及逾期表现、交易成本等因素。通常情况下，超额利差可用于补足违约资产或参与本金回收款的分配，是信用增级的一种重要形式。 对于单笔交易，惠誉博华将从发行利差与运行利差两个角度，衡量其超额利差水平。 发行利差 对于单笔ABS交易而言，其发行利差即初始起算日资产池加权平均收益率与证券加权平均发行利率的差值。其中，证券加权平均发行利率的计算权重为各档证券发行规模占初始起算日资产池未偿本金余额的比例。 对于某类个贷ABS而言，惠誉博华以同一季度内发行产品的初始起算日资产池未偿本金余额为权重，将各产品的发行利差加权平均，以表现当季该类ABS发行时的平均潜在超额利差情况。 本季度内银行间市场RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的发行利差明细详见附录2。 运行利差 对于单笔ABS交易而言，其运行毛利差金额即当月资产池收入回收款与所支付的证券利息及期间收益的差额，其运行净利差金额即运行毛利差金额与当月支付的税、费及参与机构报酬的差额。运行毛利差与运行净利差为相应金额占当月期初资产池未偿本金余额的比例。 对于某类个贷ABS而言，惠誉博华以样本当月期初的资产池未偿本金余额为权重，将各样本的运行利差加权平均，再乘以12，以表现该类ABS运行中的实际平均超额利差水平。样本需满足以下条件： （1）是该类别的惠誉博华个贷ABS指数样本，选取规则详见相关研究； （2）截至本季度末优先级证券尚未清偿完毕。 本季度末银行间市场样本RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行利差明细详见附录3。 附录2：2024年二季度发行利差明细 交易名称 资产池加权平均收益率 证券加权平均发行利率 发行利差 RMBS - - - - 车贷ABS 长盈2024-2 2.76% 2.05% 0.71% 吉时代2024-1 2.42% 1.82% 0.60% 欣荣2024-1 7.88% 1.51% 6.37% 汇聚融2024-2 3.13% 1.73% 1.40% 盛世融迪2024-2 2.22% 1.57% 0.65% 华驭2024-15 5.52% 1.83% 3.69% 长盈2024-3 6.13% 1.72% 4.41% 长金2024-1 3.95% 1.61% 2.34% 消费贷ABS 安逸花2024-1 23.90% 2.12% 21.78% 海鑫2024-1 23.36% 1.79% 21.57% 杭邦2024-1 15.52% 1.55% 13.97% 鼎柚2024-2 15.57% 1.85% 13.72% 安逸花2024-2 23.96% 1.90% 22.06% 注：对于仅披露资产池加权平均手续费率的交易，其资产池加权平均收益率=资产池加权平均手续费率/资产池加权平均合同期限*12。来源：发行说明书、CNABS、惠誉博华 附录3：2024年6月运行利差明细 交易名称 运行净利差 交易名称 运行净利差 交易名称 运行净利差 交易名称 运行净利差 RMBS 惠益2019-11 0.78% 建元2021-6 2.99% 速利银丰2023-1 2.13% 邮元2014-1 1.10% 惠益2019-12 0.67% 京诚2021-1 1.25% 汇聚达2023-1 6.66% 家美2016-1 2.69% 融享2020-1 2.26% 浦鑫安居2021-1 1.30% 德宝天元之信2023-1 2.80% 和家2016-1 2.24% 招银和家2020-1 0.88% 安鑫2021-1 1.23% 盛世融迪2023-1 1.46% 企富2016-1 3.24% 浦鑫安居2020-1 1.62% 蓉居2021-1 0.76% 融腾2023-3 6.75% 兴元2017-1 1.70% 建元2020-1 3.17% 海元2021-1 3.47% 长盈2023-2 -0.05% 居融2017-1 0.28% 邮元家和2020-1 2.37% 杭盈2021-2 1.35% 汇聚达2023-2 2.85% 中盈2018-1 0.00% 杭盈2020-1 2.17% 中盈万家2021-3 1.20% 盛世融迪2023-2 1.85% 家美2018-1 1.96% 融享2020-2 1.46% 邮元家和2021-2 1.38% 长金2023-1 1.61% 中盈2018-2 0.38% 旭越2020-1 1.81% 招银和家2021-2 0.97% 吉时代2023-2 1.44% 兴元2018-3 0.76% 杭盈2020-2 2.10% 交盈2021-1 0.65% 长盈2023-3 ▽-0.14% 交盈2018-2 0.42% 建元2020-5 1.95% 招银和家2021-4 1.25% 融腾2023-4 4.19% 广元2018-1 2.66% 建元2020-6 2.61% 建元2021-12 1.77% 瑞泽天驰2023-1 5.85% 兴元2018-4 0.95% 招银和家2020-2 0.45% 交盈2021-2 0.44% 福元2023-2 1.37% 交盈2018-3 1.10% 招