银行间市场个贷ABS超额利差2024年第1季度

特别报告 结构融资 银行间市场个贷ABS超额利差 2024年第1季度 发行利差 RMBS资产端与证券端收益水平 证券加权平均发行利率资产池加权平均收益率 RMBS超额利差：发行利差 加权平均发行利差 6.0% 优先级证券加权平均发行利率 3.0% 4.0%2.0% 2.0% 2 21 20Q 20Q3 20Q2 20Q1 0.0% 来源 车贷ABS资产端与证券端收益水平 证券加权平均发行利率资产池加权平均收益率 车贷ABS超额利差：发行利差 加权平均发行利差 相关研究 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 优先级证券加权平均发行利率 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 《惠誉博华银行间市场RMBS指数报告 2024Q1》 《惠誉博华银行间市场车贷ABS指数报告 2024Q1》 《惠誉博华银行间市场消费贷ABS指数报告 2024Q1》 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 21Q1 20Q4 20Q3 20Q2 20Q1 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 21Q1 20Q4 20Q3 20Q2 20Q1 来源：受托报告、CNABS、惠誉博华 消费贷ABS资产端与证券端收益水平 证券加权平均发行利率 资产池加权平均收益率 来源：受托报告、CNABS、惠誉博华 消费贷ABS超额利差：发行利差 加权平均发行利差 分析师 孙佳平 +861056633813 jiaping.sun@fitchbohua.com 20.0% 15.0% 优先级证券加权平均发行利率 20.0% 15.0% 王欢 +861056633812 huan.wang@fitchbohua.com 10.0%10.0% 5.0% 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 21Q1 20Q4 20Q3 20Q2 0.0% 来源：受托报告、CNABS、惠誉博华 5.0% 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 21Q1 20Q4 20Q3 20Q2 0.0% 来源：受托报告、CNABS、惠誉博华 媒体联系人 李林 +861059570964 jack.li@thefitchgroup.com 银行间市场个贷ABS超额利差 2024年第1季度 fitchbohua.cn1 RMBS：2024年一季度无RMBS交易发行。 车贷ABS：2024年一季度共发行5单车贷ABS，其中包括首单工程器械类车贷ABS，三翊2024-1。本季度发行交易的资产池平均收益率较上季度微涨6bps，证券发行利率1则下降近0.3%，一季度车贷ABS发行利差为1.62%，发行利差水平较上季度上涨34bps。 消费贷ABS：2024年一季度新发行3单消费贷ABS，资产池加权平均收益率为12.2%，较上季度回落6.6个百分点。本季度新增样本中，1单交易来自银行，其余2单交易来自资产利率较高的消费金融公司，总体资产池加权平均收益率仍保持在较高水平；证券加权平均发行利率为2.1%，较上季度下降61bps。由于资产端收益率下行更显著，本季度消费贷ABS发行利差下降5.9个百分点，降至10.1%。 运行利差 本季度末，RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行毛利差分别为1.99%、3.06%和16.31%，运行净利差分别为1.55%、2.58%和16.19%，二者之间的差额反映了隐含交易成本。 RMBS超额利差：运行利差运行净利差运行毛利差 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2 20 2019 20190 201901 0.0% 来源 车贷ABS超额利差：运行利差运行净利差运行毛利差 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 202401 202310 202307 202304 202301 202210 202207 202204 202201 202110 202107 202104 202101 202010 202007 202004 202001 201910 201907 201904 201901 0.0% 来源：受托报告、Wind、惠誉博华 消费贷ABS超额利差：运行利差运行净利差运行毛利差 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 202401 202310 202307 202304 202301 202210 202207 202204 202201 202110 202107 202104 202101 202010 202007 202004 202001 201910 201907 201904 201901 0.0% 来源：受托报告、Wind、惠誉博华 1证券加权平均发行利率的计算权重为各档证券发行规模占初始起算日资产池未偿本金余额的比例。 本季度共47单RMBS交易优先级证券兑付完毕，剩余157个样本，退出样本在上季度末的资产池余额占比为22.1%。本季度末退出的样本在上季度末的加权平均毛利差为2.09%，本季度末仍存续的样本在上季度末的加权平均毛利差为1.73%。由于退出样本的利差水平较高，因此削弱了春节后RMBS利差水平小幅跳升的季节效应。 大部分上季度存续的车贷ABS样本利差水平保持平稳上升，同时本季度新增样本加权平均利差扩大，导致本季度车贷ABS的运行利差持续上涨。 本季度消费贷ABS运行利差持续上涨。本季度新增样本在季度末的加权平均毛利差为18.69%，显著高于上季度末存续至今的样本水平；同时本季度新增样本的权重达到31.1%，因而驱动利差水平上涨。 对于某个交易而言，其当期累计的净利差与期末逾期资产的大小关系，反映了利差对逾期本金的潜在补偿能力。本季度末银行间市场样本RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行利差明细详见附录3。 焦点评析 LPR维持不变，贷款利率继续下行 2024年5月公布的一年期与五年期LPR较2月下调后的数据没有进一步变化，仍为3.95%及 3.45%，另一方面，社会融资规模存量同比以及加权平均贷款利率则持续下行。企业与居民的贷款意愿较低，意味着证券化发行市场潜在资产的减少，及证券化产品收益率或进一步走低。 利率环境与社会融资情况 社融存量同比（右轴）LPR:1YLPR:5Y %加权平均利率：一般贷款加权平均利率：房贷% 615 510 45 30 来源：Wind、惠誉博华 近日，中国人民银行针对住房抵押贷款政策频出，宣布取消全国层面首套和二套住房商业性个人住房抵押贷款利率政策下限、下调个人住房公积金贷款利率等。此举将进一步引导新发放的房贷利率下行，有利于释放房屋购买及置换需求，从而可能引发存量贷款的提前清偿。此外，存量房贷几乎都执行与LPR挂钩的浮动利率，且绝大多贷款的调息时间为为每年初，参考利率为上年末的LPR报价，这意味着在明年年初，若LPR没有再次调整，则绝大多数存量房贷利率仅有10bp下调，相较之下上年末到今年一季度末，新发放的房贷利率已经有近30bp的下调，存量房贷未来潜在的降幅明显偏小。存量房贷利率相较市场利率水平差值的拉大，或将激发借款人提前还款的意愿。 银行间市场自2022年二季度以来没有RMBS交易发行。受本轮政策影响，存量交易的基础资产收益率可能由于早偿率的提升而下降，但存量RMBS交易的运行利差可能并不会因此收窄。这主要是因为早偿率提升将导致付息证券的占比大幅降低，使得交易整体的加权平均证券利率下行，而RMBS证券也将在未来一年迎来利率下调，两者共同作用或将导致RMBS交易证券端利率水平降幅超过资产端收益水平降幅。 银行间市场车贷及消费贷ABS在资产端和证券端均以固定利率为主，且相较房贷，车贷及消费贷根据客户资质进行差异化定价的程度更深，与LPR的相关性更小。因此在具体交易层面，车贷和消费贷ABS的发行利差可能随目前市场收益率下行而下行；同时，资产池利率与市场收益率相对水平的变化，通过早偿指标对两类交易运行利差造成的影响可能和RMBS类似。但对于车贷和消费贷ABS交易，其利差水平在样本间的差异极大，因此这两类交易在市场层面的利差水平更多受样本变化的驱动。 附录1：定义 超额利差 结构融资交易的超额利差，系指资产组合收入回收款超过证券利息及应由SPV承担的交易税、费的部分。超额利差的大小受制于资产端及证券端的利率水平、资产池的提前还款水平及逾期表现、交易成本等因素。通常情况下，超额利差可用于补足违约资产或参与本金回收款的分配，是信用增级的一种重要形式。 对于单笔交易，惠誉博华将从发行利差与运行利差两个角度，衡量其超额利差水平。 发行利差 对于单笔ABS交易而言，其发行利差即初始起算日资产池加权平均收益率与证券加权平均发行利率的差值。其中，证券加权平均发行利率的计算权重为各档证券发行规模占初始起算日资产池未偿本金余额的比例。 对于某类个贷ABS而言，惠誉博华以同一季度内发行产品的初始起算日资产池未偿本金余额为权重，将各产品的发行利差加权平均，以表现当季该类ABS发行时的平均潜在超额利差情况。 本季度内银行间市场RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的发行利差明细详见附录2。 运行利差 对于单笔ABS交易而言，其运行毛利差金额即当月资产池收入回收款与所支付的证券利息及期间收益的差额，其运行净利差金额即运行毛利差金额与当月支付的税、费及参与机构报酬的差额。运行毛利差与运行净利差为相应金额占当月期初资产池未偿本金余额的比例。 对于某类个贷ABS而言，惠誉博华以样本当月期初的资产池未偿本金余额为权重，将各样本的运行利差加权平均，再乘以12，以表现该类ABS运行中的实际平均超额利差水平。样本需满足以下条件： （1）是该类别的惠誉博华个贷ABS指数样本，选取规则详见相关研究； （2）截至本季度末优先级证券尚未清偿完毕。 本季度末银行间市场样本RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行利差明细详见附录3。 附录2：2024年一季度发行利差明细 交易名称 资产池加权平均收益率 证券加权平均发行利率 发行利差 RMBS - - - - 车贷ABS 三翊2024-1 4.27% 1.73% 2.54% 长盈2024-1 3.70% 2.20% 1.50% 速利银丰2024-1 4.96% 2.07% 2.89% 汇聚融2024-1 1.58% 1.46% 0.12% 盛世融迪2024-1 2.29% 1.79% 0.50% 消费贷ABS 南银法巴2024-1 14.03% 2.24% 11.79% 鼎柚2024-1 16.51% 2.01% 14.50% 常星2024-1 5.94% 1.95% 3.99% 注：对于仅披露资产池加权平均手续费率的交易，其资产池加权平均收益率=资产池加权平均手续费率/资产池加权平均合同期限*12。来源：发行说明书、CNABS、惠誉博华 附录3：2024年3月运行利差明细 交易名称 运行净利差 交易名称 运行净利差 交易名称 运行净利差 交易名称 运行净利差 RMBS 旭越2019-1 1.31% 中盈万家2021-1 1.15% 融腾2022-2 6.61% 邮元2014-1 1.10% 杭盈2019-3 1.12% 融享2021-1 0.87% 唯盈2022-1 ▽-1.78% 家美2016-1 2.69% 安鑫2019-2 1.04% 建元2021-3 3.00% 丰耀2022-1 0.02% 和家2016-1 2.24% 招银和家2019-4 0.83% 兴渝2021-1 1.82% 屹腾2022-1 2.99% 企富2016-1 3.24% 工元宜居2019-8 1.03% 杭盈2021-1 2.23% 融腾2022-3 6.6