24Q2业绩符合预期，工业胶销量同比增长

2024年09月03日 硅宝科技（300019）证券研究报告 24Q2业绩符合预期，工业胶销量同比增长 事件：硅宝科技发布2024年半年报，上半年实现营业收入11.58亿元，同比下降3.0%；归属于母公司股东的净利润1.02亿元，同比减少23.1%。按 投资评级 行业基础化工/化学制品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格10.65元 目标价格元 3.91亿股总股本计，实现每股收益0.26元。其中，第二季度实现营业收入 6.84亿元，同比增长3.2%、环比增长44.1%；归属于母公司股东的净利润 0.62亿元，同比减少20.3%、环比增长53.5%，实现每股收益0.16元。 公司工业胶业务销量及收入同比增长，受建筑及房地产行业景气影响，建筑胶业务收入同比下降。24H1公司销售收入同比下降主要由于原材料价格维持低位和市场竞争加剧，带来公司产品售价有所下降。据百川盈孚，24H1DMC（华东）市场均价为1.47万元/吨，较23H1下降7.5%。分业务看，24H1公司建筑胶/工业胶/硅烷偶联剂实现销售收入分别为7.0/3.4/1.13亿元，yoy-9.8%/+16.5%/+13.2%；其中，工业胶业务中光伏胶/电子电器胶/汽车胶收入分别为1.11/1.70/0.32亿元，yoy-1.0%/+35.5%/+45.3%。公司持续加深工业用胶在光伏太阳能、动力电池、汽车制造、电子电器领域中的应用，与细分领域下游头部客户开展深入合作，提升市场份额。从量上看，24H1公司建筑胶销量同比持平，工业胶销量同比增长29%。 盈利方面，24H1公司实现毛利额2.6亿元，同比下降12.4%，毛利率22.5%，yoy-2.4pcts；其中24Q2毛利额1.54亿元，yoy-9.6%、qoq+45.5%，综合毛利率22.5%，yoy-3.2pcts、qoq+0.2pcts。分业务看，24H1公司建筑胶/工业胶毛利率分别为22.0%/28.8%，yoy-3.1/+1.2pcts。费用方面，24H1期间费用合计1.50亿元，同比增加0.17亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.59/0.49/0.48/-0.06亿元，分别同比变动+0.10/+0.13/-0.02/-0.04亿元。公司销售费用增加主要系公司扩大经营规模占领市场业务出差及拓展服务 基本数据 A股总股本(百万股)393.12 流通A股股本(百万股)345.66 A股总市值(百万元)4,186.69 每股净资产(元) 6.23 资产负债率(%) 23.58 一年内最高/最低(元 18.00/10.06 作者唐婕 分析师 流通A股市值(百万元)3,681.28 ) SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 杨滨钰分析师 SAC执业证书编号：S1110524070008 yangbinyu@tfzq.com 和宣传费用增加所致，管理费用增加主要系公司股权激励费用增加所致。 硅碳负极项目稳步推进，收购嘉好股份拓展公司业务领域。公司深耕有机硅密封胶行业26年，已发展成为拥有6大生产基地的新材料产业集团，形成21万吨/年高端有机硅材料生产能力。24H1公司全资子公司硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成基础设施建设，正在进行设备安装和调试。同时，公司7月完成对嘉好股份100%股权收购，丰富产品品类，增加公司在热熔压敏胶领域竞争力。其中，嘉好股份在2024-2026年的盈利承诺为净利润分别不低于4200/4350/4500万元，三年累计承诺净利润之和不低于1.31亿元。此外，为提升公司技术研发实力，公司设立硅宝（上海）新材料有限公司，投资1.5亿元用于建设有机硅先进材料研究及产业化开发项目，项目包括硅宝上海研发中心、硅宝上海营销中心、5000吨/年电子及光学封装材料生产线等。 盈利预测与估值：结合公司主营建筑胶业务行业景气回落以及硅碳负极项目持续推进，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.1/4.0/4.7亿元（前值为3.69/4.46/5.46亿元），维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动风险；应收账款风险；新项目建设不达预期风险 股价走势 硅宝科技创业板指 4% -2% -8% -14% -20% -26% -32% -38% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《硅宝科技-首次覆盖报告:密封材料细分龙头》2024-06-18 2《硅宝科技-季报点评:原料涨价拖累利润增速，未来发展依然可期》 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 3《硅宝科技-半年报点评:收入增长持 营业收入(百万元) 2,694.50 2,605.64 2,874.56 3,570.20 4,297.13 续超预期》2021-08-19 增长率(%) 5.43 (3.30) 10.32 24.20 20.36 EBITDA(百万元) 429.79 511.99 399.25 511.50 600.97 归属母公司净利润(百万元) 250.32 315.16 314.95 396.25 465.70 增长率(%) (6.48) 25.90 (0.07) 25.81 17.53 EPS(元/股) 0.64 0.80 0.80 1.01 1.18 市盈率(P/E) 16.73 13.28 13.29 10.57 8.99 市净率(P/B) 1.88 1.72 1.58 1.43 1.29 市销率(P/S) 1.55 1.61 1.46 1.17 0.97 EV/EBITDA 12.52 10.82 8.71 6.80 5.52 资料来源：wind，天风证券研究所 2021-10-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 728.49 898.27 574.91 714.04 859.43 营业收入 2,694.50 2,605.64 2,874.56 3,570.20 4,297.13 应收票据及应收账款 676.75 622.25 815.03 751.89 919.22 营业成本 2,169.58 1,947.41 2,125.13 2,635.39 3,185.60 预付账款 8.28 11.59 4.52 15.46 8.69 营业税金及附加 13.01 17.72 20.12 25.71 32.23 存货 275.94 314.90 329.75 416.94 414.85 销售费用 82.69 111.08 140.85 160.66 193.37 其他 271.38 234.89 221.69 203.13 223.30 管理费用 62.84 83.50 123.61 157.09 184.78 流动资产合计 1,960.84 2,081.91 1,945.90 2,101.46 2,425.49 研发费用 41.39 102.27 117.86 149.95 180.48 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (4.21) (9.47) (6.88) (3.81) (2.58) 固定资产 561.39 612.61 975.25 1,265.54 1,392.93 资产/信用减值损失 (0.14) (1.93) 0.00 0.00 0.00 在建工程 108.05 178.18 166.91 160.14 156.09 公允价值变动收益 1.19 0.32 0.00 0.00 0.00 无形资产 93.73 90.26 86.64 83.02 79.40 投资净收益 6.38 3.52 0.00 0.00 0.00 其他 95.14 257.56 154.25 172.54 191.18 其他 44.67 (5.89) (0.00) (0.00) 0.00 非流动资产合计 858.31 1,138.61 1,383.05 1,681.25 1,819.60 营业利润 277.10 357.10 353.88 445.22 523.26 资产总计 2,819.16 3,220.52 3,328.95 3,782.71 4,245.08 营业外收入 0.33 0.21 0.00 0.00 0.00 短期借款 234.50 275.67 62.43 202.76 225.72 营业外支出 1.14 1.82 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 196.31 336.18 420.58 457.07 565.04 利润总额 276.29 355.49 353.88 445.22 523.26 其他 133.20 125.96 152.47 136.21 159.04 所得税 25.96 40.33 38.93 48.97 57.56 流动负债合计 564.01 737.81 635.48 796.04 949.80 净利润 250.32 315.16 314.95 396.25 465.70 长期借款 0.00 17.22 10.00 27.03 10.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 250.32 315.16 314.95 396.25 465.70 其他 30.18 26.92 30.35 29.15 28.81 每股收益（元） 0.64 0.80 0.80 1.01 1.18 非流动负债合计 30.18 44.13 40.35 56.18 38.81 负债合计 594.19 781.94 675.84 852.22 988.61 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 391.09 391.06 393.12 393.12 393.12 成长能力 资本公积 826.01 837.06 837.06 837.06 837.06 营业收入 5.43% -3.30% 10.32% 24.20% 20.36% 留存收益 1,830.64 2,039.53 2,260.00 2,537.37 2,863.36 营业利润 -8.53% 28.87% -0.90% 25.81% 17.53% 其他 (822.77) (829.09) (837.06) (837.06) (837.06) 归属于母公司净利润 -6.48% 25.90% -0.07% 25.81% 17.53% 股东权益合计 2,224.97 2,438.57 2,653.11 2,930.49 3,256.48 获利能力 负债和股东权益总计 2,819.16 3,220.52 3,328.95 3,782.71 4,245.08 毛利率 19.48% 25.26% 26.07% 26.18% 25.87% 净利率 9.29% 12.10% 10.96% 11.10% 10.84% ROE 11.25% 12.92% 11.87% 13.52% 14.30% ROIC 20.60% 21.15% 20.27% 20.22% 20.87% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 250.32 315.16 314.95 396.25 465.70 资产负债率 21.08% 24.28% 20.30% 22.53% 23.29% 折旧摊销 5