2024年中报点评：电驱压裂设备持续开拓市场，海外拓展潜力巨大

2024年9月3日 公司研究 电驱压裂设备持续开拓市场，海外拓展潜力巨大 ——杰瑞股份（002353.SZ）2024年中报点评 要点 利润持续增长；营收略有下降，但未来将显著回升 杰瑞股份2024年上半年实现营业收入49.57亿元，同比下降8.54%；归母净利润10.88亿元，同比增长4.33%。2024年上半年毛利率为35.83%，同比上升0.15个百分点；净利率为22.47%，同比上升2.71个百分点，主要由于收入结构变化，服务类业务占比增加；我们认为未来公司收入结构将优化，高毛利产品占比将持续提升，营收逐渐回升。 持续开拓国内外市场，饱满订单保障未来发展 2024年上半年公司累计获取订单71.79亿元，同比增长18.92%。公司各 板块持续加强国内外市场开拓，在国内市场中标2024年中石油电驱压裂设备集 中采购招标项目，在海外市场斩获多个过亿大单。截至2024年上半年末公司存 量订单91.91亿元，饱满订单保障公司未来发展。海外市场订单高速增长，未来发展潜力巨大 2024年上半年公司海外收入23.81亿元，同比下降5.37%，占比上升至 48.04%，海外市场新增订单同比保持高速增长。在北美市场，公司顺利完成首套中国电驱压裂装备的交付，在7月获老客户电驱压裂设备新订单，高端市场品 牌认可度进一步提升；在中东市场，公司为中东子公司增资12,000万美元，用于建设高端装备制造基地，与伊拉克中部石油公司等相关合作方就曼苏里亚项目初步签署开发生产合同，共同开发伊拉克第二大气田，未来发展潜力巨大。 聚焦双主业发展战略，各领域持续研发创新 公司聚焦“油气产业”和“新能源产业”双主业战略，并取得多项研发成果。2024年上半年公司自主研发制造的燃气直驱涡轮压裂橇，在川渝页岩气井场顺利完成压裂作业，国内新能源压裂技术发展实现又一次突破；发布Greenwell分布式危备，突破性解决了含油废弃物外运集中处置模式存在的危废存储、转移管理、资源浪费等问题；在无油螺杆机设计、高含硫压缩机组等方面持续实现突破，并自主开发系列全自动化控制系统，解决不同类型压缩机运行的控制难题。维持“买入”评级 公司费用率略有上升，我们随之小幅下调公司24-26年归母净利润预测5.1%/2.9%/0.5%至28.0/33.1/38.1亿元，对应24-26年EPS分别为 2.74/3.23/3.72元。公司订单饱满，海外业务持续拓展，维持公司“买入”评级。风险提示：国内油气开发政策变化风险；国际油价波动风险；汇率波动风险；产品竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,409 13,912 15,008 17,253 19,352 营业收入增长率 30.00% 21.94% 7.88% 14.96% 12.16% 净利润（百万元） 2,245 2,454 2,803 3,305 3,807 净利润增长率 41.54% 9.33% 14.21% 17.91% 15.19% EPS（元） 2.19 2.40 2.74 3.23 3.72 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.00% 12.70% 12.96% 13.57% 13.85% P/E 13 12 11 9 8 P/B 1.7 1.6 1.4 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30 买入（维持） 当前价：29.38元 作者分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)10.24 总市值(亿元)：300.81 一年最低/最高(元)：23.66/37.67近3月换手率：48.87% 股价相对走势 30% 19% 7% -4% -16% 08/2312/2303/2406/24 杰瑞股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.85 -5.89 17.64 绝对 -5.71 -13.34 5.24 资料来源：Wind 杰瑞股份（002353.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,409 13,912 15,008 17,253 19,352 总资产 29,226 31,777 32,249 35,818 39,736 营业成本 7,618 9,314 9,946 11,365 12,678 货币资金 4,034 4,799 3,714 4,707 6,289 折旧和摊销 564 627 560 624 694 交易性金融资产 2,067 1,751 1,751 1,751 1,751 税金及附加 56 76 75 86 97 应收账款 5,766 6,404 6,881 7,818 8,667 销售费用 473 536 570 656 735 应收票据 1,656 1,594 1,801 2,070 2,322 管理费用 419 461 495 552 600 其他应收款（合计） 233 124 152 175 196 研发费用 367 511 555 621 677 存货 4,970 5,124 5,450 6,224 6,940 财务费用 -274 -9 -29 -36 -38 其他流动资产 575 755 755 755 755 投资收益 134 140 145 150 155 流动资产合计 21,843 22,618 22,561 25,669 29,193 营业利润 2,577 2,932 3,357 3,953 4,550 其他权益工具 1 8 8 8 8 利润总额 2,613 2,930 3,357 3,953 4,550 长期股权投资 227 240 313 388 465 所得税 325 436 504 593 682 固定资产 2,209 3,255 3,336 3,415 3,473 净利润 2,288 2,493 2,853 3,360 3,867 在建工程 1,231 1,080 1,335 1,526 1,670 少数股东损益 43 39 50 55 60 无形资产 813 726 741 756 771 归属母公司净利润 2,245 2,454 2,803 3,305 3,807 商誉 88 88 88 88 88 EPS(按最新股本计) 2.19 2.40 2.74 3.23 3.72 其他非流动资产 183 109 109 109 109 非流动资产合计 7,383 9,159 9,688 10,149 10,543 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 11,104 11,629 9,749 10,529 11,251 经营活动现金流 1,008 1,049 2,530 2,584 3,269 短期借款 1,683 2,062 0 0 0 净利润2,2452,4542,8033,3053,807 应付账款2,8013,2663,4813,9784,437 折旧摊销 564 627 560 624 694 应付票据 2,597 1,331 1,393 1,591 1,775 净营运资金增加 1,072 1,821 929 2,557 2,622 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -2,873 -3,854 -1,762 -3,902 -3,855 其他流动负债 971 619 619 619 619 投资活动产生现金流 -3,898 -1,206 -965 -956 -954 流动负债合计 10,085 9,698 7,900 8,729 9,502 净资本支出 -1,527 -1,709 -1,030 -1,030 -1,030 长期借款 552 1,030 930 830 730 长期投资变化 227 240 -73 -75 -78 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -2,599 263 138 149 154 其他非流动负债 91 95 95 95 95 融资活动现金流 3,391 1,237 -2,650 -635 -734 非流动负债合计 1,019 1,931 1,850 1,800 1,750 股本变化 69 -3 0 0 0 股东权益 18,122 20,148 22,499 25,289 28,484 债务净变化 959 1,271 -2,177 -100 -100 股本 1,027 1,024 1,024 1,024 1,024 无息负债变化 3,433 -747 298 879 822 公积金 6,618 6,593 6,768 6,768 6,768 净现金流 571 1,103 -1,085 993 1,582 未分配利润 9,861 11,970 14,097 16,832 19,967 归属母公司权益 17,266 19,321 21,623 24,358 27,493 少数股东权益 855 827 877 932 992 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 33.2% 33.0% 33.7% 34.1% 34.5% 销售费用率 4.15% 3.85% 3.80% 3.80% 3.80% EBITDA率 27.6% 27.0% 27.0% 27.4% 27.9% 管理费用率 3.67% 3.31% 3.30% 3.20% 3.10% EBIT率 22.7% 22.5% 23.3% 23.8% 24.3% 财务费用率 -2.40% -0.07% -0.20% -0.21% -0.20% 税前净利润率 22.9% 21.1% 22.4% 22.9% 23.5% 研发费用率 3.22% 3.67% 3.70% 3.60% 3.50% 归母净利润率 19.7% 17.6% 18.7% 19.2% 19.7% 所得税率 12% 15% 15% 15% 15% ROA 7.8% 7.8% 8.8% 9.4% 9.7% ROE（摊薄） 13.0% 12.7% 13.0% 13.6% 13.8% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 14.3% 14.0% 14.5% 14.9% 15.3% 每股红利 0.33 0.49 0.56 0.66 0.76 每股经营现金流 0.98 1.02 2.47 2.52 3.19 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 16.86 18.87 21.12 23.79 26.85 资产负债率 38% 37% 30% 29% 28% 每股销售收入 11.14 13.59 14.66 16.85 18.90 流动比率 2.17 2.33 2.86 2.94 3.07 速动比率 1.67 1.80 2.17 2.23 2.34 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 7.39 5.36 15.12 18.31 22.34 PE 13 12 11 9 8 有形资产/有息债务 12.01 8.48 21.72 26.02 31.31 PB 1.7 1.6 1.4 1.2 1.1 EV