2024年中报点评：渠道变革持续，海外加速拓展

2024年上半年公司营收152.2亿元，同比-9.7%，归母净利润9.4亿元，同比-29.3%，主要受下游需求疲软和渠道转型（去地产去施工化）影响。分渠道看，零售渠道收入54.4亿元，同比+7.7%；工程渠道收入67.0亿元，同比+9.1%；直销收入28.3亿元，同比-46.0%。分产品看，防水卷材收入60.5亿元，同比-15.8%；涂料收入47.6亿元，同比-8.2%；砂浆粉料收入21.3亿元，同比+11.7%；工程施工收入12.6亿元，同比-8.2%。工程渠道和零售业务稳健增长，非防水业务逆势增长。海外布局加速，境内收入148.1亿元，同比-10.1%，境外收入4.05亿元，同比+6.5%。毛利率同比微增0.3pp至29.2%，期间费用率同比+2.2pp至18.6%。Q2单季度现金流转正，经营性净现金流净流入5.6亿元。应收账款合计156.4亿元，同比减少28.7亿元，减值计提3.7亿元，同比减少0.4亿元。投资建议维持“优于大市”评级，预计24-26年EPS为0.79/1.01/1.21元，对应PE为13.8/10.7/9.0x。