来水改善利润高增，财务费用下降

证券研究报告|公司点评长江电力(600900.SH) 2024年09月03日 增持（维持） 所属行业：公用事业/电力当前价格(元)：29.71 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 刘正 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 市场表现 长江电力沪深300 57% 43% 29% 14% 0% -14% -29% 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-1.363.4914.65相对涨幅(%)3.159.6123.44 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 符 ， 绩 ，水 偏显 1.《长江电力（600900.SH）：业绩合预期，24Q1财务费用下降明显》2024.5.6 2.《长江电力（600900.SH）：Q4业同比高增，乌白增发效益有望体现》2024.1.21 3.《长江电力（600900.SH）：Q3来转好，业绩显著提升》，2023.11.64.《长江电力（600900.SH）：来水枯影响上半年业绩，下半年有望明改善》，2023.9.4 长江电力（600900.SH）：来水改善利润高增，财务费用下降 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入348.1亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润113.6亿元，同比增长27.9%。其中Q2实现营业收入191.7亿元，同比增长23%；实现归母净利润74亿元，同比增长40.3% 来水转好，支撑业绩修复。2024年上半年，乌东德水库来水总量366.6亿立方米，较上年同期偏丰11.40%；三峡水库来水总量1479.4亿立方米，较上年同期偏丰 19.67%；公司上半年六库总发电量为1206.18亿千瓦时，较上年同期增加16.86%。 24Q2公司六库总发电量为678.71亿千瓦时，较上年同期增加42.54%。24H1三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比增加25.36%、16.98%、21.58%、10.91%、18.35%和3.43%。 财务费用同比-6.4亿元，投资收益持续提升。2024H1公司财务费用同比-6.4亿元至56.5亿元；研发费用同比增加1.0亿元至2.3亿元。投资方面，2024年上半年公司实现对外股权投资20.23亿元（含并购），同比减少3.33亿元，实现投资收 益28.92亿元，同比增长8.79%。 依托大水电优势，大力发展清洁能源。（1）抽蓄：公司已全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，完成重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站投资决策，完成湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站股权改造和投资决策。（2）光伏：2024上半年公司新增接管运维 4个光伏场站。累计接管运维21个光伏场站，总装机容量近265万千瓦。（3）海外：完成秘鲁Sapphire风电项目并购，打造发-配-售产业链，与圣特雷莎Ⅰ水电站、Arrow光伏项目逐步形成水风光互补、源网荷储格局。 投资建议与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为878.5亿元、895.6亿元、906.1亿元，增速分别为12.5%、1.9%、1.2%，归母净利润分别为335.6亿元、365.5亿元、379.6亿元，增速分别为23.2%、8.9%、3.8%，维持“增持” 评级。 风险提示：来水不及预期；电价波动风险；抽蓄建设不及预期。 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 24,468.22 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 24,007.26营业收入(百万元) 68,863 78,112 87,847 89,557 90,608 52周内股价区间(元)： 21.10-31.04(+/-)YOY(%) 23.8% 13.4% 12.5% 1.9% 1.2% 总市值(百万元)： 726,950.75净利润(百万元) 23,726 27,239 33,561 36,555 37,959 (+/-)YOY(%)-9.7%14.8%23.2%8.9%3.8% 总资产(百万元)：574,502.10 全面摊薄EPS(元)0.971.111.371.491.55 每股净资产(元)：7.92毛利率(%)57.1%57.8%59.2%59.3%59.0% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 10.4% 13.5% 15.9% 16.4% 16.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 78,112 87,847 89,557 90,608 每股收益 1.11 1.37 1.49 1.55 营业成本 32,943 35,834 36,454 37,136 每股净资产 8.23 8.64 9.09 9.55 毛利率% 57.8% 59.2% 59.3% 59.0% 每股经营现金流 2.65 1.18 2.74 2.38 营业税金及附加 1,602 1,933 1,970 1,948 每股股利 0.82 0.96 1.05 1.09 营业税金率% 2.1% 2.2% 2.2% 2.2% 价值评估(倍) 营业费用 192 357 269 272 P/E 20.97 21.66 19.89 19.15 营业费用率% 0.2% 0.4% 0.3% 0.3% P/B 2.84 3.44 3.27 3.11 管理费用 1,363 1,533 1,548 1,574 P/S 9.31 8.28 8.12 8.02 管理费用率% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% EV/EBITDA 14.54 15.60 14.92 14.55 研发费用 789 176 179 181 股息率% 3.5% 3.2% 3.5% 3.7% 研发费用率% 1.0% 0.2% 0.2% 0.2% 盈利能力指标(%) EBIT 41,183 48,020 49,142 49,504 毛利率 57.8% 59.2% 59.3% 59.0% 财务费用 12,556 9,813 9,436 8,626 净利润率 35.8% 39.8% 42.1% 42.7% 财务费用率% 16.1% 11.2% 10.5% 9.5% 净资产收益率 13.5% 15.9% 16.4% 16.2% 资产减值损失 -42 0 0 0 资产回报率 4.8% 5.9% 6.4% 6.7% 投资收益 4,750 4,971 6,269 6,343 投资回报率 6.7% 7.2% 7.5% 7.6% 营业利润 33,220 43,187 45,958 47,220 盈利增长(%) 营业外收支 -807 -553 -553 -553 营业收入增长率 13.4% 12.5% 1.9% 1.2% 利润总额 32,413 42,634 45,405 46,667 EBIT增长率 14.3% 16.6% 2.3% 0.7% EBITDA 60,396 66,999 68,280 68,786 净利润增长率 14.8% 23.2% 8.9% 3.8% 所得税 4,457 7,674 7,719 7,933 偿债能力指标 有效所得税率% 13.7% 18.0% 17.0% 17.0% 资产负债率 62.9% 60.6% 58.5% 56.1% 少数股东损益 717 1,398 1,131 775 流动比率 0.1 0.2 0.3 0.4 归属母公司所有者净利润 27,239 33,561 36,555 37,959 速动比率 0.1 0.2 0.2 0.3 现金比率 0.1 0.1 0.2 0.2 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 7,778 7,257 18,439 20,127 应收帐款周转天数 54.7 42.0 42.0 40.0 应收账款及应收票据 8,510 11,992 8,909 11,231 存货周转天数 6.3 6.3 6.3 6.3 存货 587 677 604 701 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.2 其它流动资产 819 1,151 1,893 2,559 固定资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 流动资产合计 17,695 21,076 29,845 34,618 长期股权投资 71,684 76,184 80,684 85,184 固定资产 444,899 432,553 418,951 404,659 在建工程 4,760 2,430 1,315 757 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 23,782 25,686 27,574 29,453 净利润 27,239 33,561 36,555 37,959 非流动资产合计 554,248 546,213 538,056 529,763 少数股东损益 717 1,398 1,131 775 资产总计 571,943 567,289 567,901 564,381 非现金支出 19,258 18,980 19,137 19,283 短期借款 53,985 53,985 43,985 28,985 非经营收益 8,233 5,485 3,830 3,073 应付票据及应付账款 1,336 1,115 1,264 1,297 营运资金变动 9,271 -30,447 6,421 -2,767 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 64,719 28,978 67,074 58,322 其它流动负债 88,549 62,228 66,086 66,371 资产 -12,226 -6,972 -7,019 -7,021 流动负债合计 143,871 117,328 111,335 96,653 投资 -2,736 -4,522 -4,546 -4,536 长期借款 186,690 196,690 193,690 190,690 其他 2,156 4,976 6,283 6,357 其它长期负债 29,082 29,505 27,013 29,013 投资活动现金流 -12,806 -6,518 -5,282 -5,201 非流动负债合计 215,773 226,196 220,703 219,703 债权募资 29,545 10,423 -15,493 -16,000 负债总计 359,644 343,524 332,038 316,356 股权募资 16,445 0 0 0 实收资本 24,468 24,468 24,468 24,468 其他 -100,792 -33,405 -35,118 -35,433 普通股股东权益 201,330 211,398 222,365 233,753 融资活动现金流 -54,802 -22,982 -50,611 -51,433 少数股东权益 10,969 12,367 13,498 14,272 现金净流量 -2,862 -522 11,182 1,689 负债和所有者权益合计 571,943 567,289 567,901 564,381 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月2日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，2020年12月加入安信证券，2021年新财富第三名核心成员。2022年3月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询