来水修复电量提升，负债减少带动财务费用压降

2024年09月01日 长江电力（600900）证券研究报告 来水修复电量提升，负债减少带动财务费用压降 事件 公司2024年上半年实现营业收入348.1亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润113.6亿元，同比增长27.9%。其中Q2实现营业收入191.7亿元，同比增长23%；实现归母净利润74亿元，同比增长40.3%。 2024H1来水转好，发电量提升带动主营业绩增长 ①电量：2024年上半年，乌东德和三峡水库来水分别较上年同期偏丰11.4%/19.67%。公司总发电量约1206.18亿千瓦时，同比+16.86%。其中，Q2总发电量约678.71亿千瓦时，同比+42.54%。此外，上半年节水增发电量达到44.66亿千瓦时。 ②电价：粗略估算2024H1不含税综合电价约0.289元/千瓦时，较2023年同期（0.3元/千瓦时）有略微下降。 ③度电净利润：粗略估算公司上半年度电净利润约为0.076元/千瓦时，相较于去年同期提升约0.009元/千瓦时（剔除投资收益影响）； 细化来看，乌白电站和溪向电站上半年度电净利润分别为9.85和48.99亿元，分别同比+199.6%和22.5%；对应度电净利润为0.028/0.123元/千瓦时，分别相较于去年提升0.018/0.005元/千瓦时。 财务费用压降+投资收益增长，大水电之外利润持续提升 投资评级 行业公用事业/电力 6个月评级买入（维持评级） 当前价格29.38元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 24,468.22 流通A股股本(百万股) 24,007.26 A股总市值(百万元) 718,876.24 流通A股市值(百万元) 705,333.20 每股净资产(元) 7.92 资产负债率(%) 64.32 一年内最高/最低(元) 31.44/21.58 作者郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1110524070005 zhaoyanga@tfzq.com 股价走势 ①财务费用：上半年公司有息负债规模约3061亿元，相较于去年同期（3210长江电力沪深300 亿元）同比下降4.7%，有息负债率降至53.3%左右。负债规模的下降带动 财务费用的降低，2024年H1公司财务费用同比压降约6.4亿元； ②投资收益：上半年公司减持剩余全部上海电力股份叠加参股公司利润的增长，实现投资收益约28.92亿元，同比增长8.8%。 抽水蓄能业务持续推进 上半年公司全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维。浙江天台抽水蓄能电站正式启动电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站完成投资决策，湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站完成股权改造和投资决策。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年将实现归母净利润334.1/357.2/371.2亿元，对应 PE分别为21.5/20.1/19.4x，维持“买入”评级。 风险提示：来水超预期波动、抽蓄电站建设进度不及预期、用电需求不及预期等 38% 29% 20% 11% 2% -7% -16% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《长江电力-年报点评报告:分红维持稳定，蓄能为业绩增长打下基础》2024-05-08 2《长江电力-公司专题研究:如何用息差方法定价长江电力？》2024-01-103《长江电力-季报点评:三季度来水大 幅改善，蓄能提升为发电量增长打基础》 2023-11-03 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 52,060.48 78,111.57 89,126.47 91,377.98 92,859.32 增长率(%) (6.44) 50.04 14.10 2.53 1.62 EBITDA(百万元) 42,729.12 65,730.60 80,692.52 81,788.56 81,766.89 归属母公司净利润(百万元) 21,309.03 27,238.97 33,408.32 35,722.03 37,117.36 增长率(%) (18.89) 27.83 22.65 6.93 3.91 EPS(元/股) 0.87 1.11 1.37 1.46 1.52 市盈率(P/E) 33.74 26.39 21.52 20.12 19.37 市净率(P/B) 3.88 3.57 3.40 3.24 3.08 市销率(P/S) 13.81 9.20 8.07 7.87 7.74 EV/EBITDA 13.63 13.40 12.61 11.87 11.73 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 9,302.18 7,778.44 4,456.32 7,310.24 7,428.75 营业收入 52,060.48 78,111.57 89,126.47 91,377.98 92,859.32 应收票据及应收账款 4,396.62 8,510.34 6,216.69 8,882.38 6,461.47 营业成本 22,232.89 32,942.55 35,142.74 36,270.44 37,743.81 预付账款 65.66 77.01 75.19 81.90 81.58 营业税金及附加 1,071.97 1,601.62 1,818.18 1,864.11 1,894.33 存货 453.40 586.55 522.85 622.15 569.37 销售费用 165.18 192.39 267.38 274.13 278.58 其他 1,084.48 730.84 2,555.85 735.05 2,577.22 管理费用 1,360.28 1,363.31 1,555.56 1,594.86 1,620.71 流动资产合计 15,302.34 17,683.18 13,826.92 17,631.72 17,118.37 研发费用 89.66 788.92 445.63 456.89 464.30 长期股权投资 67,166.07 71,684.28 76,202.50 80,720.72 85,238.94 财务费用 4,091.93 12,556.41 14,465.52 12,726.83 10,983.15 固定资产 211,350.78 444,899.37 419,788.55 394,739.64 369,741.11 资产/信用减值损失 (278.35) (44.90) (30.00) (30.00) (30.00) 在建工程 2,871.37 4,759.85 5,633.87 6,420.48 7,128.43 公允价值变动收益 (385.33) (162.88) (100.00) (50.00) (40.00) 无形资产 22,200.79 23,945.57 23,816.85 23,688.13 23,559.41 投资净收益 4,600.14 4,750.17 5,000.00 5,000.00 5,000.00 其他 8,376.94 8,958.94 8,948.27 8,933.56 8,930.23 其他 (7,823.94) (9,096.31) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 311,965.94 554,248.01 534,390.04 514,502.53 494,598.11 营业利润 26,936.06 33,220.29 40,301.47 43,110.72 44,804.44 资产总计 327,268.29 571,942.54 548,216.96 532,134.24 511,716.49 营业外收入 2.08 80.85 100.00 100.00 100.00 短期借款 26,752.36 53,985.43 85,810.08 124,701.15 135,154.91 营业外支出 624.75 888.16 670.01 727.64 761.94 应付票据及应付账款 942.04 1,336.41 1,240.72 1,781.81 986.07 利润总额 26,313.39 32,412.98 39,731.45 42,483.08 44,142.50 其他 24,755.17 88,534.32 69,435.61 86,131.44 67,218.66 所得税 4,664.09 4,456.57 5,443.21 5,820.18 6,047.52 流动负债合计 52,449.57 143,856.16 156,486.42 212,614.40 203,359.64 净利润 21,649.30 27,956.40 34,288.24 36,662.90 38,094.98 长期借款 38,617.51 186,690.13 133,420.10 50,710.75 30,000.00 少数股东损益 340.26 717.43 879.93 940.87 977.62 应付债券 37,620.23 25,835.61 32,478.25 31,978.03 30,097.29 归属于母公司净利润 21,309.03 27,238.97 33,408.32 35,722.03 37,117.36 其他 2,818.10 3,246.89 3,246.89 3,246.89 3,246.89 每股收益（元） 0.87 1.11 1.37 1.46 1.52 非流动负债合计 79,055.84 215,772.63 169,145.24 85,935.67 63,344.19 负债合计 131,514.18 359,643.72 325,631.66 298,550.08 266,703.83 少数股东权益 10,265.86 10,968.79 11,232.77 11,515.03 11,808.32 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 22,741.86 24,468.22 24,468.22 24,468.22 24,468.22 成长能力 资本公积 57,099.42 63,490.87 63,490.87 63,490.87 63,490.87 营业收入 -6.44% 50.04% 14.10% 2.53% 1.62% 留存收益 103,860.67 111,367.53 121,390.03 132,106.64 143,241.85 营业利润 -18.07% 23.33% 21.32% 6.97% 3.93% 其他 1,786.30 2,003.41 2,003.41 2,003.41 2,003.41 归属于母公司净利润 -18.89% 27.83% 22.65% 6.93% 3.91% 股东权益合计 195,754.11 212,298.82 222,585.30 233,584.16 245,012.66 获利能力 负债和股东权益总计 327,268.29 571,942.54 548,216.96 532,134.24 511,716.49 毛利率 57.29% 57.83% 60.57% 60.31% 59.35% 净利率 40.93% 34.87% 37.48% 39.09% 39.97% ROE 11.49% 13.53% 15.81% 16.09% 15.92% ROIC 9.34% 13.60% 9.24% 9.45% 10.16% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026