2024年中报点评：业绩水平维持稳健，业务体量持续扩张

2024年9月3日 公司研究 业绩水平维持稳健，业务体量持续扩张 ——中国核电（601985.SH）2024年中报点评 要点 事件：公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营收374.41亿元，同比+3.15%，归母净利润58.82亿元，同比-2.65%。24Q2单季度公司实现营收 194.53亿元，同比+5.70%，归母净利润28.23亿元，同比-6.50% 核电发电量同比稍有下行，绿电发电量同比大增。公司2024年上半年累计商运 发电量为1052.95亿千瓦时，同比+4.43%；上网电量为992.95亿千瓦时，同比 +4.68%。其中，由于大修次数增多（三门、秦山大修安排同比增多，发电量分别同比-6.04%、-3.86%）叠加福清4号机组小修（发电量同比下降7.62%），公司控股核电机组发电量891.53亿千瓦时，同比-1.24%；上网电量累计为 834.25亿千瓦时，同比-1.25%。同期，由于新能源在运装机规模增加，公司控股新能源机组发电量累计为161.42亿千瓦时（光伏发电量85.13亿千瓦时，同比+55.07%；风力发电量76.29亿千瓦时，同比+50.50%），同比+52.87%，新能源上网电量158.70亿千瓦时，同比+52.87%。 定增+权益型并表类REITs，助力绿电、核电板块继续扩容。截至24年6月底， 公司控股在建及核准待建机组15台，装机容量1756.50万千瓦；控股在建装机 容量1471.92万千瓦；整体资本开支处于较高水平。公司通过融资保障整体业 务持续扩张。1）定增。7月11日，公司发布公告，拟以8.52元/股的价格向社 保基金会与中核集团定向增发16.43亿股，募集资金不超过140亿元（其中， 中核集团认购20亿元，社保基金会认购120亿元），扣除发行费用后将全部用于辽宁徐大堡核电站1-4号机组、福建漳州核电站3、4号机组以及江苏田湾核电站7、8号机组建设。2）权益型并表类REITs。8月29日，公司董事会同意 中核汇能权益型并表类REITs（二期）发行方案，发行规模不超过50亿元（含）项目底层资产初步确定为中核汇能下属13家项目公司风电光伏资产，总装机规 买入（维持） 当前价：10.94元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：宋黎超 执业证书编号：S0930523060001 021-52523817 songlichao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)188.83 总市值(亿元)：2065.83 一年最低/最高(元)：6.76/12.29近3月换手率：47.06% 股价相对走势 74% 51% 29% 6% -16% 08/2311/2303/2406/24 模约74.1万千瓦，资产组估值合计约55.2亿元。通过本次发行，中核汇能可取 中国核电沪深300 得募集资金用于偿还底层资产的外部负债、并购其他新能源项目。 盈利预测、估值与评级：公司业绩稳健，我们维持对公司24-26年归母净利润预测，分别为112.30、122.49、134.31亿元，对应PE分别为18X、17X、15X。考虑到1）核电审批提速后在建及已核准拟建机组规模提升（近期国常会核准江苏徐圩核能供热发电厂一期项目，包括两台华龙一号（1208MW）和一台高温气冷堆（660MW）；截至24年8月底，公司在建及核准待建机组数量达到18台），公司新机组投产在即，2）持续开拓绿电，盈利能力提升；维持“买入”评级。 风险提示：市场化电价边际下行、核电运营安全风险、项目建设进度不及预期、测算假设无法实现或不准确而产生误差。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 71,286 74,957 79,750 88,324 92,933 营业收入增长率 14.30% 5.15% 6.39% 10.75% 5.22% 归母净利润（百万元） 9,010 10,624 11,230 12,249 13,431 归母净利润增长率 12.09% 17.91% 5.70% 9.08% 9.65% EPS（元） 0.48 0.56 0.59 0.65 0.71 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.16% 11.68% 11.40% 11.46% 11.59% P/E 23 19 18 17 15 P/B 2.3 2.3 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30 收益表现 %1M3M1Y 相对1.6818.3765.90 绝对-0.1810.9252.20 资料来源：Wind 相关研报24H1业绩稳健，新增核准+投产进入高峰期助力公司成长提速——中国广核（003816.SZ）2024年中报点评（2024-08-23） 一次性核准11台机组，核电复苏提速——核电板块动态跟踪报告（2024-08-20） 发展提速，核电彰显高景气度——碳中和深度报告（十三）（2024-05-22） 中国核电（601985.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 71,286 74,957 79,750 88,324 92,933 总资产 464,620 539,267 580,830 626,342 689,021 营业成本 38,757 41,510 43,571 47,536 50,707 货币资金 16,162 9,774 19,937 23,025 49,421 折旧和摊销 15,419 16,356 18,733 22,092 25,214 交易性金融资产 2 0 0 0 0 税金及附加 872 1,032 1,098 1,216 1,279 应收账款 17,211 21,365 15,519 17,188 18,085 销售费用 78 115 122 136 143 应收票据 153 49 159 177 186 管理费用 4,619 3,828 4,067 4,505 4,740 其他应收款（合计） 1,193 1,790 1,114 1,644 1,730 研发费用 1,398 1,384 1,515 1,678 1,766 存货 24,809 26,423 27,821 30,199 32,160 财务费用 8,145 7,302 9,115 9,900 10,447 其他流动资产 3,201 3,685 4,404 5,690 6,381 投资收益 275 382 500 500 550 流动资产合计 65,760 68,240 72,105 81,349 111,612 营业利润 19,645 22,646 22,652 26,217 26,958 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 19,570 22,981 22,767 26,342 27,149 长期股权投资 5,685 7,580 7,580 7,580 7,580 所得税 3,247 3,571 3,537 4,093 4,218 固定资产 269,030 276,921 339,876 404,977 449,271 净利润 16,323 19,411 19,230 22,249 22,931 在建工程 101,154 153,342 121,552 86,831 69,245 少数股东损益 7,313 8,787 8,000 10,000 9,500 无形资产 2,052 2,736 2,892 3,040 3,180 归属母公司净利润 9,010 10,624 11,230 12,249 13,431 商誉 3,937 5,611 5,611 5,611 5,611 EPS(元) 0.48 0.56 0.59 0.65 0.71 其他非流动资产 8,532 14,757 16,099 16,099 16,099 非流动资产合计 398,860 471,027 508,725 544,993 577,410 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 316,751 376,469 402,485 429,594 473,791 经营活动现金流 46,698 43,126 53,851 57,851 58,224 短期借款 15,365 19,864 23,520 0 0 净利润 9,010 10,624 11,230 12,249 13,431 应付账款 20,381 20,216 23,964 26,145 27,889 折旧摊销 15,419 16,356 18,733 22,092 25,214 应付票据 158 2,192 0 0 0 净营运资金增加 -2,204 6,644 -6,271 -1,930 1,064 预收账款 2 8 0 4,416 4,647 其他 24,472 9,502 30,159 25,439 18,514 其他流动负债 7,409 5,755 7,288 9,860 11,243 投资活动产生现金流 -53,008 -71,712 -56,180 -57,755 -57,069 流动负债合计 73,937 97,598 86,067 72,778 76,732 净资本支出 -50,487 -66,974 -54,875 -58,275 -57,697 长期借款 208,511 244,853 282,853 322,853 362,853 长期投资变化 5,685 7,580 0 0 0 应付债券 8,999 8,402 8,402 8,402 8,402 其他资产变化 -8,206 -12,317 -1,305 520 627 其他非流动负债 6,499 6,652 6,796 7,053 7,191 融资活动现金流 9,436 22,332 12,493 2,992 25,241 非流动负债合计 242,814 278,871 316,418 356,816 397,059 股本变化 1,338 23 0 0 0 股东权益 147,869 162,798 178,345 196,749 215,230 债务净变化 26,231 56,334 25,147 16,480 40,000 股本 18,861 18,883 18,883 18,883 18,883 无息负债变化 6,176 3,385 869 10,628 4,198 公积金 32,199 32,997 34,120 35,345 36,688 净现金流 3,119 -6,263 10,164 3,087 26,396 未分配利润 31,337 37,750 44,175 51,353 58,991 归属母公司权益 88,640 90,950 98,497 106,900 115,882 少数股东权益 59,229 71,848 79,848 89,848 99,348 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 45.6% 44.6% 45.4% 46.2% 45.4% 销售费用率 0.11% 0.15% 0.15% 0.15% 0.15% EBITDA率 61.0% 62.0% 63.6% 65.9% 67.3% 管理费用率 6.48% 5.11% 5.10% 5.10% 5.10% EBIT率 39.2% 40.0% 40.1% 40.9% 40.1% 财务费用率 11.43% 9.74% 11.43% 11.21% 11.24% 税前净利润率 27.5% 30.7% 28.5% 29.8% 29.2% 研发