2024年中报点评：业绩保持稳健增长，产能规模持续扩张

2024年8月29日 公司研究 业绩保持稳健增长，产能规模持续扩张 ——福莱特（601865.SH）2024年中报点评 要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入106.96亿元，同比增长10.51%，实现归母净利润14.99亿元，同比增长38.14%；2024Q2公司实现营业收入49.70亿元，同比增长15.22%，实现归母净利润7.39亿元，同比增长28.83%。 光伏玻璃销量保持稳健增长，盈利能力同比有所改善。 公司光伏玻璃销量在行业需求旺盛和新增产能释放背景下保持稳步提升态势，2024H1光伏玻璃营业收入同比增长9.93%至96.59亿元，毛利率则在光伏玻璃价格4~5月小幅反弹和纯碱、天然气等主要原料价格阶段性下跌的背景下有所修复，2024H1光伏玻璃业务毛利率同比增长4.68个pct至24.70%。 供需错配背景下行业冷修加速，公司产能规模稳步扩张。 在光伏产业链价格非理性下跌叠加光伏玻璃新增产能规模持续提升的背景下 （2024H1新投产窑炉日熔量超过1.7万吨），光伏玻璃企业盈利受到明显压制，截止目前行业冷修产能超过1万吨/天（公司冷修产能2600吨/天），很多新投资项目宣布终止或延期。与此同时公司保持了稳健的产能扩张节奏（2024H1公司资本开支规模为26.12亿元，同比增长53.02%），截止2024H1公司光伏玻璃总产能为2.3万吨/天（2023年底为2.06万吨/天），国内的安徽项目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态。 成本优势维持，行业领先优势明显。 公司现有产能中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。后续公司大型窑炉的持续投产和大窑炉技术瓶颈的突破将稳步降低公司单位成本，保持公司现有的成本及规模领先优势。 维持“买入”评级：行业竞争加剧背景下光伏玻璃价格亦受到明显压制（2024年至今2.0mm玻璃价格下滑已超20%），审慎起见我们下调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润34.62/44.47/48.90亿元（下调13%/下调12%/下调10%），当前股价对应24年PE为11倍。公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长，领先的成本控制和大尺寸玻璃制造的优势将保障公司维持 行业领先的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险；原材料和燃料动力价格波动风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,461 21,524 24,572 31,323 34,081 营业收入增长率 77.44% 39.21% 14.16% 27.47% 8.80% 净利润（百万元） 2,123 2,760 3,462 4,447 4,890 净利润增长率 0.13% 30.00% 25.44% 28.45% 9.97% EPS（元） 0.99 1.17 1.48 1.90 2.09 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.13% 12.42% 13.97% 15.77% 15.40% P/E 16 14 11 8 8 P/B 2.5 1.7 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-27 注：公司总股本从2022年的21.47亿股提升至2024年的23.43亿股 买入（维持） 当前价：16.12元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)23.43 总市值(亿元)：377.70 一年最低/最高(元)：15.60/32.51近3月换手率：42.30% 股价相对走势 10% -4% -18% -32% -47% 08/2311/2303/2406/24 福莱特沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.56 -23.46 -34.65 绝对 -9.08 -31.88 -46.57 资料来源：Wind 相关研报光伏玻璃销量维持高增，产能及盈利能力维持行业领先——福莱特（601865.SH）2023年年报点评（2024-03-27） 福莱特（601865.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,461 21,524 24,572 31,323 34,081 总资产 32,382 42,982 46,736 54,370 58,037 营业成本 12,048 16,831 19,199 24,439 26,536 货币资金 2,932 6,616 4,914 6,265 6,816 折旧和摊销 1,305 1,820 2,065 2,260 2,455 交易性金融资产 2 230 230 230 231 税金及附加 135 198 226 288 314 应收账款 2,811 3,686 4,052 5,160 5,608 销售费用 119 120 112 143 156 应收票据 2,506 1,593 1,720 2,193 2,386 管理费用 278 302 320 407 443 其他应收款（合计） 101 111 127 162 176 研发费用 523 597 632 783 852 存货 2,396 2,001 2,266 2,650 2,881 财务费用 240 483 420 549 645 其他流动资产 1,020 2,260 2,870 4,220 4,771 投资收益 13 28 30 30 30 流动资产合计 12,381 16,833 16,561 21,366 23,397 营业利润 2,155 3,051 3,819 4,897 5,389 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 2,153 3,052 3,824 4,912 5,401 长期股权投资 83 101 101 101 101 所得税 30 289 362 465 511 固定资产 11,226 15,115 18,753 21,944 24,235 净利润 2,123 2,763 3,462 4,447 4,890 在建工程 1,558 1,616 2,617 2,753 2,499 少数股东损益 0 3 0 0 0 无形资产 3,784 3,280 2,705 2,245 1,877 归属母公司净利润 2,123 2,760 3,462 4,447 4,890 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.99 1.17 1.48 1.90 2.09 其他非流动资产 2,714 4,312 4,312 4,312 4,312 非流动资产合计 20,000 26,149 30,174 33,004 34,639 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 18,349 20,691 21,876 26,103 26,213 经营活动现金流 177 1,967 4,849 3,973 6,492 短期借款 3,095 1,914 1,737 4,763 3,862 净利润2,1232,7603,4624,4474,890 应付账款4,1004,5204,8004,8884,776 折旧摊销 1,305 1,820 2,065 2,260 2,455 应付票据 965 914 960 978 1,061 净营运资金增加 2,764 1,905 1,678 4,603 2,020 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -6,015 -4,517 -2,356 -7,337 -2,873 其他流动负债 3 7 7 7 7 投资活动产生现金流 -7,869 -5,826 -6,061 -5,060 -4,060 流动负债合计 10,533 9,185 9,370 12,596 11,707 净资本支出 -8,061 -5,591 -6,090 -5,090 -4,090 长期借款 3,889 6,655 7,655 8,655 9,655 长期投资变化 83 101 0 0 0 应付债券 3,589 3,756 3,756 3,756 3,756 其他资产变化 109 -336 29 30 30 其他非流动负债 203 155 155 155 155 融资活动现金流 7,854 7,002 -490 2,437 -1,880 非流动负债合计 7,816 11,506 12,506 13,506 14,506 股本变化 0 51 0 0 0 股东权益 14,032 22,291 24,859 28,268 31,824 债务净变化 7,737 1,703 824 4,025 99 股本 537 588 588 588 588 无息负债变化 2,340 639 362 201 11 公积金 5,133 11,092 11,092 11,092 11,092 净现金流 217 3,160 -1,702 1,350 552 未分配利润 7,824 9,998 12,567 15,975 19,531 归属母公司权益 14,032 22,215 24,783 28,192 31,748 少数股东权益 0 76 76 76 76 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 22.1% 21.8% 21.9% 22.0% 22.1% 销售费用率 0.77% 0.56% 0.46% 0.46% 0.46% EBITDA率 24.2% 25.7% 25.8% 24.8% 24.9% 管理费用率 1.80% 1.40% 1.30% 1.30% 1.30% EBIT率 15.8% 17.2% 17.4% 17.6% 17.7% 财务费用率 1.56% 2.24% 1.71% 1.75% 1.89% 税前净利润率 13.9% 14.2% 15.6% 15.7% 15.8% 研发费用率 3.38% 2.77% 2.57% 2.50% 2.50% 归母净利润率 13.7% 12.8% 14.1% 14.2% 14.3% 所得税率 1% 9% 9% 9% 9% ROA 6.6% 6.4% 7.4% 8.2% 8.4% ROE（摊薄） 15.1% 12.4% 14.0% 15.8% 15.4% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 9.3% 10.2% 10.1% 10.9% 11.1% 每股红利 0.00 0.38 0.44 0.57 0.63 每股经营现金流 0.08 0.84 2.07 1.70 2.77 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 6.54 9.45 10.58 12.03 13.55 资产负债率 57% 48% 47% 48% 45% 每股销售收入 7.20 9.15 10.49 13.37 14.55 流动比率 1.18 1.83 1.77 1.70 2.00 速动比率 0.95 1.61 1.53 1.49 1.75 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 1.18 1.64 1.72 1.53 1.71 PE 16 14 11 8 8 有形资产/有息债务 2.40 2.90 3.04 2.81 3.02 PB 2.5 1.7 1.5 1.